作者丨胖虎編輯丨九黎

當(dāng)下的AI賽道，看似遍地開(kāi)花、資本狂歡，實(shí)則冰火兩重天、處處是虛火。

傳統(tǒng)互聯(lián)網(wǎng)大廠集體AI化，AI營(yíng)收占比節(jié)節(jié)攀升、穩(wěn)步走高，但現(xiàn)金流持續(xù)失血、利潤(rùn)大幅縮水，賺的是賬面收入，虧的是真金白銀。

另一邊，一眾AI新貴尚未跑出成熟營(yíng)收，僅憑技術(shù)故事就拿下千億市值，全民狂歡的龍蝦熱潮，熱度褪去后，裸泳者盡數(shù)暴露。當(dāng)下的AI行業(yè)，早已不是技術(shù)比拼的賽道，而是一場(chǎng)定價(jià)權(quán)與生存權(quán)的終極博弈。

大廠的營(yíng)收悖論：AI收入狂飆，利潤(rùn)持續(xù)塌方？

過(guò)去市場(chǎng)默認(rèn)一個(gè)邏輯：AI營(yíng)收占比提升=業(yè)務(wù)升級(jí)=盈利增長(zhǎng)。但2026年Q1財(cái)報(bào)直接推翻了這個(gè)認(rèn)知，大廠集體陷入“增收不增利、越AI越虧損”的詭異怪圈。

先看阿里，本季度阿里云AI收入占比首次突破30%，AI業(yè)務(wù)成為核心增長(zhǎng)引擎，數(shù)字化轉(zhuǎn)型成效看似十分亮眼。但光鮮數(shù)據(jù)的背后，是慘烈的現(xiàn)金流缺口：阿里云自由現(xiàn)金流驟降至凈流出173億元。更關(guān)鍵的是，阿里三年3800億的AI基建投入計(jì)劃仍在持續(xù)落地，算力集群、服務(wù)器、研發(fā)團(tuán)隊(duì)的持續(xù)燒錢(qián)，讓阿里的AI賬單遠(yuǎn)遠(yuǎn)沒(méi)有結(jié)清。

再看百度，Q1總營(yíng)收321億元，同比下降約1%，但AI業(yè)務(wù)收入達(dá)到了136億元，首次占到一般性業(yè)務(wù)收入的52%。正式成為百度第一大核心業(yè)務(wù)。但高光之下隱患突出，百度傳統(tǒng)在線營(yíng)銷(xiāo)收入加速下滑22%，降至126億，這塊曾經(jīng)占營(yíng)收63%的高毛利現(xiàn)金牛，現(xiàn)在只剩48%。AI云增長(zhǎng)再高調(diào)，也填不上傳統(tǒng)業(yè)務(wù)的窟窿。

騰訊同樣難逃AI悖論。依托大模型賦能，廣告、云業(yè)務(wù)獲得明顯拉動(dòng)，AI相關(guān)業(yè)務(wù)增速亮眼，但整體節(jié)奏始終慢于市場(chǎng)預(yù)期。就連馬化騰都公開(kāi)坦言“希望船速能快一點(diǎn)”，言語(yǔ)間滿(mǎn)是對(duì)轉(zhuǎn)型效率的焦慮。

三大巨頭的財(cái)報(bào)共同印證了一個(gè)殘酷真相：當(dāng)下的AI商業(yè)化，是一場(chǎng)高投入、低回報(bào)的重資產(chǎn)游戲。算力采購(gòu)、研發(fā)迭代、場(chǎng)景落地、人才儲(chǔ)備，每一項(xiàng)都是巨額固定支出。AI營(yíng)收看似暴漲，實(shí)則是靠持續(xù)燒錢(qián)堆出來(lái)的，收入規(guī)模上去了，但邊際成本居高不下，利潤(rùn)自然被持續(xù)稀釋?zhuān)鍪詹辉隼蔀榇髲S通病。

豆包的3億月活，在算力邏輯里是負(fù)債

如果說(shuō)大廠的財(cái)報(bào)悖論是“投得多、賺得少”，那字節(jié)跳動(dòng)的AI困局，就是“越熱鬧，越虧錢(qián)”。作為國(guó)內(nèi)用戶(hù)體量最大的AI產(chǎn)品，豆包用一組恐怖的數(shù)據(jù)，暴露了所有AI產(chǎn)品的終極痛點(diǎn)：算力成本，是壓垮行業(yè)的最大大山。

