北京
【預(yù)見(jiàn)經(jīng)濟(jì)：陸月】
分而治之。
海外方面，中東沖突局面僵持且反復(fù)，促使美、俄增產(chǎn)以及規(guī)避海峽封堵等渠道拓寬，油價(jià)似實(shí)現(xiàn)高位“均衡”。成本沖擊對(duì)各國(guó)消費(fèi)的負(fù)面效應(yīng)開(kāi)始體現(xiàn)，但科技、能源、國(guó)防需求共振下全球投資偏強(qiáng)的格局仍將延續(xù)。年初以來(lái)，美對(duì)華關(guān)稅較對(duì)全球水平趨于收窄，或也對(duì)我國(guó)出口增速有所支撐。
內(nèi)需方面，以舊換新補(bǔ)貼延續(xù)，但居民支出意愿依然有限疊加成本沖擊，使得消費(fèi)增速趨近零上下徘徊。二手房“以?xún)r(jià)換量”特征凸顯，房企拿地金額續(xù)創(chuàng)歷史同期新低。基建投資的標(biāo)準(zhǔn)趨嚴(yán)，加之更多往新基建等領(lǐng)域傾斜，其對(duì)傳統(tǒng)實(shí)物工作量的帶動(dòng)作用明顯減弱。受內(nèi)需趨弱影響，工業(yè)增速放緩。
價(jià)格方面，全球總需求雖現(xiàn)減速跡象，但多重供給沖擊共振主導(dǎo)價(jià)格上行。歷史上，油價(jià)高企往往引致各國(guó)經(jīng)濟(jì)“先脹后滯”、“滯逐漸超過(guò)脹”的過(guò)程；相應(yīng)地，工業(yè)利潤(rùn)也呈現(xiàn)短期改善、后期回落的規(guī)律。鑒于基本面的差異，相較海外我國(guó)受成本沖擊引致的漲價(jià)效應(yīng)更溫和，而減量效應(yīng)或更顯著。
政策方面，“正確政績(jī)觀”的要求之下，今年預(yù)期經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)或是較為從容的過(guò)程。即使考慮土地出讓收入低于預(yù)算的概率，下半年廣義財(cái)政支出增速或較二季度有所抬升。外匯占款的貨幣派生效應(yīng)有限，內(nèi)生融資需求仍然趨弱。歷史來(lái)看，外部成本沖擊期的貨幣政策似以國(guó)內(nèi)基本面為主。
圖. 同樣的沖擊，不同的效應(yīng)
來(lái)源：Bloomberg，筆者測(cè)算
注：CPI為同比；GDP美國(guó)為季調(diào)環(huán)比折年率，中國(guó)為不變價(jià)同比。
風(fēng)險(xiǎn)提示：地緣風(fēng)險(xiǎn)超預(yù)期。
【作者】
伍戈 ： 博士，長(zhǎng)江證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家。曾長(zhǎng)期供職央行貨幣政策部門(mén)，并在國(guó)際貨幣基金組織擔(dān)任經(jīng)濟(jì)學(xué)家。孫冶方經(jīng)濟(jì)科學(xué)獎(jiǎng)獲得者，獲浦山政策研究獎(jiǎng)、劉詩(shī)白經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)，遠(yuǎn)見(jiàn)杯經(jīng)濟(jì)預(yù)測(cè)冠軍。
高童、俞濤、徐謹(jǐn)智 ：長(zhǎng)江證券研究員。
【近期研究】
1.，2026年5月28日
2.，2026年5月17日
3.，2026年4月26日
4.，2026年4月16日
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