日前，多家主流券商機構研報指出，白酒行業底部已至。

拉長時間線來看，上一次券商機構不約而同地喊出“白酒筑底”，還要追溯到2014年初。彼時白酒行業剛經歷了2012年底“八項規定”出臺后的深度調整，券商機構喊出“底部已現”，此后行業開啟了長達數年的高速發展。

那么問題來了，券商機構的這一次判斷能否再次應驗?

多重積極信號顯現，行業發展邊際改善

綜合來看，券商機構的白酒筑底判斷，主要建立在三個維度。

首先是上市酒企整體業績的邊際改善信號。數據顯示，今年第一季度，A股20家白酒上市公司營收總額、利潤總額分別同比微降0.7%、1.8%。兩項指標雖然仍處于負增長區間，但相較于2025年上市酒企全年營收18.1%和凈利潤24.1%的降幅，下降幅度明顯收窄。

其次是頭部酒企的發展趨穩向好。在近期舉行的2025年年報及2026年一季報業績說明會(以下簡稱“業績說明會”)上，貴州茅臺方面提到，自2026年1月1日i茅臺全面上線53度 500ml飛天茅臺以來，春節前線上線下大單品動銷同比、環比都有顯著增長，市場整體良性穩定。

五糧液在其業績說明會上也表示，2026年一季度，五糧液進貨終端家數同比增長60%，消費者開箱率達到70%，累計動銷同比2024年、2025年平均水平增長17%。

茅臺、五糧液之外，其它頭部酒企的產品動銷也在提速。山西汾酒在其業績說明會中表示，今年春節期間汾酒的實際動銷比原來推演的動銷上浮了約20%，代理商供應到終端的供應量大于廠商到代理商的供應量約20%，庫存實際在減少。

洋河則在業績說明會中透露，今年以來，海天夢產品和高線光瓶動銷情況較好，總體保持平穩態勢，消費氛圍持續提升。

可以說，在本輪調整周期，頭部酒企正在率先走上企穩修復之路。正如中信證券在其研報中所言：“頭部酒企加速出清、庫存去化、量價觸底、渠道生態改善、市場預期低位等底部特征已逐步顯現。”

此外，在宏觀層面，行業也展現出了一定的發展韌性。據國家統計局數據顯示，2026年1-4月煙酒類零售額同比增長15.2%，4月單月增長11.7%。

客觀來說，今年1-4月煙酒類消費品實現逆勢增長，雖然主要受益于2025年同期的低基數，但連續兩個月保持正增長，這在某種程度上也說明，在整體消費信心疲軟的背景下，煙酒仍保有相對較強的消費黏性。

不止于此，今年618電商平臺公布的相關數據，同樣提供了積極信號。

據天貓5月27日披露的618首周戰報數據顯示，133個品牌實現翻倍增長，189個品牌增長超過50%。

5月31日，京東也發文稱，今年618開門紅1小時，酒品類157個品牌成交額翻倍增長，開門紅4小時，百大品牌成交額同比平均增長超5倍。其中，茅臺、五糧液、劍南春、汾酒位列“酒類品牌銷售榜”前四，瀘州老窖、習酒、郎酒也躋身銷售榜前十。

通過數據可以看出，線上酒水消費的整體盤子正在持續擴大，白酒品牌亦從中不斷受益。這也從側面說明，酒企正將線上渠道從補充銷售渠道，升級為承載品牌增長預期、用戶運營和真實動銷的重要陣地。

多重隱憂交織疊加，行業發展基礎仍有待夯實

雖然今年一季度行業發展邊際改善，并釋放出多重積極信號，但需要指出的是，這些信號更多的是指向“結構性的、頭部集中的”企穩，這是理解券商機構筑底共識時不應被忽視的前提。換言之，行業的發展基礎有待夯實，仍面臨多重挑戰。

一方面，消費者信心依舊存在脆弱性。據國家統計局數據顯示，2026年4月社會消費品零售總額同比增長僅0.2%，較3月增速回落1.5個百分點，同期消費者信心指數降至90.0的偏低區間。

顯而易見，盡管今年1-4月煙酒類零售增速高于社會消費品零售總體增速，但居民收入預期若沒有根本性改善，餐飲渠道、商務宴請等核心飲酒場景將缺乏后勁，這會使得白酒消費的溫和回暖失去最基礎的支撐。

另一方面，渠道的信心同樣尚未完全恢復。截止2026年一季度末，20家白酒上市公司合同負債總計為419.32億元，環比減少幅度達10%。這表明春節旺季發貨消耗預收款后，經銷商打款意愿仍然偏弱，也意味著白酒企業亟需激發市場活力與提振渠道信心。

第三，酒企對自身的發展也持偏審慎態度。今年以來，白酒上市公司普遍不再設立2026年具體的經營目標任務，并在業績說明會上用“良性發展”“穩健增長”等話術回應投資者詢問。

從積極的層面來看，這是酒企主動放棄粗放增長模式、轉向價值深耕。但從另一個角度來看，連行業頭部酒企都對短期業績增長缺乏足夠的判斷依據，這本身就說明當前的市場環境存在不確定性。

此外，行業內部的結構性分化也在持續加劇。今年第一季度，在4家業績增速轉正的上市酒企中，有兩家酒企的增長主要依賴于百元以內的大眾價格帶產品。與此同時，部分三四線上市酒企不僅整體業績增速仍在下滑，且大眾產品依舊增長乏力。

如果說“底部”意味著各價格帶量價的全面企穩，那么當前高端市場持續收縮、次高端市場繼續承壓、大眾產品利潤空間有限的格局，尚不足以支撐“底部已至”的全面判斷。

從更高維度來看，本輪行業調整與上一輪調整的根源和性質截然不同。上一輪行業的沖擊源是“八項規定”等政策導致的需求急劇收縮，酒企通過主動降價和渠道重構實現了快速反彈;而本輪調整疊加了經濟增速放緩、消費降級、人口結構變化等多重因素，修復的復雜度勢必將更高，周期也可能更長。

值得一提的是，今年以來，雖然政策層面的明確轉向為行業提供了一定信心底座，但這一支撐的傳導尚需時日。

據佳釀網了解，年初至今，相關部門推出了一系列提振消費的舉措，同時工信部印發的《釀酒產業提質升級指導意見(2026-2030年)》也明確將釀酒產業界定為“傳統優勢產業、基礎民生產業和歷史經典產業”，打破了此前市場對白酒行業“管控收縮”的固有認知。

可以說，從“提振消費”到“產業界定”，政策基調的這一轉變，為行業了注入了預期修復動力。但政策暖意傳導至消費端并非一蹴而就，因為居民消費信心修復滯后于政策發力的節奏。

從這個維度來講，當政策驅動的消費活力與居民自發的消費信心同步修復，行業的需求底盤才能真正筑牢。否則，任何由單一因素的驅動，都不是市場真實的狀態，也不是真正的周期反轉。

整體而言，當前券商機構對白酒筑底的判斷，是基于行業經營層面邊際改善的判斷，而非所有風險出清、趨勢逆轉的拐點。所以，與其說行業“筑底”，不如說是行業正從“全面下滑”的深水區，走入一個復雜的“分化與探底”階段。

在此階段，不僅酒企需要保持戰略耐心，持續優化產品結構、深耕渠道生態、夯實發展基本盤，市場也需要更理性地看待當前的行業邊際改善的信號。畢竟，在不確定性因素交織的當下，保持對市場的審慎，比急于判斷底部到來更為重要。