截至2026年3月，豆包大模型日均Token調(diào)用量突破120萬(wàn)億，短短三個(gè)月實(shí)現(xiàn)翻倍，較2024年5月上線初期暴漲1000倍。目前豆包坐擁3.45億月活用戶(hù)，堪稱(chēng)國(guó)民級(jí)AI產(chǎn)品，可這看似生態(tài)繁榮的背后是極致的燒錢(qián)速度。據(jù)行業(yè)測(cè)算，按照國(guó)內(nèi)主流大模型算力成本標(biāo)準(zhǔn)，豆包每日算力損耗成本高達(dá)數(shù)億元，高峰期單日成本突破1億元，硬件折舊、電力消耗、服務(wù)器維護(hù)、技術(shù)迭代，每一筆都是剛性支出。

海量用戶(hù)白嫖、持續(xù)高負(fù)荷運(yùn)轉(zhuǎn)，讓字節(jié)的AI業(yè)務(wù)長(zhǎng)期處于“零營(yíng)收、高虧損”的狀態(tài)。長(zhǎng)期巨額算力消耗，直接導(dǎo)致字節(jié)跳動(dòng)2025年凈利潤(rùn)同比下滑超70%。曾經(jīng)主打的“永久免費(fèi)”口號(hào)，在千億級(jí)算力成本面前徹底失效。

迫于生存壓力，2026年5月，豆包正式上線付費(fèi)會(huì)員體系，分為多檔定價(jià)，高階套餐年費(fèi)超5000元，徹底告別純免費(fèi)時(shí)代。這一動(dòng)作不是字節(jié)變相收割用戶(hù)，而是行業(yè)無(wú)奈的妥協(xié)：AI流量再大，沒(méi)有商業(yè)化閉環(huán)，都是無(wú)效流量；熱度再高，無(wú)法覆蓋成本，都是負(fù)資產(chǎn)。豆包的轉(zhuǎn)型，也預(yù)示著整個(gè)國(guó)產(chǎn)AI免費(fèi)時(shí)代正式落幕。

AI新貴的魔幻估值：千億估值，百億虧損

與大廠的“利潤(rùn)失血”形成鮮明反差的，是AI新貴們的資本狂歡。

月之暗面（Kimi）5月完成新一輪20億美元融資，投后估值突破200億美元，階躍星辰敲定近25億美元融資，估值直奔100億美元，港股IPO只差臨門(mén)一腳。DeepSeek更夸張。傳聞700億元巨額融資進(jìn)入收尾階段，投前估值高達(dá)450億美元。智譜市值超過(guò)5000億港元，短短4個(gè)月市值暴漲近十倍；MiniMax市值也在近期一度突破2500億港元，二級(jí)市場(chǎng)追捧情緒高漲。

但超高市值背后，兩家頭部企業(yè)依舊沒(méi)能擺脫虧損困境，經(jīng)營(yíng)基本面尚未跟上估值增速。

財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)顯示，2025年智譜營(yíng)收穩(wěn)步增長(zhǎng)，全年總收入7.24億元，同比增幅131.9%，不過(guò)盈利壓力持續(xù)加大，全年歸母凈虧損46.98億元，相較2024年29.56億元的虧損規(guī)模再度擴(kuò)大。

MiniMax同樣呈現(xiàn)增收擴(kuò)虧態(tài)勢(shì)，2025年公司營(yíng)收7903.8萬(wàn)美元，同比上漲158.9%，超七成收入源自海外市場(chǎng)，全球化拓展成效明顯，全年虧損高達(dá)18.72億美元，虧損幅度同比激增302.3%。

要知道，兩家公司全年?duì)I收還不到十億元級(jí)別，可市值卻飆到了數(shù)千億港元，在這樣的體量對(duì)比下，它們的市銷(xiāo)率拉高，脫離了行業(yè)常規(guī)水平。

這場(chǎng)資本狂歡的本質(zhì)，是典型的“估值倒掛”。資本根本不看當(dāng)下的盈利能力，只賭未來(lái)的行業(yè)席位。哪怕企業(yè)持續(xù)虧損、商業(yè)化落地薄弱，只要沾上“原生AI”的概念，就能拿到高溢價(jià)融資、撐起天價(jià)市值。

但泡沫終究是泡沫。資本靠想象力透支未來(lái)估值，企業(yè)靠燒錢(qián)維持技術(shù)熱度，全程沒(méi)有真實(shí)商業(yè)營(yíng)收兜底。這種脫離基本面的估值邏輯，注定脆弱不堪，一旦行業(yè)風(fēng)口收緊、資本退潮，最先崩盤(pán)的就是這些靠故事續(xù)命的AI新貴。

