2026年6月17日，國內(nèi)汽車無線傳感SoC龍頭SENASIC（琻捷電子，06675.HK）登陸港交所，上演極致新股行情：公開招股獲5144.99倍超額認購，上市首日盤中最大漲幅超127%，市值一度超過150億港元，最終收于41.7港元。作為全球第三、中國第一的汽車無線傳感SoC廠商，公司手握8.5%全球市場份額，深度綁定比亞迪、上汽、吉利等國內(nèi)頭部車企，是汽車芯片國產(chǎn)替代的核心標的。

但亮眼的市場表現(xiàn)與基本面形成強烈反差：公司連續(xù)三年賬面虧損，盡管經(jīng)調(diào)整虧損持續(xù)收窄，盈利持續(xù)性仍存疑。同時，英飛凌、森薩塔雙寡頭占據(jù)全球超50%份額，公司國產(chǎn)替代的真實增量空間備受爭議。而極致的超購倍數(shù)，究竟是賽道價值認可，還是港股打新情緒的極端炒作？作為港股稀缺的汽車無線傳感SoC、PhysicalAI端側(cè)感算芯片標的，中金、國泰君安國際等聯(lián)席保薦機構(gòu)在招股報告中肯定其細分賽道龍頭地位，但多數(shù)二級市場機構(gòu)對其估值泡沫與盈利短板持謹慎態(tài)度。

圖片來源：百度股市通

極致超購與機構(gòu)的冷漠，虧損收窄并非盈利質(zhì)變

本次IPO呈現(xiàn)鮮明的冰火分化格局：公開發(fā)售端瘋狂溢價，5145倍超購創(chuàng)下年內(nèi)港股硬科技新股紀錄，中簽率極低；但代表專業(yè)機構(gòu)態(tài)度的國際配售僅4.44倍認購，無頭部機構(gòu)大幅超配，凸顯機構(gòu)的謹慎心態(tài)。

縱觀2026年港股市場，自動駕駛、工業(yè)科技類新股頻繁出現(xiàn)數(shù)千倍超購，但多數(shù)標的上市后快速回調(diào)、甚至破發(fā)，極致打新情緒與企業(yè)長期價值嚴重脫節(jié)。格隆匯此前研報指出，港股硬科技新股普遍存在標簽溢價先行、基本面驗證滯后;的特征，稀缺賽道標的極易被資金短期爆炒。SENASIC的暴漲行情本質(zhì)是這一市場亂象的又一縮影，短期熱度無法支撐長期估值。

2023至2025年，SENASIC營收從2.23億元增至4.78億元，復合增速超46%，毛利率從16.6%提升至28%，營收高增、毛利改善的成長邏輯真實成立，核心得益于汽車無線傳感SoC產(chǎn)品規(guī)模化放量、量產(chǎn)良率提升帶來的規(guī)模效應。

但賬面虧損持續(xù)固化，三年分別虧損3.56億、3.51億、3.31億元，其中一大原因是IPO前優(yōu)先股公允價值變動、股份支付等非現(xiàn)金會計調(diào)整，屬于紙面虧損，并非經(jīng)營端失血。剔除相關影響后，公司經(jīng)調(diào)整虧損從1.87億元收窄至0.32億元，看似瀕臨扭虧，實則存在核心隱患。

市場普遍將虧損收窄歸功于營收高增，但真實核心驅(qū)動力是剛性費用管控。三年來公司嚴控管理、銷售費用，產(chǎn)品良率提升及供應鏈管理優(yōu)化，而非產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級、單車價值提升帶來的盈利優(yōu)化。這種改善模式具備極強局限性。目前公司上游采購折扣已接近行業(yè)上限，半導體產(chǎn)能周期波動下，成本優(yōu)化空間基本耗盡，后續(xù)難以持續(xù)靠控費縮虧。

更關鍵的是，2026年上市相關開支將全額計入財報，金額遠超2025年0.32億元的經(jīng)調(diào)整虧損額。疊加公司3年約29%的高研發(fā)費用率，技術迭代壓力下研發(fā)投入難以壓降，2026年扭虧確定性極低，甚至存在虧損反彈風險。部分券商機構(gòu)在上市點評中提示，公司當前盈利改善屬于階段性、被動式的費用優(yōu)化，并非經(jīng)營質(zhì)量的根本性提升，上市后盈利持續(xù)修復的邏輯缺乏堅實支撐，非現(xiàn)金調(diào)整剝離后的真實盈利能力仍待長期驗證。

國產(chǎn)替代有邊界，成長存在明確天花板

市場給予SENASIC高估值，核心錨定汽車芯片國產(chǎn)替代的宏大敘事，但細分賽道的真實競爭格局，或已鎖定其成長上限。全球汽車無線傳感SoC賽道呈現(xiàn)高度集中的競爭格局，前兩大參與者合計占據(jù)全球超50%市場份額，行業(yè)前五大供應商合計占據(jù)全球市場75.5%；英飛凌、恩智浦等國際巨頭手握全球核心車企供應鏈、深厚專利技術與成熟技術標準，行業(yè)話語權短期內(nèi)難以撼動。

