• 當所有人都在喊“騰訊落后了”的時候，最新的消息讓華爾街集體改口——騰訊手里藏著的那張牌，可能才是AI賽道上真正的王牌。

AI賽道上，騰訊一直是個“讓人著急”的存在。

字節豆包月活3.45億，阿里千問1.66億，DeepSeek 1.27億，騰訊元寶只有5735萬——連億級月活的門檻都沒邁進去。春節期間砸了10億紅包給元寶拉新，活動一結束DAU跌回1800萬，跌幅64%。騰訊總裁劉熾平在財報電話會上親口承認了這個數字。

一家以“產品力”見長的公司，在AI時代忽然失去了節奏。

這種情況在騰訊歷史上出現過——QQ、郵箱、門戶、微信、支付、視頻號，沒有一次是“先起跑”的。騰訊的打法向來是“后發先至”：等賽道跑通、需求被驗證，再用極致的體驗和生態優勢碾壓對手。但這一輪，資本市場已經沒有耐心了。騰訊市盈率跌到14倍，按互聯網時代的尺子，這是“成長股變成防御股”的典型估值水位。

然而就在過去兩周，局面突然發生了變化——微信AI Agent的腳步聲，讓整個市場重新豎起了耳朵。

元寶“困局”：砸了10個億，換來一個教訓

先復盤一下騰訊在C端AI產品上的表現。

2026年春節期間，騰訊發動了一場AI領域的“淮海戰役”——元寶“分10億現金紅包”，拉一個新用戶多一次抽獎機會-56?；顒由暇€三天，DAU沖上5000萬。然后第四天，微信封殺了元寶的紅包鏈接。微信安全中心的理由非常“微信”——“包含誘導分享”，還配了一張“我發起瘋來自己都打”的表情包。騰訊港股當天跌超3%。

這是騰訊內部左右互搏的一個縮影。微信的優先級，始終高于元寶。即便是在春節這個對AI產品至關重要的戰場上。

與此同時，字節拿下了央視春晚獨家AI合作，豆包配合上線互動玩法，把“豆包”兩個字打進了十幾億人的除夕夜，春節期間DAU峰值達到1.4億。阿里千問上線“春節30億大免單”，活動上線不到9小時訂單量破1000萬單。

10億對30億，元寶砸得不算少。但結果呢？活動結束后，元寶DAU跌回1800萬，跌幅64%。原因也很簡單：2015年微信紅包成功，是因為用戶綁卡有支付場景等著；2026年元寶紅包做的是“AI拜年”——你讓年輕人發AI生成的拜年祝福給別人？這壓根就不是什么剛需。

馬化騰在股東大會上用了一個非常形象的比喻：“一年前我們以為上了船，后來發現那個船漏水了，現在感覺站上去了，還坐不下去，還是希望船速能快一點?！?/p>

但騰訊真正的王牌，從來就不是元寶

很多人對騰訊AI的判斷，犯了一個根本性的錯誤：拿元寶對標豆包。

這種做法本身就錯了。元寶從來就不是騰訊在AI上的“主力部隊”——它是探路的“哨兵”。真正的AI戰役，騰訊打的是微信生態AI化。英國《金融時報》的最新報道顯示，騰訊正在內部測試微信AI Agent原型，計劃最快本月啟動合規審批程序。據稱，該AI智能體在騰訊內部具有最高戰略優先級。

這個產品有多顛覆？界面設計極簡到令人發指——微信主界面向右滑動，調出對話窗口，輸入“幫我找一家靜安區人均150元以下的日料店”，AI自動調取點評小程序，篩選、比價、推薦，直接下單。定機票、打車、點外賣、付水電費，全流程一句話搞定。

這跟元寶有本質區別。元寶需要用戶主動打開；微信AI智能體是嵌入式的，隨時用隨時在。元寶只能對話和搜索；微信智能體能直接調度小程序執行任務。元寶不碰交易；微信智能體覆蓋支付全鏈路。里昂證券的報告指出，騰訊擁有超過400萬個小程序和近14億用戶生態，在AI Agent領域具備“最強的競爭優勢，甚至優于蘋果iOS生態”。競爭對手要復制這樣的生態系統，“至少需要10年以上”。

混元3.0：姚順雨入職后的第一份答卷

如果說微信AI Agent是騰訊AI的“前臺的王牌”，那么混元3.0就是“后臺的軍火庫”。

4月23日，姚順雨主導的混元3.0正式發布并開源。這位前OpenAI核心研究員，是“思維樹”框架的提出者——該成果讓AI解決復雜問題的能力提升40%，論文引用超15000次。他加入騰訊后被安排直接向總裁劉熾平匯報，繞過了傳統的BG體系——這在騰訊的組織架構中是極為罕見的安排。

混元3.0交出的成績單是：總參數295B、激活參數21B的MoE架構模型，SWE-bench得分74.4%，相比前代混元2.0的53.0%提升超過40%。自4月28日以來，在OpenRouter的token消耗量排行榜上連續數周穩居前列。

