2023年12月13日，永輝超市公告稱與大連御錦簽訂股份轉(zhuǎn)讓協(xié)議，向后者出售所持有的3.89億股萬達商管股份，轉(zhuǎn)讓價款約為45.3億元，由大連御錦分八期支付。但交易并不順利，除首期轉(zhuǎn)讓款按時支付外，在2024年4月至7月，大連御錦第二期、第三期轉(zhuǎn)讓款連續(xù)出現(xiàn)逾期情況。2024年7月26日，各方簽訂《補充協(xié)議》，將剩余未付的38.39億元重新分為八期，付款期限延至2026年3月31日。為增信，王健林、孫喜雙、一方集團正式加入，為全部剩余款項提供個人及企業(yè)連帶保證。這場看似普通的股權交易，至此把王健林這個名字釘死在了債務連帶責任的名單上。

事情之所以走到這一步，要從王健林和孫喜雙那段三十年的私交說起。孫喜雙深度參與過萬達多次私有化和股權重組，兩人合作開發(fā)長白山國際度假區(qū)，后由孫喜雙全盤接盤；2017年孫喜雙先行收購澳大利亞院線Hoyts，再轉(zhuǎn)讓給萬達；王健林也曾投資孫喜雙控股的百年人壽。這種東北圈子里＂哥倆好＂的互?；ブ^去二十年在民營資本中相當普遍。經(jīng)濟上行時大家其樂融融，一旦行業(yè)掉頭，互保鏈條轉(zhuǎn)眼就成了多米諾骨牌。2024年9月30日，重組后的第四期3億元付款再次違約。2024年10月12日永輝向上海國際仲裁中心提交仲裁申請，把老朋友徹底變成了對手。

2026年4月14日晚間，仲裁庭全面支持永輝訴求，終局裁決生效?？硕鸱治鲋赋?，與一般保證不同，王健林作為連帶擔保人沒有先訴抗辯權，如果保證期內(nèi)債權人依法向連帶責任擔保人請求承擔保證責任，擔保人不得拒絕。這也意味著，法院在未執(zhí)行債務方大連御錦的情況下，可以先執(zhí)行王健林一方的財產(chǎn)。換句話說，永輝手里這張勝訴書，可以直接繞開殼公司大連御錦，去查王健林名下的股權、不動產(chǎn)、銀行存款。

永輝這38億不是孤立事件。就在2024年10月，永輝超市提起仲裁的當月，蘇寧易購向萬達集團發(fā)起仲裁，要求萬達集團支付4.1億股股份的回購款50.41億元。該仲裁源于2018年1月蘇寧易購與萬達商管簽訂的對賭協(xié)議。光這兩筆加起來就近90億。天眼查顯示，截至目前，大連萬達商業(yè)管理集團股份有限公司共有9條被執(zhí)行人記錄，涉及金額達2.6億元；大連萬達集團則有6條被執(zhí)行人記錄，被執(zhí)行總金額高達47.32億元。從一名長期跟蹤企業(yè)風險的觀察者角度看，這種＂債主集體上門＂的局面，已經(jīng)不是單點風險，而是系統(tǒng)性的信用擠兌前夜。

萬達的家底到底還剩多少？截至2026年初，萬達集團總負債高達6000億元，其中萬達商管有息負債超過1400億元，每年利息支出達70-130億元，日均利息超過2000萬元。僅萬達商管，一年內(nèi)到期的有息債務就高達302.69億元，而賬面可動用的貨幣資金僅116億元，現(xiàn)金短債比低至0.2。這是什么概念？相當于一個家里每個月要還五塊錢的房貸，但錢包里只剩一塊錢。2025年12月，萬達商管成功將一筆4億美元債券的到期日從2026年2月延至2028年2月，但增加了分次贖回本金的條款，能爭來這種喘息空間，已經(jīng)是境外債權人給的最大面子。

