文 / 零度

來源 / 節(jié)點(diǎn)財(cái)經(jīng)

今天，硬科技創(chuàng)投圈迎來了一枚重磅炸彈。上海證券交易所上市審核委員會召開會議，審議通過了杭州宇樹科技有限公司的科創(chuàng)板首發(fā)上市申請。

從IPO申請獲得正式受理到今天成功過會，宇樹科技只用了不到三個月的時間。在IPO節(jié)奏整體趨于嚴(yán)謹(jǐn)?shù)漠?dāng)下，這家年輕的硬科技企業(yè)率先叩開了A股資本市場的大門。

就在過會消息傳出的幾個小時前，遠(yuǎn)在臺北的GTC大會上，英偉達(dá)CEO黃仁勛在演講中發(fā)布了最新的Isaac GR00T參考人形機(jī)器人，并明確宣布其整機(jī)將于今年年底由中國宇樹科技正式提供。

《節(jié)點(diǎn)財(cái)經(jīng)》看來，這不僅是一次商業(yè)合作的宣布，更是國際頂尖AI巨頭對中國硬件工程制造能力的“蓋戳認(rèn)證”。它表明，在全球具身智能的生態(tài)版圖中，中國企業(yè)正在從“跟隨者”向“核心供應(yīng)鏈重鎮(zhèn)”轉(zhuǎn)變。

雙喜臨門的背后，是一個極其硬核的創(chuàng)業(yè)故事：一個沒有任何大廠背景、名校光環(huán)的年輕人，從50平方米的小辦公室起步，在短短十年內(nèi)將一家一度被譏諷為“做玩具”的公司，帶到了127億元估值的獨(dú)角獸寶座。而宇樹科技的成功過會，也正式宣告中國具身智能賽道脫離了純概念的“PPT時代”，迎來了真金白銀的“交卷期”。

逆風(fēng)起步

把時間撥回到十年前。2016年的杭州濱江，互聯(lián)網(wǎng)、電商的狂潮正如日中天，所有的資本都在瘋狂追逐高流量和快速變現(xiàn)的項(xiàng)目。在這個背景下，宇樹科技的誕生顯得極其“樸素”且不合時宜。

創(chuàng)始人王興興是一個“非典型”硬科技創(chuàng)業(yè)者。他沒有光鮮的海外名校博士光環(huán)，也沒有硅谷或國內(nèi)大廠的高管履歷背書。但他有著常人難以企及的偏執(zhí)——自幼癡迷于機(jī)械拆解、深耕結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)。那一年，他只身一人來到杭州，在濱江一間僅僅50平方米、甚至有些簡陋的小辦公室里，拉起了宇樹科技的草臺班子。

在創(chuàng)業(yè)最初的幾年里，王興興和他的團(tuán)隊(duì)過得異常艱難。當(dāng)時，四足機(jī)器人（俗稱“機(jī)器人狗”）在絕大多數(shù)投資人眼里，是一個虛無縹緲且極度燒錢的偽命題。面對“除了跳舞還能干什么”的質(zhì)疑，宇樹甚至被刻板地貼上了“高級玩具”的標(biāo)簽。

《節(jié)點(diǎn)財(cái)經(jīng)》看來，這種早期的冷遇，恰恰折射出當(dāng)時國內(nèi)創(chuàng)投圈“重輕資產(chǎn)、輕硬科技”的偏見。大多數(shù)資本習(xí)慣了互聯(lián)網(wǎng)時代“燒錢換流量、迅速變現(xiàn)”的短期神話，面對需要長期死磕物理結(jié)構(gòu)、材料工程的硬科技，往往缺乏足夠的耐心的戰(zhàn)略定力。宇樹早期的舉步維艱，正是中國硬科技創(chuàng)業(yè)者必須經(jīng)歷的“至暗時刻”。

也正是這時，個人投資者尹方鳴以1000多萬元估值投資種子輪資金。而在2018年因研發(fā)樣機(jī)四處碰壁、生死攸關(guān)之際，杭州國資體系的金融擔(dān)保平臺僅用3天盡調(diào)、7天放款，提供了2000萬元信用擔(dān)保貸款，幫助宇樹完成了向“可量產(chǎn)交付”的跨越。

