出品|圓維度

1699元、62克。當XREAL把這組數(shù)字放在5月26日北京發(fā)布會的屏幕上，臺下分不清這究竟是主動的技術(shù)下放，還是一場被逼到墻角的求生。這家連續(xù)四年蟬聯(lián)全球AR眼鏡銷冠的公司，在4月剛向港交所遞表，兩個月的間隔，180度的轉(zhuǎn)身——“年輕人的第一副AR眼鏡”，這個定位放在幾年前叫“向下兼容”，放在今天，資本市場更愿意稱之為“最后一張牌”。

全球銷冠的錢包，比想象中空得多

xbx a01系列發(fā)布那天，媒體拍得最多的是62克機身的特寫。這個數(shù)字刷新了觀影類AR眼鏡的全球最輕紀錄——定制超輕尼龍材質(zhì)、0.5mm超薄鏡片、1600尼特亮度、50°視場角、百變前框設(shè)計，所有參數(shù)都在說一件事：這是一款專門為入門級市場定制的產(chǎn)品。

但AR行業(yè)的人知道，XREAL過去幾年一直在往高處走。從自研X1空間計算芯片到與谷歌深度合作Android XR，從牽手ROG聯(lián)名電競眼鏡到下一代旗艦Project Aura，主品牌的產(chǎn)品邏輯一路向上，穩(wěn)穩(wěn)占據(jù)2000～4000元價位段。1699元的xbx，是它第一次真正“向下走”。創(chuàng)始人徐馳在發(fā)布會后坦言：“XREAL在我心中就是極致創(chuàng)新的品牌。當這個品牌沒立住的時候，我們沒有辦法做更加活潑、年輕化的產(chǎn)品。”

問題是，XREAL真的把A面立住了嗎？

賬上的錢，撐不到秋天了

翻看XREAL 4月1日遞交的港交所招股書，一組數(shù)據(jù)格外扎眼：2023年至2025年，營收分別為3.90億元、3.94億元、5.16億元；同期凈虧損分別為8.82億元、7.09億元、4.56億元，三年累計虧損超過20億元。毛利率確實在改善，從18.8%攀升到35.2%，但截至2025年末，公司賬面現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物只剩6363萬元。同期經(jīng)營活動現(xiàn)金凈流出2.04億元，按這個消耗速度，賬上的錢撐不了兩個季度。

XREAL方面堅稱，IPO是“戰(zhàn)略性主動出擊”，而非“被動輸血”。但資本市場不這么看——一家現(xiàn)金流僅夠維持不到兩個月的公司，在沖刺IPO的同時推出低端子品牌，這套動作很難被解讀為“戰(zhàn)略主動”。十年前由前英偉達GPU架構(gòu)師徐馳創(chuàng)立，累計融資3.2億美元，投資人名單幾乎集齊科技圈半壁江山，到今天走到賬上只剩六千多萬現(xiàn)金的局面，要說沒有焦慮，顯然不現(xiàn)實。

更讓XREAL感到壓力的或許不是自己的賬本，而是對手的速度。與XREAL并稱“AR四小龍”的雷鳥創(chuàng)新、Rokid、INMO，正在跳出AR這個小盤子切入AI眼鏡賽道。Rokid已在“帶顯示的AI+AR眼鏡”細分賽道登頂全球第一，年訂單量超35萬臺；雷鳥創(chuàng)新2026年初獲移動聯(lián)通10億級戰(zhàn)略融資，并開始籌備IPO。而XREAL依然堅守在行業(yè)規(guī)模不到2億美元的AR賽道，跑得再快，路也只有那么寬。

1699元，到底在賭什么

xbx選擇了最薄的那一面盾牌來防御：輕量化。62克的機身，產(chǎn)品負責(zé)人說這是“0.1克一點一點在摳”摳出來的，研發(fā)團隊為此在鏡腿殼體厚度、器件尺寸和性能之間反復(fù)推敲，“每個夜晚和每次爭吵”磨出來的結(jié)果。搭配50°視場角、1600尼特高亮顯示和超清空間防抖算法，這一套配置放在1699元的價位段，確實具備競爭力。

但這未必能解決根本問題。2023年至2025年，XREAL的AR眼鏡銷量基本在13萬臺上下原地打轉(zhuǎn)——13.7萬臺、12.5萬臺、13.4萬臺。更令人擔(dān)心的是，曾被寄予厚望的入門級Air系列，2023年銷量達13.4萬臺，到2025年大幅下滑至1.74萬臺。這意味著，XREAL的入門級市場正在被蠶食。而xbx正是來填補這個空白的——用更輕的重量、更低的價格、更潮流的外觀，重新抓住那些已經(jīng)被“AR眼鏡價格太高、太重”勸退的年輕人。

但1699元的定價也意味著更薄的利潤空間。主品牌毛利率已經(jīng)做到35.2%，入門級產(chǎn)品不可能維持同樣的水平。如果xbx無法快速上量，它非但撐不起營收，反而會拉低整體毛利水平，進一步加劇現(xiàn)金流壓力。這才是真正的賭注：xbx不是用來賺錢的，是用來撬動“量”的。但AR眼鏡不是手機，13萬臺的年銷量天花板能否被一個低價品牌突破，仍是個巨大的問號。

2026年第一季度，國內(nèi)消費級AI/AR設(shè)備市場銷量同比增長108%，行業(yè)正在加速放量。與此同時，華為、小米等大廠也在加速入局，AR/AI眼鏡賽道競爭白熱化。就在xbx發(fā)布的同一周，VITURE與雷鳥創(chuàng)新也先后推出了各自的新品，三巨頭集體發(fā)力，行業(yè)價格戰(zhàn)一觸即發(fā)。

XREAL面臨的選擇其實很簡單：要么靠xbx打開增量市場，證明AR眼鏡可以走出“小而美”的極客圈子；要么繼續(xù)依靠高價產(chǎn)品維持營收，但在行業(yè)放量期錯失年輕人的認知入口。前一條路需要犧牲毛利換規(guī)模，后一條路則可能被競爭對手從低端市場包抄，兩頭都不好走。