當短劇成為內容行業最炙手可熱的增長引擎，一眾入局的上市公司卻普遍陷入“增收不增利”的發展陣痛。

掌閱科技股份有限公司（以下簡稱“掌閱科技”）2025年財報顯示，該公司營收32.43億元，同比增長25.53%，但歸母凈利潤卻由盈轉虧，同比暴跌超450%。目前，短劇業務收入占比已突破五成，躍升為掌閱第一大營收板塊；但隨之而來的是生產成本、投流費用同步飆升，持續擠壓并侵蝕企業利潤。

這并非個案，與掌閱路徑相似的中文在線，同樣在短劇賽道深陷“燒錢換增長”的困境。伴隨海外投流成本持續走高，傳統內容企業扎堆轉型短劇賽道的弊端凸顯，單純依賴流量驅動增長的粗放增長模式，已然逼近發展拐點。

受短劇等衍生業務拖累，凈利盈轉虧暴跌457.98%

掌閱科技在2025年的總營收為32.43億元，同比增長25.53%；歸屬于上市公司股東的凈利潤為-1.76億元，同比暴跌457.98%，相比于上年盈轉虧。針對歸母凈利潤的下降，財報提到，主要系本期公司大力發展短劇等衍生業務導致主營業務成本、銷售費用及管理費用增加所致。

可以看到，掌閱科技額大盤業績不但增收不增利，還差距巨大。財報顯示，報告期內，短劇等衍生業務快速發展，已經構建起“國內擴張、海外突破”的雙輪驅動格局，國內外雙線發展模式帶來短期投入的大幅增加，報告期內對公司整體盈利能力形成一定拖累，但短劇等衍生業務的快速發展為公司中長期的發展奠定了良好基礎。

短劇等衍生業務實現營業收入18.55億元，同比增長139.19%，占公司營業收入的57.20%，已經成為公司第一大業務板塊。根據上述財報提到的凈利暴跌的原因，可以看到，營業成本和銷售費用都呈現大幅增長的態勢，前者同比增長了45.72%，后者同比上漲了38.55%。銷售費用的增長是由于加大了營銷推廣的力度所致。鑒于短劇業務拉動了公司營收的主要增長，因此反推這部分的營銷推廣費用中不少是短劇的投流推廣。另外，衍生內容成本同比暴漲252.36%，上漲的原因主要系擴大短劇等衍生業務產能規模所致。以國內短劇產能為例，財報顯示，掌閱科技全年共上線800 余部劇集，并表示“產能規模大幅擴張，在國內短劇市場穩居行業第一陣營”。

掌閱科技在回復南都記者的采訪函時提到，海外短劇方面，公司積極響應國家“文化走出去”戰略部署，海外短劇平臺iDrama推出了英語、日語、韓語、西班牙語、葡萄牙語、法語、德語、泰語、印尼語及繁體中文等多語種版本，市場覆蓋面持續擴大；內容方面，AI真人劇與AI漫劇的內容比例持續提升，內容生產效率和內容豐富度持續提升；核心指標已看齊行業頭部競品，展現出良好的商業化潛力。未來將進一步深耕北美、東南亞和日韓等重點地區，逐步加大海外本土劇比重，提升付費轉化運營效率。

現金流惡化，“燒錢換增長”模式難以為繼

熱門的短劇業務在瘋狂擴張，傳統的互聯網數字閱讀平臺服務是幾個主要業務板塊中收入下滑幅度最大的，在2025年營收為12.56億元，同比下降了23.73%，毛利率也比上年減少了9.05個百分點，是所有業務中毛利率下降最多的。這部分的營收雖然明顯下滑，但成本并沒有相應下降，同比下滑幅度依然達到10.74%，這部分業務也對利潤造成了一定擠壓。可以看到，掌閱科技現在正處于從傳統的數字閱讀服務向短劇等衍生業務轉型的過程，處于明顯的業務震蕩期。

值得注意的一個信號是，掌閱科技的現金流情況也并不理想。經營活動產生的現金流量凈流出同比增加 209.98%，為-2.3億元。這說明公司大概率是在用現金換增長，而不是靠業務自我造血。

結合前幾天中文在線最新的2025年的財報可以觀察到，從網絡文學和數字閱讀服務起家的這兩家公司在切換進入短劇賽道時，都面臨著“燒錢換增長”以及增收不增利的問題。中文在線董事長兼總裁童之磊在致投資人的一封信中提到，過去兩年，市場比拼的是“買量效率”——誰能以更低成本獲取用戶流量，誰就能占據規模優勢。但現在海外微短劇市場投流成本持續上漲，純流量邏輯已現瓶頸，“燒錢換增長”模式越來越難以為繼。

掌閱科技方面在回復南都記者采訪函時也談到了類似問題，他們表示，隨著互聯網流量紅利持續消退，國內線上獲客成本呈攀升趨勢，行業競爭進一步推高渠道投放與市場推廣成本。公司為實現用戶規模滲透與業務市場拓展，需持續投入推廣費用，若未來流量成本持續上升，或公司投放策略優化、存量用戶精細化運營不及預期，可能導致投入產出比下降，對公司整體盈利水平造成不利影響。同時，海外市場拓展過程中，渠道投放、本地化營銷、品牌推廣等成本存在顯著區域差異，部分市場流量成本隨行業競爭快速上升，若公司海外推廣策略優化不及預期，可能出現投入持續增加而商業回報不達預期的情況，進一步加劇盈利下滑風險。

掌閱科技強調，面向未來，公司將全力推進AI短劇工業化布局，打通內容生產全流程智能鏈路，實現內容生態規模化突破。同時深化AI Agent全流程融合，構建AI時代的敏捷型組織運營體系。公司還將顯著加大資源投入力度，加碼海外市場戰略布局，成為全球領先的多模態內容生產運營平臺。

采寫：南都N視頻記者 徐冰倩

《南方都市報》原文鏈接：
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