2020年，紅杉中國種子基金與德迅投資數(shù)千萬元Pre-A輪融資，將宇樹推入主流創(chuàng)投視野。自2022年起，杭州資本旗下的兩大千億級母基金（杭州科創(chuàng)基金、杭州創(chuàng)新基金）連續(xù)參與了宇樹的B輪、C輪、C+輪融資。

招股書顯示，創(chuàng)始人王興興發(fā)行前直接持有23.82%的股份，合計(jì)控制34.7630%的股份。結(jié)合特別表決權(quán)安排，其控制的表決權(quán)比例達(dá)68.7816%，為絕對控股股東。

在其股東名冊中，匯聚了美團(tuán)、紅杉中國、經(jīng)緯創(chuàng)投、順為資本、騰訊科技、中移合創(chuàng)、Vertex等頂尖機(jī)構(gòu)。

春晚破圈

2025年的除夕夜，成為宇樹科技發(fā)展史上的分水嶺。那一年春晚，宇樹研發(fā)的人形機(jī)器人成功破圈，一夜之間成為了家喻戶曉的明星企業(yè)。

《節(jié)點(diǎn)財(cái)經(jīng)》看來，春晚的成功，看似是一場營銷的勝利，本質(zhì)上卻是硬科技產(chǎn)品商業(yè)化路徑的一次大突破。在具身智能這種極其依賴公眾認(rèn)知和應(yīng)用場景探索的行業(yè)，一次頂級的流量曝光，能夠以極低的成本教育市場，直接縮短產(chǎn)品的商業(yè)化驗(yàn)證周期。

在春晚效應(yīng)的直接催化下，宇樹在2025年迎來了業(yè)績的全面大爆發(fā)。這一年，公司人形機(jī)器人出貨量一舉突破5500臺，全年?duì)I業(yè)收入更是從前幾年的數(shù)億元規(guī)模瘋狂飆升至16.99億元，凈利潤順勢扭虧為盈，一舉斬獲2.78億元。

王興興作為最年輕的企業(yè)家代表出席民營企業(yè)座談會，與任正非、王傳福、雷軍等大佬同臺。這不僅是個人的高光，更是時代給予深耕底層技術(shù)者的最高紅利。

然而，資本市場從不相信神話，過會之后，放大的往往是問題。宇樹科技在招股書中披露的最新一季度財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，在昭示繁榮的同時，也暴露出硬科技賽道高歌猛進(jìn)背后的“成長煩惱”。

招股書顯示，進(jìn)入2026年一季度，宇樹正面臨著短期內(nèi)盈利承壓和現(xiàn)金流緊張的現(xiàn)實(shí)問題。今年1-3月，公司雖然實(shí)現(xiàn)了4.23億元的營收，但同比增速已經(jīng)放緩。更令人擔(dān)憂的是，一季度凈利潤和扣非后凈利潤均遭遇了同比超過50%的“腰斬”，經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流凈額更是暴跌超八成，僅剩3440萬元。

這一系列財(cái)務(wù)指標(biāo)的拐點(diǎn)，揭示了具身智能企業(yè)必須面對的“重資產(chǎn)陷阱”，當(dāng)企業(yè)從“實(shí)驗(yàn)室”走向“規(guī)模化量產(chǎn)”時，研發(fā)費(fèi)用的成倍翻番、全球供應(yīng)鏈的管理、備單備料對資金的占用，都會形成一個巨大的現(xiàn)金流黑洞。

一季度的利潤腰斬和現(xiàn)金流暴跌，正是春晚紅利稀釋后，宇樹在為規(guī)模化擴(kuò)張交納的“學(xué)費(fèi)”。它給整個行業(yè)敲響了警鐘——具身智能不是純粹的輕資產(chǎn)軟件AI，它依然擺脫不了傳統(tǒng)硬件制造高庫存、長周期的物理規(guī)律。

行業(yè)內(nèi)卷

宇樹一季度業(yè)績承壓的另一個深層次原因，在于整個具身智能賽道已經(jīng)從當(dāng)年的“無人區(qū)”變成了如今的“絞肉機(jī)”。

當(dāng)前，中國人形機(jī)器人整機(jī)企業(yè)數(shù)量已經(jīng)激增。這里面有智能駕駛大牛、互聯(lián)網(wǎng)明星高管、知名教授，更讓傳統(tǒng)機(jī)器人企業(yè)感到窒息的是，部分造車新勢力也成建制地跨界下場。