為了不讓信用違約，王健林進入2026年后動作越發(fā)激烈。1月30日，發(fā)行3.6億美元債，息票率高達12.75%。這是近年來房企境外發(fā)債的＂天花板＂級成本，市場稱之為＂極限自救＂，就是為了借新還舊。據(jù)中信建投固收團隊統(tǒng)計，2026年3月中資地產(chǎn)美元債平均票面利率僅4.93%，萬達硬是把利率扛到行業(yè)均值的兩倍多。賣資產(chǎn)的速度也沒停。2026年2月底，萬達以20.48億元的價格，出售了旗下位于上海的顓橋萬達廣場。這是上海西南區(qū)域運營多年的標桿商業(yè)體?；葑u評級已經(jīng)將萬達商業(yè)的長期外幣發(fā)行人評級下調(diào)至＂RD＂（限制性違約），隨后又上調(diào)至＂CC＂，國際評級機構的信用敞口直接拉到紅線附近。

2026年開年，接盤俠不再是大家熟悉的險資或外資，而是被一群身穿＂工裝＂的巨無霸——＂中建系＂（中國建筑及其工程局）密集入局。中金公司曾在研報中指出，2026年化債工作將帶動建筑央企存量資產(chǎn)盤活。拿下萬達廣場，意味著中建系從產(chǎn)業(yè)鏈下游的施工，躍升到了上游的資產(chǎn)持有和運營，真正實現(xiàn)了＂投建營一體化＂。從軍事觀察員的視角看，這一輪央企接盤地產(chǎn)巨頭核心資產(chǎn)，是國家層面對系統(tǒng)性金融風險＂軟著陸＂的統(tǒng)籌安排，相當于用央企的資產(chǎn)負債表給民營房企的窟窿做緩沖，避免債務問題外溢到金融體系。和臺灣地區(qū)房市當下＂流標頻出、地價跳水＂的局面一比，大陸這套化債機制的兜底能力，差距一目了然。

讓人意外的是，萬達這艘漏船里居然出現(xiàn)了一絲逆向回流的信號。天眼查最新數(shù)據(jù)顯示，煙臺芝罘萬達廣場有限公司進行了工商變更，原先的股東坤華（天津）股權投資合伙企業(yè)退出，大連萬達商業(yè)管理集團則接手了相關事務。賣出去的廣場首次出現(xiàn)回購，市場上不少分析認為是＂明股實債＂的融資到期贖回，但放在2025年末的時間節(jié)點，這至少說明王健林沒把萬達品牌徹底放棄。截至2025年9月，＂萬達系＂企業(yè)境內(nèi)債已清償完畢，目前無境內(nèi)存續(xù)債，這是幾乎所有出險房企里獨一份的成績單。境內(nèi)債務清零，意味著對國內(nèi)中小投資者和普通理財用戶的傷害被壓到了最低，這一點是政策層樂于看到的。

把鏡頭拉遠看2026年的大背景，王健林的處境其實是中國房地產(chǎn)從高杠桿時代退潮的一個標本。＂防范化解金融風險＂被定調(diào)為重點任務以來，監(jiān)管層從來沒有給單個地產(chǎn)巨頭開過綠燈，但也沒有讓任何一家系統(tǒng)性重要企業(yè)突然死亡。央企接盤、債務展期、境外發(fā)債續(xù)命、品牌輕資產(chǎn)運營，這套組合拳實質(zhì)上是把硬著陸改成了漫長的去杠桿過程。分析人士指出，輕資產(chǎn)轉(zhuǎn)型雖在推進，但控制權稀釋、品牌管理風險、債務風險尚未完全解除，未來仍是未知數(shù)。72歲的王健林能不能撐到看見萬達廣場回購到第二座、第三座，沒人敢打包票。

商業(yè)上的勝敗有時候要按十年、二十年來算賬。王健林這八年丟掉了2000億身家、丟掉了控股權、丟掉了萬達電影，被36億連帶擔保壓得喘不過氣，但他沒丟掉一線債權人的兌付承諾，沒丟掉數(shù)萬商戶和員工的飯碗，沒丟掉對法律程序的基本尊重。在這個連帶保證比貸款合同還普遍、信用比黃金還稀缺的時代，一個曾經(jīng)的首富愿意留下來一筆一筆扛債，本身就是給民營企業(yè)家群體上的一堂公開課。能否守住最后一道防線，要看接下來12個月境外那4億美元和蘇寧那50億仲裁怎么落地，但無論結果如何，這個老人已經(jīng)用行動寫下了中國商業(yè)史里一段值得反復琢磨的注腳。