北京
作者| 艾青山
編輯| 劉漁
貝因美算是徹底松了一口氣。
近日，貝因美發布公告稱，其控股股東的重整計劃已獲地方法院終審裁定批準。隨著司法程序的推進，金華市國資委旗下投資平臺擬通過受讓股份，成為該公司新任實際控制人。
該消息公布的次日，貝因美股價在盤中一度觸及漲停，可見市場對貝因美進入國資后的光明未來也十分看好。
當然，國資實控的背后，也是貝因美創始人時代的徹底落幕。
貝因美曾被稱為“國產奶粉第一股”，而其控股股東陷入流動性危機并走向司法重整的結局，實際上與過去多年間激進的擴張策略及頻繁的戰略搖擺有著直接關聯。
根據公告信息顯示，截至重整程序啟動前，貝因美控股股東小貝大美控股所持上市公司股份中有多達98.85%處于質押或凍結狀態，這直接導致了后續的資金鏈斷裂。
早在2015年前后，面對競爭對手的強勢崛起，貝因美當時的管理層為了快速搶占渠道份額，而采取了非常激進的賒銷授信策略，這使得公司的應收賬款在短短一年內從4.25億元暴增至13.63億元。
這種以透支現金流為代價的粗放式增長，不僅沒有帶來持久的業績提升，反而為后來的大額壞賬埋下隱患，導致公司在2016年和2017年累計虧損超17億元并一度被實施退市風險警示。
除了主業經營失誤，盲目跨界投資也是消耗公司元氣的重要原因。比如2021年斥資5000萬元布局的工業大麻項目，最終陷入互訴階段并面臨巨額減值。
在主營業務承壓的背景下，控股平臺自身的經營范圍卻橫跨了醫藥和塑料制品等十余個與乳業毫不相干的領域，這種缺乏聚焦的多元化投資，進一步加劇了集團的債務負擔，使得原本用于研發的資金被大量無效占用。
為了化解這場由來已久的債務危機，小貝大美控股于2025年7月以不能清償到期債務為由向法院提交預重整申請，整個司法程序歷時近11個月才最終塵埃落定。
根據獲批的重整計劃，金華臻合將支付8.56億元受讓小貝大美控股的全部股權，并額外提供3000萬元用于化解原實際控制人及其關聯方的相關擔保債務。
伴隨這筆交易落地，貝因美創始人謝宏將正式交出這家由其親手創辦三十多年的企業控制權，而金華市國資委則通過兩個一致行動人平臺合計控制上市公司13.35%的股份。
這種由民營創始人向地方國資交接控制權的轉變，不僅徹底解除了長期壓制公司估值的股權質押風險，也為后續引入地方產業資源創造了基礎條件，標志著貝因美正式邁入國資管控的新周期。
在貝因美控股股東經歷漫長重整程序的同期，國內嬰幼兒配方奶粉市場已全面邁入存量競爭階段，新生兒數量的持續下滑使得賽道內的內卷程度日益加劇。
根據2025年年報數據顯示，貝因美去年實現營業收入27.75億元，這一體量不僅不足2013年歷史峰值的一半，而且與常年保持在200億元量級的頭部乳企相比已經拉開了明顯差距。
盡管公司在2025年實現了1.54億元的歸母凈利潤且同比增長接近50%，但這種利潤修復并非來源于核心主業銷量的實質性放量，而是主要依靠投資收益增加及財務費用優化來驅動。
到了2026年第一季度，貝因美業績承壓依然沒有得到扭轉，當期公司營收同比下滑9.67%至6.57億元，反映出單一奶粉主業在當前環境下難以支撐企業成長。
面對基本盤增長乏力的客觀現實，管理層近年來一直在嘗試向母嬰用品和全家營養等全產業鏈板塊延伸以尋找第二增長曲線，但2025年奶粉品類依舊貢獻了公司整體總營收的88%左右。
也就是說，“第二曲線”落地成效不及預期、全品類戰略尚未形成有效對沖，同時貝因美渠道端的經銷商數量也在去年減少了186家至1579家。
值得一提的是，在控制權變更落地前夕，貝因美宣布以6991萬元收購明一乳業的全部股權。這筆交易不僅幫助公司切入了近年來保持高增長的羊奶粉賽道，并獲得了三個配方注冊證書，還有效彌補了其在北方市場的產能短板，為后續豐富產品矩陣和提升生產協同效應提供了資產支撐。
金華市作為浙江省核心的奶源與乳制品加工基地，聚集了多家本土乳企但長期缺乏全國性的知名嬰配粉品牌，此次國資入主恰好能夠在供應鏈支持方面為上市公司提供新的資源支持。
隨著法院裁定生效，貝因美后續還需完成股份解除質押及監管審批等程序以實現控制權交割。在存量博弈的行業背景下，貝因美能否將國資帶來的信用背書和地方資源，轉化為切實的經營業績，就需要繼續觀察后面公司操盤手的新動作了。
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