日前，管理著250 億美元資產(chǎn)的丹麥學(xué)術(shù)界養(yǎng)老基金AkademikerPension宣布，將 SpaceX 徹底排除在其可投資范圍之外。

這意味著該基金不僅拒絕參與 SpaceX 即將舉行的 IPO，還禁止其外部資產(chǎn)管理人進(jìn)行任何相關(guān)投資，甚至包括含有 SpaceX 的股票指數(shù)基金產(chǎn)品。

該基金首席投資官Anders Schelde明確表示，SpaceX 被黑名單化的兩大主因是：估值嚴(yán)重溢價(jià)（grossly overvalued），以及災(zāi)難性的公司治理結(jié)構(gòu)。

他指出，SpaceX 最核心的問(wèn)題在于，埃隆·馬斯克對(duì)公司的絕對(duì)控制。

根據(jù) SpaceX 提交的 S-1 上市申請(qǐng)文件披露，馬斯克通過(guò)雙重股權(quán)結(jié)構(gòu)控制了公司約 85% 的投票權(quán)。

其中，公眾持有的 A 類股每股僅 1 票，而馬斯克持有的 B 類股每股擁有 10 票。
此外，馬斯克同時(shí)兼任首席執(zhí)行官（CEO）、首席技術(shù)官（CTO）和董事會(huì)主席。

“這種權(quán)力的極端集中徹底剝奪了董事會(huì)行使實(shí)質(zhì)性監(jiān)督的職能，公眾股東根本無(wú)法對(duì)其提出意見(jiàn)，也完全不可能違背馬斯克的意愿將其免職，” Schelde在聲明中寫道。

“如果純粹從‘負(fù)責(zé)任投資’的角度來(lái)看，SpaceX 因其糟糕的治理表現(xiàn)，應(yīng)該在眨眼之間就被一票否決。”他說(shuō)，由于其上市后的“受控公司（Controlled Company）”身份，SpaceX 甚至可以免受納斯達(dá)克要求“董事會(huì)過(guò)半數(shù)成員必須為獨(dú)立董事”的規(guī)則約束。

對(duì)此，美國(guó)其他管理總資產(chǎn)超過(guò) 1 萬(wàn)億美元的大型養(yǎng)老基金也紛紛敲響警鐘，稱這是美國(guó)公共市場(chǎng)上在此等規(guī)模下，有史以來(lái)“對(duì)管理層最為有利、對(duì)投資者最不友好的治理結(jié)構(gòu)”。

除了治理問(wèn)題，SpaceX 試圖尋求的上市估值也讓該基金無(wú)法接受。

據(jù)悉，SpaceX 預(yù)計(jì)將于今年 6 月正式啟動(dòng) IPO 營(yíng)銷，目標(biāo)集資 750 億美元，整體目標(biāo)估值高達(dá)1.8 萬(wàn)億美元。

目前，該公司的交易價(jià)格約為其 2025 年收入的 96 倍，且在吸收了 xAI 之后，去年虧損了 49.4 億美元。

“對(duì)于我們這種長(zhǎng)期機(jī)構(gòu)投資者而言，在經(jīng)濟(jì)學(xué)上根本無(wú)法證明超過(guò) 1 萬(wàn)億美元的市值是合理的，” Schelde表示。“當(dāng)市場(chǎng)討論 1.8 萬(wàn)億美元的估值時(shí)，我們認(rèn)為該股票至少溢價(jià)了 80%。”

他指出，現(xiàn)在的估值更多依賴于對(duì)馬斯克宏大愿景的買單，而非經(jīng)濟(jì)現(xiàn)實(shí)。

投資者被要求在承擔(dān)極高不確定性的同時(shí)，接受了史無(wú)前例之低的“風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)”（Risk Premium）。

AkademikerPension 強(qiáng)調(diào)，這一決定并不意味著否認(rèn) SpaceX 的技術(shù)實(shí)力。

Schelde在郵件中寫道：“如果不是因?yàn)檫@些無(wú)法容忍的估值和治理風(fēng)險(xiǎn)，我們非常渴望能投資 SpaceX 及其卓越的技術(shù)。這一決定與他們的工程技術(shù)實(shí)力無(wú)關(guān)。”

AkademikerPension對(duì)SpaceX治理問(wèn)題的批評(píng)并非孤立聲音。

紐約市審計(jì)官M(fèi)ark Levine、加州公務(wù)員退休基金（CalPERS）首席執(zhí)行官M(fèi)arcie Frost，及紐約州審計(jì)官Thomas DiNapoli 等，在 5月14日聯(lián)署致函馬斯克，對(duì)SpaceX所謂“極端治理結(jié)構(gòu)”表達(dá)“嚴(yán)重關(guān)切”。

AkademikerPension 在國(guó)際投資界一直以嚴(yán)格的 ESG（環(huán)境、社會(huì)和公司治理）和敢于挑戰(zhàn)權(quán)威著稱。

2025 年， 由于特斯拉在歐洲拒絕與工會(huì)談判，該基金宣布將其清倉(cāng)并加入黑名單。

2026 年初，由于對(duì)美國(guó)公共財(cái)政前景的嚴(yán)重?fù)?dān)憂，該基金清空了其持有的全部美國(guó)國(guó)債（U.S. Treasurys）。

如今，在 SpaceX 預(yù)計(jì)向散戶分配 30% 份額的千億級(jí) IPO 前夕，該基金再次打響了機(jī)構(gòu)投資者反對(duì)此等權(quán)力結(jié)構(gòu)的代表性一槍。