《科創(chuàng)板日?qǐng)?bào)》5月28日（記者 徐賜豪）知名投資人段永平完成對(duì)泡泡瑪特的大額逆勢(shì)增持，首次實(shí)現(xiàn)舉牌入駐。

港交所昨日（27日）披露的權(quán)益變動(dòng)表格顯示，段永平通過其控制的H&H International Investment在2026年5月25日以每股150港元的平均價(jià)格，買入了9823200股泡泡瑪特普通股，交易總額高達(dá)14.7億港元。

完成本次增持后，段永平合計(jì)持有泡泡瑪特 7637.16 萬股股份，持股比例達(dá)到 5.69%，正式觸發(fā)舉牌規(guī)則。

本次大額交易徹底改變泡泡瑪特的股東格局。從股東結(jié)構(gòu)來看，泡泡瑪特創(chuàng)始人王寧為第一大股東，持股約5.92億股，占總股本比例 44.85%。此次增持前，Pop Mart Hehuo Holding Limited以6205.3萬股、4.70%的持股比例位列第二。隨著段永平完成大額買入，后者持股規(guī)模及占比實(shí)現(xiàn)反超，順利登上第二大股東席位。

以5月27日泡泡瑪特154.2港元的收盤價(jià)計(jì)算，段永平所持對(duì)應(yīng)股份市值已超117億港元。

值得注意的是，此次布局并非單純的二級(jí)市場(chǎng)直接購(gòu)股。權(quán)益變動(dòng)資料同時(shí)顯示，段永平還持有3752萬股泡泡瑪特上市衍生工具，且約定以實(shí)物進(jìn)行交收。

匯生國(guó)際資本總裁黃立沖對(duì)此解讀表示，段永平操作并非市場(chǎng)認(rèn)知的對(duì)沖避險(xiǎn)，而是典型的“帶期權(quán)結(jié)構(gòu)的看多建倉(cāng)”。

黃立沖分析，段永平選擇在150港元價(jià)位大舉建倉(cāng)，避開了此前339.8港元的歷史高位，并非追高炒作，而是在股價(jià)深度回調(diào)后，捕捉到了合理的長(zhǎng)期投資賠率。這一動(dòng)作的核心邏輯，是預(yù)判泡泡瑪特股價(jià)在市場(chǎng)狂熱退潮、估值充分消化后，已進(jìn)入具備安全邊際的長(zhǎng)期投資區(qū)間，但并非短期博弈股價(jià)上漲，而是基于企業(yè)長(zhǎng)期價(jià)值的布局。

《科創(chuàng)板日?qǐng)?bào)》記者梳理段永平對(duì)泡泡瑪特公開的言論發(fā)現(xiàn)，段永平對(duì)泡泡瑪特的看法經(jīng)歷了從審慎觀望到主動(dòng)重倉(cāng)的過程。

2025年泡泡瑪特股價(jià)觸及歷史高點(diǎn)時(shí)，就有投資者向其詢問投資觀點(diǎn)。當(dāng)時(shí)段永平肯定了該公司產(chǎn)品力與創(chuàng)始人能力，但直言難以預(yù)判企業(yè)十年后的發(fā)展前景。

同年，在與王石、田樸珺的對(duì)話中，段永平再度談及泡泡瑪特，態(tài)度依舊克制。他直言LABUBU是極具創(chuàng)造力的情緒價(jià)值產(chǎn)品，是企業(yè)十余年深耕積累的成果，并非偶然運(yùn)氣，也認(rèn)可創(chuàng)始團(tuán)隊(duì)的深耕與付出，但仍以“看不懂商業(yè)模式”為由，明確表示不會(huì)投資該股。

進(jìn)入2026年，段永平的投資態(tài)度發(fā)生根本性轉(zhuǎn)向。4月9日，他公開官宣入局泡泡瑪特，將此次投資形象比作“保險(xiǎn)公司開張”，正式亮出看多立場(chǎng)。同時(shí)，他深度拆解了泡泡瑪特的核心競(jìng)爭(zhēng)壁壘，認(rèn)為其獨(dú)家藝術(shù)家資源、成熟的品牌流量體系、覆蓋全球的線下門店網(wǎng)絡(luò)，加上王寧帶領(lǐng)的穩(wěn)定成熟運(yùn)營(yíng)團(tuán)隊(duì)，共同構(gòu)筑了難以復(fù)制的行業(yè)護(hù)城河。彼時(shí)他也坦言，潮玩賽道的長(zhǎng)期持續(xù)性仍存在市場(chǎng)爭(zhēng)議，需要時(shí)間驗(yàn)證，但當(dāng)下已是具備配置價(jià)值的優(yōu)質(zhì)標(biāo)的。

官宣入局后，段永平開啟持續(xù)加碼模式。5月7日，他公開透露，已將持有的神華相關(guān)資產(chǎn)全部置換為泡泡瑪特股票，完成核心資產(chǎn)的賽道切換，足以體現(xiàn)其對(duì)泡泡瑪特的重視程度。而此次重倉(cāng)布局的背后，是泡泡瑪特亮眼卻不被市場(chǎng)買單的業(yè)績(jī)走勢(shì)。

值得注意的是，3月25日，泡泡瑪特發(fā)布2025年財(cái)報(bào)，其中顯示營(yíng)收371.2億元，同比增長(zhǎng)184.7%，經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)130.8億元，同比增長(zhǎng)284.5%。集團(tuán)營(yíng)收首次突破300億元大關(guān)，其中LABUBU所屬的THE MONSTERS（精靈天團(tuán)）營(yíng)收首次突破百億元。

亮眼業(yè)績(jī)并未帶動(dòng)股價(jià)走強(qiáng)，財(cái)報(bào)發(fā)布當(dāng)日泡泡瑪特股價(jià)大跌超20%。截至5月27日收盤，泡泡瑪特股價(jià)報(bào)154.2 港元，較去 8月337.08 港元的歷史高點(diǎn)累計(jì)回落54.25%。在股價(jià)大幅回調(diào)、市場(chǎng)分歧加劇的背景下，知名投資人逆勢(shì)大舉增持，也讓泡泡瑪特再度成為資本市場(chǎng)焦點(diǎn)。

在黃立沖看來，此前泡泡瑪特的高估值，綁定了“LABUBU爆款神話”“港股新消費(fèi)稀缺資產(chǎn)”“全球IP帝國(guó)想象”等多重市場(chǎng)敘事溢價(jià)，資金炒作的是未來持續(xù)造爆款的預(yù)期，而非當(dāng)下的實(shí)際業(yè)績(jī)。而此輪股價(jià)回調(diào)至150港元區(qū)間，本質(zhì)是市場(chǎng)擠出了過度樂觀的估值泡沫，回歸基本面定價(jià)。

“當(dāng)前市場(chǎng)對(duì)泡泡瑪特的估值邏輯已徹底重構(gòu)，不再盲目追捧賽道熱度與IP神話，而是對(duì)企業(yè)提出了更嚴(yán)苛的考核要求。市場(chǎng)亟待泡泡瑪特證明三大核心能力：一是突破單一IP依賴，打造LABUBU之外的第二、第三增長(zhǎng)曲線；二是驗(yàn)證海外市場(chǎng)增長(zhǎng)的可持續(xù)性，證明海外業(yè)務(wù)并非短期潮流，而是可復(fù)制的品牌與渠道體系；三是在消費(fèi)溢價(jià)褪去后，穩(wěn)住現(xiàn)有利潤(rùn)率與增長(zhǎng)節(jié)奏?！秉S立沖向《科創(chuàng)板日?qǐng)?bào)》記者說道。