財聯社6月17日訊（記者 周曉雅）境內ETF市場將從被動指數工具時代，邁向主動與被動協同發展?的新階段。

今日，深交所發布《證券投資基金業務指引第5號——主動管理交易型開放式基金》，上交所發布《上海證券交易所主動管理交易型開放式證券投資基金業務指引》（以下簡稱《指引》）。旨在鼓勵產品創新的同時，從制度上充分保護投資者合法權益。

縱觀全文，投資者保護的理念貫穿于產品準入、投資運作、信息披露、持續監督等各個環節，形成了一套立體的保護機制。財聯社記者梳理以下要點以供讀者參考

一是從源頭把關，《指引》對管理人和基金經理提出明確要求，包括5年以上主動權益公募管理經驗，近3年平均規模不低于100億元等，只有專業、穩健、負責任的管理人，才被允許運作主動ETF；

二是投資運作設下“安全護欄”，要求分散投資，降低單一風險， 持倉股票不低于30只；同時也要保障流動性，持倉股票最近1年日均成交金額位于所在交易所全部股票的前80%；

三是對主動ETF的運行約束換手率、制定合理的業績基準，杜絕短期頻繁交易與集中大額調倉行為；

四是讓“主動”看得見、看得清，設計了高標準的透明度要求，涉及每日披露真實申購贖回清單、 IOPV（份額參考凈值）等指標；

五是強調產品名稱強制標識“主動”字樣，有助于投資者根據自身 風險偏好做出清晰的選擇。

六是《指引》要求管理人建立風險監控系統，定期向交易所報送運作報告，這意味著主動ETF不是“發行后不管”，同時還要求設置暫停申贖與 停牌的 應急機制，這為極端情況下保護投資者利益提供了操作空間。

對于主動ETF的落地，有業內人士評價稱，這是非常好的時機，主動管理的阿爾法被看到。

從源頭把關：專業管理人制度保障產品投資運營

上述《指引》主動ETF給出明確的定義，主動ETF是指基金管理人自主選擇投資策略、不以跟蹤特定指數為投資目標并在交易所上市交易的開放式基金。

主動ETF的核心在于“主動管理”，而主動管理的能力直接取決于基金管理人和基金經理的專業水平。

為此，《指引》第四條和第五條對管理人和基金經理提出了明確要求，通過“專業準入”為投資者的資金安全把好第一道關。

對管理人的要求：5年以上主動權益公募管理經驗，近3年平均規模不低于100億元、無重大違法違規記錄，且首次開發須通過交易所專項檢查。

這意味著，能夠發行主動ETF的機構，都是在主動投資領域經過長期市場檢驗、具備投研能力和風控體系的機構。

對基金經理的要求：中長期業績良好、投資風格穩定、以投資者利益為優先。

這一條款為投資者最關心的問題提供了底線保護——基金經理靠不靠譜？通過要求基金經理具備穩定的投資風格和可追溯的良好業績，投資者可以更好地評估其管理能力。

這套準入機制的設計邏輯正是只有專業、穩健、負責任的管理人，才被允許運作主動ETF，這本身就是對投資者最基礎的保護。

投資運作設下“安全護欄”

主動ETF若缺乏約束，可能演變為集中持股、高換手率、低流動性的高風險產品。《指引》第七條為投資運作設定了明確的量化底線，這些底線本質上是對投資者的“安全護欄”。

一是分散投資，降低單一風險

《指引》要求持倉股票不低于30只，前十大持倉權重合計不超過60%。這一設計確保主動ETF不會把大部分資金押注在少數幾只股票上。《指引》在指數基金有關規定的基礎上對主動ETF作了更高要求，體現了分散投資的理念導向。

二是保障流動性，確保交易順暢

《指引》要求持倉股票最近1年日均成交金額位于所在交易所全部股票的前80%。如果基金大量持有流動性差的股票，一旦市場波動加劇，可能面臨無法按合理價格賣出股票的風險，損害投資者利益。《指引》通過流動性門檻，保障主動ETF的底層資產具備充足的可交易性。

三是約束換手率，防止頻繁交易損害投資者利益

《指引》要求合理控制換手率，調倉平穩有序，禁止短期頻繁交易與集中大額調倉。由于主動ETF的PCF清單是依據前一天實際持倉制作的，ETF調倉時PCF清單和IOPV可能會出現偏差，影響投資者申贖成本。《指引》要求管理人保持組合的相對穩定，避免利用主動ETF進行短線投機，堅持長期投資的理念。

四是錨定風格，制定合理的業績基準

《指引》要求設置合理的業績比較基準，保持投資風格穩定并有效防范投資風格明顯大幅偏離業績比較基準。《指引》通過錨定基準，使風格漂移變得可識別、可約束。

讓“主動”看得見、看得清

相比起傳統主動管理基金（如普通開放式股票基金）通常按季度或半年度披露持倉，投資者難以及時了解組合變化。但ETF產品在二級市場實時交易，若信息披露不及時，投資者將無法合理定價。《指引》為此設計了高標準的透明度要求。

首先是每日披露真實申購贖回清單（PCF）。

《指引》第九條要求，基金管理人必須基于真實投資組合制作申購贖回清單，并于每個交易日開市前披露。對于主動ETF而言，投資者不再是被動接受凈值結果，而是可以在充分了解組合構成的基礎上做出買賣決策。

其次是IOPV（份額參考凈值）為交易提供定價參考。

《指引》第十條允許基金管理人自行或委托機構計算并發布IOPV，且IOPV須基于申購贖回清單或交易所認可的其他方式計算。IOPV的實時發布有助于投資者在交易時段內大致判斷ETF份額的實時凈值，避免以過高溢價或折價買入/賣出。同時，規則還要求管理人加強IOPV的實時復核，進一步保障數據的可靠性。

再次，產品名稱強制標識“主動”字樣。

《指引》第六條規定，基金名稱應包含“主動管理交易型開放式證券投資基金”字樣，場內簡稱應包含“主動”字樣。這一看似簡單的命名規則，實則是對投資者識別權的重要保護。當前市場上ETF種類繁多，普通投資者很難一眼分辨主動與被動產品。強制標注“主動”，有助于投資者根據自身風險偏好做出清晰的選擇。

持續監督與風險處置：保護產品安全穩定運行

投資者的保護不僅體現在事前和事中，還延伸到產品運作的全過程。《指引》第十一條和第十三條構建了持續監督機制。

首先，在基金管理人主動監控與報告方面，《指引》要求管理人建立風險監控系統，定期向交易所報送運作報告。這意味著主動ETF不是“發行后不管”，而是處于持續的自我檢視和外部監督之下。

其次，暫停申贖與停牌的應急機制，當發生風險事件時，管理人可以申請暫停申購、贖回或停牌。這為極端情況下保護投資者利益提供了操作空間。

整體來看，《指引》通篇體現了“以投資者為本”的監管理念。主動ETF的長期生命力最終取決于能否贏得投資者的信任。對于投資者而言，了解規則就是了解自己的權利；對于行業而言，落實規則就是踐行對投資者的承諾。在規則的護航下，主動ETF有望成長為公募基金市場中一支透明、專業、值得信賴的力量。

主動ETF是近年來全球資本市場發展最迅速的產品類型之一。據ETFGI數據顯示，截至2026年4月底，全球主動ETF資產規模已達到2.33萬億美元，創下歷史新高，2026年以來凈流入達3116.6億美元，同樣刷新同期最高紀錄。

（財聯社記者 周曉雅）