更重要的是定位：閉源，不追參數競賽，深度整合騰訊生態。價格方面，輸入最低1.2元/百萬tokens，輸出最低4元/百萬tokens——定價策略走的是性價比路線，主打“實用主義”。

騰訊內部130余款產品已完成混元3.0接入使用。這才是騰訊AI真正的恐怖之處：不是推一個獨立的AI App去搶用戶，而是讓AI滲透到每一個已有產品里——微信、QQ、瀏覽器、文檔、會議、游戲，連《和平精英》的AI NPC累計體驗用戶數已達1.1億，基于生成式AI開發的《王者榮耀》“語音靈寶”上線首日參與量便突破千萬。

這是“AI in all”的打法，不是“All in AI”。前者難講故事，但能持續積累壁壘；后者好講故事，但燒完未必有壁壘。

算力：騰訊最硬的“短板”可能正在被填補

市場對騰訊AI的最大質疑，從來就不是產品，而是算力。

2025年4月美國禁運H20、2026年初H100/H200幾乎封死，國產昇騰950訓練版要等到Q4才量產。整個2026年，騰訊不太可能再批量獲得高端訓練算力。這是騰訊未來18-24個月最大的硬約束。

但管理層在Q1業績電話會上透露了一個積極信號：隨著年內國產自研算力資源逐月落地供給，“今年下半年資本開支的增幅會尤為明顯”。也就是說，騰訊的算力瓶頸不是結構性的，而是周期性的。“船速太慢”的核心原因，不是不想開快，是暫時沒有足夠的高速引擎。

“落后焦慮”到“王者歸來”：資本市場的態度正在逆轉

6月2日，受微信AI Agent測試消息推動，騰訊股價單日大漲10.5%。

這不是孤立事件。花旗在研報中預測，如果微信AI智能體測試順利，“未來1至2個月內向所有用戶推出，相信股價將有潛在上升空間”，維持“買入”評級及763港元目標價。摩根士丹利指出，騰訊現價相當于2026年預測市盈率13.9倍，估值具吸引力，重申“增持”評級。美銀證券更直言“市場對AI受惠股的定義過于狹隘且靜態，大幅低估了騰訊的AI選擇權及核心業務韌性”。

中泰證券在研報標題中用了一個值得玩味的表述：“AI圍繞核心優勢布局，亦有望‘后發先至’。”“后發先至”——這四個字概括了騰訊在20多年互聯網歷史中最核心的競爭策略。

騰訊AI未來最值得關注的三個時點

綜合各機構觀點，未來幾個月騰訊AI有三件事值得緊盯：

第一，混元模型家族升級（未來3-6個月） ：姚順雨表示Hy3 preview只是“重建的第一步”，更大參數規模的模型正在研發中。

第二，算力供給改善（未來6-12個月） ：國產自研算力資源逐月落地，下半年資本開支將大幅加碼。

第三，微信AI Agent逐步推出（未來9-18個月） ：從內部原型走向外部灰度測試，預計最快2026年第四季度全面公測。

如果這三件事都能如期落地，騰訊AI的敘事將發生質的變化——從“落后的跟跑者”變成“生態型AI的領跑者”。

回到最初那個問題：騰訊的AI真的不行了？

數據層面看，元寶確實落后了。但這就像拿支付寶的活躍用戶數去比微信支付——后者依托整個生態，不需要一個單獨的高月活App來證明自己的價值。騰訊AI的價值衡量標準，從來就不是元寶的月活，而是微信生態的AI化程度。

騰訊仍然是那個騰訊。

聰明，但不冒進?？辞宄傧伦ⅲ粸橹v故事而燒錢。勤奮，但不張揚。AI滲透到每一個業務，但很少開發布會大講特講。雞賊——過去20年每一條賽道都是后來居上。

馬化騰說“船速太慢”，是公開承認問題；但同時，姚順雨入職，混元3.0重做開源，算力capex翻倍加碼——動作一個接一個，沒有停下。

資本市場每隔幾年就會喊一次“騰訊老了”。2018年游戲版號停發時喊過，結果騰訊做了《王者榮耀》海外版，海外游戲收入一路飆升到現在每季度同比+13%。2021-2022年監管收緊時喊過，結果騰訊用克制并購和聚焦主業把ROE重新拉回新高。

2026年的AI落后質疑，會是同一個劇本嗎？歷史不會簡單重復，但騰訊那一套被無數次驗證過的方法論——“后發先至”，在AI這個全新戰場上也未必會失效。只是這一次，資本市場給騰訊的時間窗口比以往都短?；煸?.0和微信AI Agent這把“雙槍”，需要在接下來6到9個月內打出真正的戰果。

騰訊AI的真實戰局，正在從“若隱若現”走向“即將亮相”。而這一次亮相，可能比所有人想象的都要更大。