湖北
現在網上關于白酒的討論分歧太大。一部分人覺得白酒完蛋了，年輕人不喝，人口在萎縮，渠道在崩盤，業績在地板上摩擦。另一部分人覺得跌了6年了，股息率都干到4.4%了，茅臺20倍PE了，這不就是底部嗎？
2020年是白酒的封神之年，中證白酒全年暴漲124%，茅臺從千元以下飆升至2600元，“醬香科技”封神，機構抱團，全民追捧，所有人都堅信白酒是永續的核心資產。直到2021年，白酒悄然見頂，全年小幅收跌，市盈率從70倍殺到40倍。
可誰也沒有想到，這只是下跌的開始。
2022年殺到30倍PE，2023年跌破20倍。等到估值泡沫徹底擠干凈后，真正的磨底也才剛剛開始。2024-2025年，白酒迎來了至暗時刻。全行業21家上市酒企營收大跌18.85%，凈利潤暴跌24.4%，除了山西汾酒，幾乎全員利潤負增長。就連A股最硬的消費標桿茅臺，也20多年以來首次營收凈利雙降。而五糧液營收凈利腰斬，凈利暴跌72%，頭部白馬洋河更是罕見出現單季虧損。
終端市場同樣慘烈，飛天茅臺市場價從巔峰3600元一路跌到1500元以下，經銷商拿貨成本1700左右，賣一瓶虧一瓶，20多年的茅臺印鈔機第一次變成了賠錢貨。不過，從2026年開始，行業就出現了微妙的拐點。一季度白酒板塊營收降幅收窄至0.7%，凈利僅跌1.7%，茅臺更是交出6.34%的營收正增長，行業龍頭率先企穩。
更關鍵的是，8年未調價的茅臺在行業最低谷逆勢提價，隨后落地30億股份回購注銷。5月底，白酒板塊突發大反彈。到底是回光返照還是底部反轉？想要看懂當下，必須先讀懂歷史。白酒過去20年經歷三輪超級大周期。2008年金融危機，白酒指數暴跌67%，隨后兩年翻倍上漲。
2012年塑化劑加八項規定雙重暴擊，白酒近乎腰斬，全網唱衰行業終結，結果走出了2014-2021年的七年超級大牛市。2018年貿易戰調整，同樣快速回調，迅速修復。
所以你看，白酒這次的階段調整和過去三次最大的不同是什么？前三次是快速殺跌，快速反彈，跌得猛，但時間短，熬一熬就過去了。而這次是慢刀子割肉，六年時間，一年比一年難熬。先殺估值，再殺業績，等你以為估值到底了，業績又給了你一刀，等業績出清了，渠道又崩了，每一輪抄底的人都被下一輪的低點埋掉。
空頭看的是長期結構。年輕一代極少飲用白酒，場景持續流失，疊加宏觀經濟偏弱，商務宴請、人情消費收縮，烈酒衰退是共性趨勢。多頭看的是當下價值。板塊20倍PE，4.4%的股息率，遠超國債、銀行理財收益，估值對標全球酒類巨頭，極具性價比。
過去白酒的繁榮，很大程度是靠經銷商層層囤貨、層層加價的庫存杠桿撐起來。只要有錢賺、有信心，行業就有增量。但6年持續磨底，徹底擊穿了渠道的盈利模式和從業信心。常年批零倒掛，囤貨即虧損，如今渠道也只敢按需補貨，再也沒有過去那種庫存擴張帶動的行業紅利。白酒靠渠道放量的增長邏輯徹底失效。
那這就是為什么這輪底部如此磨人，反復鈍化。行業整體蛋糕不再變大，甚至逐年縮量，中小酒企沒有品牌、沒有渠道、沒有溢價力，只能持續出清，淘汰出局。而頭部名酒靠著品牌壁壘、宴請的剛需、禮贈和收藏底盤，率先企穩修復。
放到宏觀產業視角來看，白酒行業早已經告別了野蠻生長的增量時代，徹底進入了低增長、強分化、穩利潤的模式。不存在全網唱衰的徹底崩盤，也不存在老行情里的翻倍牛市。看懂這層產業邏輯才能明白，6年的磨底不是周期的低谷，而是行業新舊時代交替的必經之痛。
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