上海
文丨詹詹編輯丨杜海
來源丨新商悟
（本文約為 1400字）
5月25日，金龍電機向港交所遞交上市申請，日進資本為獨家保薦人。這是一家擁有近40年歷史的國家級專精特新“小巨人”企業。
然而，招股書背后掩藏著一段耐人尋味的歷史：在轉戰港股之前，金龍電機曾三次沖擊A股IPO，三次均告失敗，先在上交所，后兩度向北交所闖關，全部鎩羽而歸。三次折戟之后，這家由葉錦武家族高度控股的企業，把籌碼押向了港股。
金龍電機的控制權結構極為集中。截至2025年6月30日，葉錦武、李春連、葉葉、汪小岳、葉惠琴五人合計持股79.60%。葉錦武是核心，李春連是他的妻子、葉葉是他的兒子、汪小岳是他的女婿、葉惠琴是他的胞妹。
這一家幾乎掌握了公司全部核心崗位。葉錦武本人擔任董事長；妻子李春連擔任副董事長；兒子葉葉擔任董事、總經理，全面負責日常經營；女婿汪小岳擔任董事、副總經理；胞妹葉惠琴也擔任董事。除了董事會成員之外，主管會計工作的負責人陳金嬌，同樣來自家族內部。
正經社分析師注意到，金龍電機在IPO之路上反復試錯，財務基礎一直沒過關。2016年沖刺上交所，再無下文；2022年9月新三板掛牌，同年轉戰北交所，2024年9月終止輔導；2024年12月再次北交所輔導，2026年4月又撤回。
審計機構也頻繁更換。2023年和2024年連續兩年，金龍電機均聘任北京德皓國際會計師事務所出具標準無保留意見審計報告。2025年4月，換聘中匯會計師事務所執行當年度審計。2026年4月計劃赴港上市之際，又擬轉聘國衛會計師事務所有限公司作為H股上市審計機構。
三年兩換年審機構，累計發生三次重大會計差錯更正，涉及十余個會計科目，暴露出會計基礎薄弱、內部控制存在缺陷等問題。
最讓投資者擔憂的事實在于：本次提交的港股招股書，與歷年經審計的年報在核心財務數據上存在顯著差異；2025年對核心客戶的銷售數據也出現披露口徑異常、數值偏差較大的問題。
這意味著，同一家公司卻有兩個版本的財務。
2023至2025年，金龍電機營收從6.85億元增至7.34億元，三年累計增長不足5000萬元；毛利率從14.9%降至14.3%，再降至13.2%，連續三年下滑。應收賬款周轉天數高達109天，回款周期偏長。更關鍵的是，曾涉及SDN相關銷售及付款，雖已于2025年5月終止，但國際制裁合規風險仍需持續關注。
從分紅記錄中，能一窺葉錦武家族的“財富密碼”。在新三板掛牌期間，金龍電機有過兩次分紅：
2022年三季度：每10股派10元，分紅3313萬元，股利支付率高達107.53%，當期分走的錢比公司賺的還要多。
2024年半年報：每10股派3元，分紅1080萬元，股利支付率仍高達78.95%。
兩次合計分紅約4393萬元。由于葉氏家族合計持股近80%，家族直接落袋約3500多萬元。在公司毛利率連續三年下滑、財務頻頻“出錯”的情況下，如此高比例分紅，客觀上大幅降低了賬面凈資產，為后續融資騰出了空間。先用分紅把錢裝進自家口袋，再向市場募資發展，這一進一出之間，家族的利益已經提前鎖定。
正經社分析師認為，金龍電機的“財富密碼”，其實可以一分為二地看。從家族層面看，葉錦武家族近80%的高比例控股，確保了他們對公司經營的絕對控制力。高比例持股本身不是原罪，寧德時代同樣高度集中，但核心管理體系健全透明。
問題的關鍵在于：金龍電機不僅股權高度集中，而且家族成員悉數占據執行層核心崗位；董秘、保代每年刷新公告，審計機構連年輪換，財務基礎卻始終“按下葫蘆浮起瓢”；上市申請遞了一次又一次，連最基本的核心銷售數據都能出現披露口徑和數值的差異。
從資本市場角度看，如果招股書與年報存在重大數據差、歷史審計記錄混亂、合規風險若隱若現，港股IPO還能在聆訊中順利過關嗎？【《新商悟》出品】
CEO·首席研究員|曹甲清·責編|唐衛平·編輯|杜海·百進·編務|安安·校對|然然
聲明：文中觀點僅供參考，勿作投資建議。投資有風險，入市需謹慎
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