龍蝦熱退潮后：到底誰(shuí)在裸泳？

2026年3月，OpenClaw龍蝦AI熱潮席卷整個(gè)中文互聯(lián)網(wǎng)，成為現(xiàn)象級(jí)行業(yè)熱點(diǎn)。它的微信指數(shù)幾乎一夜之間飆升至1.65億，全網(wǎng)人人談Agent、人人聊部署，無(wú)數(shù)從業(yè)者、創(chuàng)業(yè)者涌入賽道，篤定這是AI落地的全新突破口。

但熱度來(lái)得快，退得更快。僅僅一個(gè)月后的4月，OpenClaw訪問(wèn)量直接腰斬，跌至1420萬(wàn)，環(huán)比暴跌50.67%，熱度斷崖式下跌，徹底褪去網(wǎng)紅光環(huán)。

更諷刺的是，這場(chǎng)全民AI熱潮中，最賺錢(qián)的不是技術(shù)研發(fā)、場(chǎng)景落地的從業(yè)者，也不是平臺(tái)方，而是不起眼的“代安裝”服務(wù)商。無(wú)數(shù)用戶(hù)跟風(fēng)入局，卻不懂技術(shù)部署，只能花錢(qián)找人代操作，最終熱潮落幕，真正做AI Agent的沒(méi)賺到錢(qián)，賺信息差、服務(wù)費(fèi)的中間商賺得盆滿(mǎn)缽滿(mǎn)。

龍蝦熱的驟然退潮，給全行業(yè)敲響了警鐘：技術(shù)熱度不等于商業(yè)價(jià)值，用戶(hù)跟風(fēng)不等于市場(chǎng)需求。過(guò)去兩年，AI行業(yè)太擅長(zhǎng)造概念、炒熱度、講故事，從大模型到AI Agent，從通用AI到物理AI，每一輪熱點(diǎn)都能掀起跟風(fēng)熱潮，但絕大多數(shù)熱點(diǎn)，都無(wú)法落地變現(xiàn)，無(wú)法形成可持續(xù)的商業(yè)閉環(huán)。市場(chǎng)已經(jīng)逐漸清醒，不再為虛無(wú)縹緲的純技術(shù)故事買(mǎi)單，沒(méi)有落地價(jià)值的AI熱度，終究是曇花一現(xiàn)。

AI的商業(yè)化大考，才剛剛開(kāi)始

復(fù)盤(pán)2026年Q1整個(gè)AI行業(yè)的表現(xiàn)，所有矛盾都指向一個(gè)核心：AI行業(yè)看似步入成熟期，實(shí)則仍在野蠻生長(zhǎng)，尚未建立健康的商業(yè)閉環(huán)。

大廠手握?qǐng)鼍?、流量、資金優(yōu)勢(shì)，AI營(yíng)收穩(wěn)步增長(zhǎng)，卻被天價(jià)算力成本、持續(xù)基建投入困住，陷入營(yíng)收與利潤(rùn)背離的悖論，始終無(wú)法實(shí)現(xiàn)規(guī)?；?；AI新貴靠技術(shù)故事收割資本，估值一飛沖天，卻沒(méi)有對(duì)應(yīng)的營(yíng)收和業(yè)績(jī)支撐，泡沫隱患愈發(fā)嚴(yán)重；全民AI熱度此起彼伏，但大多是曇花一現(xiàn)的流量虛火，無(wú)法轉(zhuǎn)化為真實(shí)商業(yè)價(jià)值。

當(dāng)下的AI賽道，所有人都在搶技術(shù)、搶算力、搶估值，卻沒(méi)人真正拿下行業(yè)定價(jià)權(quán)。企業(yè)只會(huì)燒錢(qián)換規(guī)模、燒錢(qián)換熱度，卻不懂如何靠技術(shù)、靠場(chǎng)景合理賺錢(qián)。沒(méi)有穩(wěn)定的盈利模式，所有的行業(yè)繁榮都是空中樓閣。

資本的狂歡終會(huì)落幕，技術(shù)的熱度終會(huì)褪去。短期的融資輸血、流量炒作、賬面營(yíng)收，都撐不起一個(gè)行業(yè)的長(zhǎng)期發(fā)展。真正的AI下半場(chǎng)，拼的不再是誰(shuí)燒錢(qián)更猛、誰(shuí)故事更好聽(tīng)，而是誰(shuí)能控制成本、誰(shuí)能落地場(chǎng)景、誰(shuí)能實(shí)現(xiàn)持續(xù)盈利。

2026年Q1的財(cái)報(bào)與行業(yè)亂象已經(jīng)給出答案：AI商業(yè)化的終極大考，才剛剛開(kāi)始。褪去虛火、回歸商業(yè)本質(zhì)，才是所有AI玩家唯一的生存之道。