今年來，創新藥板塊迎來久違的春風：藥品定價新政為高水平創新藥釋放合理定價空間，國家首次將生物醫藥納入新興支柱產業，疊加恒瑞醫藥與BMS達成潛在152億美元出海合作，多重利好共振點燃市場熱情。

在這波創新浪潮中，“中藥茅”片仔癀也不甘落后，三款自研新藥密集沖關：全球首創靶點的PZH2113膠囊完成淋巴瘤Ⅰ期首例入組，PZH2108片推進癌性疼痛Ⅱa期臨床，溫膽片沖刺抗焦慮Ⅲ期臨床，全面布局高價值賽道。

但光鮮的創新布局背后，卻難掩業績頹勢。2025年報顯示片仔癀全年營收90.01億元同比下滑16.56%，歸母凈利潤21.59億元同比下滑27.49%，2000億市值更是悄然蒸發。

01業績滑坡：繞不開的“單品依賴”癥結

片仔癀當前經營最大的結構性問題，在于業務營收過度集中，缺乏多元產品支撐。要知道，片仔癀系列肝病用藥在公司醫藥制造板塊中占比已超過95%，企業營收、利潤基本綁定這一核心單品，很難形成有效的產品梯隊對沖市場波動。

核心原材料價格大幅波動，直接沖擊盈利空間。作為錠劑核心原料的天然牛黃，價格從2023年初65萬元/公斤，飆升至2025年初165萬元/公斤，即便目前已回落至50萬元/公斤，整體仍維持歷史高位區間。

公開成本結構顯示，天然牛黃占片仔癀錠劑生產成本60%，即是說原料價格的暴漲，直接擠壓了產品毛利率，成為利潤下滑的重要變量。

此外，終端產品經過多輪提價后，市場消費承載力已觸及天花板。歷經11次提價后，3克錠劑產品終端售價從最初320元漲至760元。價格持續走高之下，市場需求開始萎縮，2024年核心產品銷量首度出現負增長。

渠道流通端行情同樣降溫，此前被黃牛炒作至1600元/粒的產品，當前渠道甩賣價格已回落至500元左右，稀缺溢價屬性大幅弱化。

為擺脫單品依賴，片仔癀已布局18個在研新藥項目，覆蓋中藥、化學藥多個賽道，試圖完善產品管線。但從研發資金投入數據來看，底氣明顯不足。2025年全年研發費用為2.52億元，研發投入占營業收入比例為2.80%，在69家中藥上市企業中研發投入排名位列第51位，處于行業中下游水平。

有限的研發資金，既要承擔核心產品工藝革新、品質升級，又要分攤十余款在研新藥的臨床推進費用，資金分配與投入承壓明顯。

02 市場變天：護肝賽道不認“稀缺”標簽了

事實上，這并非片仔癀一家的困境，也是傳統中藥市場的集體難題，消費者不再為“稀缺原料”“絕密配方”買單了。京東健康《2025科學護肝消費洞察報告》顯示，華東核心市場對成分模糊的傳統護肝產品選擇率同比降19%，47.5%的人因“不知成分”而直接放棄購買。

消費趨于理性后，“稀缺”的光環隨之破碎。據《中國健康產業發展報告》數據顯示，護肝行業正從原料稀缺向技術創新方向轉型。在這一趨勢下，市場空白逐漸被“科學成分+機制明確”的新興產品所填補，而國產護肝成果“培青肝”便是這一趨勢下的典型代表。

據人民日報等主流媒體報道，該科技由香港知名生科企TS研發，立足擔子菌提取物、護肝菌AKK001、二氫楊梅素、四氫姜黃素等多種經前沿驗證的護肝成分，構建起“腸道修復-肝臟抗炎-代謝激活”的多重機制，底層邏輯可追溯至肝細胞干預修復通路。

此前，相關臨床研究顯示，脂肪肝人群在接受其核心成分干預12周后，肝脂含量降低了近20%，轉氨酶指標恢復正常者的占比更是超過了68%。

2024年中國人體檢數據顯示，脂肪肝、肝代謝異常等問題的檢出率持續攀升，35歲以上人群中近半數存在不同程度的肝損問題。隨著健康意識的提升，大眾對科學便捷的養護方式愈發關注。這也解釋了為什么“培青肝”上線京J東等平臺后能迅速引爆護肝市場。

翻看其評論區，超八成用戶在體驗后留下“轉氨酶指標改善”“疲勞感減輕”“酒后肝區不適消散”等真實反饋，深受一線城市中青年人群青睞。

03 創新藥救場：缺的不只是“新管線”

回過頭來看，創新藥能否成為片仔癀的“救命稻草”？

不可否認，片仔癀選的賽道沒跑偏！化藥PZH2108片瞄準鎮痛市場，避開了阿片類藥物的副作用，直擊臨床未滿足需求；中藥溫膽片盯準24億規模的抗焦慮藥市場，主打針對中藥配方，踩中了細分領域缺口。

但對片仔癀而言，更大的問題或許還在于“內功不足”。2025年全年研發費用僅2.52億元，遠低于中藥行業平均水平2.94%。簡單測算可知，分攤到每個研發項目上的年均投入僅約1326萬元，還得兼顧核心產品革新與多條創新藥管線。

目前恰逢創新藥定價新政落地，釋放出鼓勵高質量創新的紅利，若片仔癀能借此契機，優化研發投入結構（提高創新藥管線占比、聚焦核心賽道）、補齊技術短板（引入AI研發工具、加強產學研合作），逐步破解困局也未可知。