《節(jié)點(diǎn)財(cái)經(jīng)》認(rèn)為，這種現(xiàn)象，實(shí)際上是國內(nèi)硬科技賽道極易出現(xiàn)的“新能源化”內(nèi)卷。一旦某個賽道展現(xiàn)出確定的未來，海量資本與跨界巨頭就會瘋狂涌入，迅速將藍(lán)海稀釋為紅海。

競爭的殘酷性在2026年的春晚舞臺上得到了最直觀的體現(xiàn)。今年除夕，宇樹科技不再是唯一主角，舞臺上同時擠進(jìn)了四家機(jī)器人公司同臺斗艷。這表明，技術(shù)和營銷的排他性優(yōu)勢正在迅速消失，依靠單一場景刷臉的紅利期已經(jīng)宣告結(jié)束。

終極決戰(zhàn)

面對前有巨頭跨界、后有獨(dú)角獸圍追堵截的紅海，宇樹科技該如何維持自己的統(tǒng)治地位？王興興把籌碼都壓在了“具身智能大模型”上。

王興興曾直言：“誰能把機(jī)器人用的大模型做出來，誰就是全世界最厲害的AI公司和機(jī)器人公司。”

《節(jié)點(diǎn)財(cái)經(jīng)》認(rèn)為，這個觀點(diǎn)切中了行業(yè)的終極命題：在工業(yè)高度發(fā)達(dá)的中國，硬件的關(guān)節(jié)、結(jié)構(gòu)和制造，遲早會因?yàn)楣?yīng)鏈的成熟而變成同質(zhì)化、低利潤的標(biāo)配。機(jī)器人整機(jī)的核心壁壘，絕對不在于它長了幾條腿或幾個手指，而在于其“大腦”和“小腦”——也就是大模型能否讓機(jī)器人在沒有人類遙控的情況下，自主看懂世界并做出精細(xì)的物理反饋。

正是基于這種清醒，宇樹在具身大模型上的投入幾乎是不計(jì)成本的。從先后開源發(fā)布通用WMA模型與通用VLA模型，到近期正式推出WVLA 2.0具身智能大模型（實(shí)現(xiàn)了機(jī)器人在外部無規(guī)律干擾下的全自主收納），宇樹正在試圖通過“軟件定義硬件”來確立行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)。這也是英偉達(dá)之所以選擇宇樹作為其Isaac GR00T平臺首選合作伙伴的根本原因——英偉達(dá)看中的不是宇樹的鋼筋鐵骨，而是它能跑通AI生態(tài)的智慧大腦。

宇樹科技的成功過會，宛如推倒了多米諾骨牌，正式拉開了整個具身智能板塊IPO大潮的序幕。云深處進(jìn)入首輪問詢、樂聚智能創(chuàng)業(yè)板IPO獲受理、銀河通用斬獲巨額融資沖擊上市、智元機(jī)器人借殼并購劍指港股……

為什么大家都這么急著上岸？因?yàn)樗腥诵睦锒记宄呱碇悄苁且粓鰟虞m需要數(shù)十億甚至上百億資金持續(xù)燃燒的馬拉松。在2026年的當(dāng)下，IPO已經(jīng)不再單單是一家公司成功的軍功章，而是一道攸關(guān)生死的“免死金牌”。

這場比賽的終極邏輯非常殘酷，誰能搶先一步拿到資本市場的公開募資渠道，誰就能在接下來的算法軍備競賽和大批量產(chǎn)價(jià)格戰(zhàn)中，擁有源源不斷的彈藥流去“熬死”對手。反之，那些掉隊(duì)的玩家，即使技術(shù)再好，也隨時可能因?yàn)橘Y金鏈斷裂而倒在黎明前。

作為賽道的領(lǐng)頭羊，宇樹科技今天率先過會，無疑在殘酷的資本牌桌上占得了絕對的先機(jī)。但面對身后手握重金、虎視眈眈的多家對手，王興興和他的宇樹科技，真正的硬仗才剛剛開始。

*題圖由AI生成