SENASIC作為行業(yè)追趕者，8.5%的全球份額、國內(nèi)第一的排名含金量幾何，值得審視。有分析認為，其核心優(yōu)勢在于本土供應鏈的成本與響應速度，但在高端車型、海外主流車企供應鏈中，國際巨頭憑借專利壁壘、車規(guī)認證積淀、高端產(chǎn)品矩陣仍占據(jù)優(yōu)勢地位。不過，公司在部分細分領域已實現(xiàn)局部突破——電池壓力感應器（BPS）SoC全球市場份額超過50%，穩(wěn)居全球龍頭；無線TPMSSoC以24.0%的份額位居中國第一。這些事實表明，公司并非在所有細分賽道均暫無突圍能力;，高端市場的替代空間也未必幾乎封閉;，關鍵在于能否將細分領域的領先優(yōu)勢拓展至更廣闊的產(chǎn)品矩陣。

從客戶結(jié)構(gòu)來看，公司產(chǎn)品已通過一級供應商覆蓋比亞迪、上汽集團、吉利等中國銷量前十的全部國內(nèi)汽車OEM。但業(yè)務高度依賴一級供應商保隆霍富，2025年單一客戶營收占比高達31.9%。公司間接供貨車企的模式，導致其議價權相對薄弱，長期增量空間存在不確定性。同時，國內(nèi)車市進入存量競爭，現(xiàn)有客戶滲透率提升空間趨于飽和，進一步壓縮成長上限——不過需指出，公司營收2023至2025年仍保持46.2%的復合增速，這一判斷更多是基于行業(yè)趨勢的推演，而非既有事實的結(jié)論。

賽道層面同樣存在規(guī)模短板。2025年全球無線汽車傳感SoC市場規(guī)模約34億元，整體市場體量遠小于自動駕駛芯片、車規(guī)MCU等核心品類，即便實現(xiàn)國內(nèi)份額大幅提升，營收增量能否支撐當前百億級市值的高估值，仍存較大疑問。公司布局的儲能、工業(yè)傳感新賽道被視為潛在的第二增長曲線，其中智能電芯芯片2025年收入已同比增長56.6%至0.67億元。但新業(yè)務整體仍處于商業(yè)化早期階段，短期內(nèi)能否貢獻顯著營收增量，尚待持續(xù)跟蹤驗證。

超購神話是賽道紅利，還是打新投機？

5145倍超額認購的極致數(shù)據(jù)，并非市場對SENASIC個體價值的認可，而是港股打新極端情緒和硬科技賽道稀缺性疊加的結(jié)果。

從稀缺性來看，港股純正汽車芯片標的稀缺，國產(chǎn)替代、車規(guī)芯片兩大熱門標簽讓其成為資金關注的焦點標的，具備一定估值溢價空間。但機構(gòu)態(tài)度明顯更為理性，本次IPO國際配售僅4.44倍認購，與散戶端的瘋狂認購形成極致反差。部分市場分析指出，公司細分賽道體量偏小、全球競爭格局高度集中，專業(yè)資金對長期重倉布局持謹慎態(tài)度。

公開發(fā)售端的瘋狂認購，很大程度上由散戶投機行為主導。2026年港股硬科技新股形成超購即暴漲;的慣性預期，部分資金無視基本面與賽道上限，博弈短期籌碼溢價。這類行情的共性是：上市首日情緒拉滿、估值快速沖高，后續(xù)隨著投機資金逐步離場，股價可能面臨較大的估值回歸壓力。SENASIC低流通、高熱度的特征，進一步放大了情緒炒作的波動屬性。

總體來看，公司作為國內(nèi)汽車無線傳感SoC細分賽道的頭部企業(yè)，營收高速增長、國產(chǎn)替代的行業(yè)紅利具備真實性，本土化配套優(yōu)勢使其在國內(nèi)車企供應鏈站穩(wěn)腳跟，具備一定的產(chǎn)業(yè)價值。但這一價值是否已被二級市場充分乃至過度定價，市場存在較大分歧。部分分析認為，公司當前估值與基本面之間存在一定錯配。

從短期維度來看，股價暴漲主要由港股打新極端情緒、稀缺籌碼結(jié)構(gòu)驅(qū)動，與基本面質(zhì)變關聯(lián)有限。5145倍超額認購的投機屬性較強，上市首日漲幅已將市場預期推至較高水平，疊加公司盈利質(zhì)量仍待改善、2026年存在虧損反彈風險，估值泡沫爭議難以回避。隨著新股炒作情緒逐步退潮，股價預計將進入估值回歸通道，短期回調(diào)壓力不容忽視。

從中長期維度來看，公司持續(xù)向上的核心支撐有待驗證，整體宜保持謹慎觀望。行業(yè)端，全球汽車無線傳感SoC市場由前兩大參與者合計占據(jù)超50%份額，行業(yè)前五大供應商合計占據(jù)75.5%，細分賽道空間相對有限，國產(chǎn)替代增量空間面臨國際巨頭的專利與認證壁壘；經(jīng)營端，盈利改善依賴被動控費，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級、技術壁壘帶來的內(nèi)生盈利提升邏輯尚待驗證，新業(yè)務短期內(nèi)難以貢獻顯著增量，經(jīng)營基本面實現(xiàn)實質(zhì)性突破仍需時間。整體來看，公司僅能維持細分賽道穩(wěn)健經(jīng)營態(tài)勢，無法匹配當前百億級市值對應的成長預期，中長期難有趨勢性上漲行情。（作者｜李婧瀅，編輯｜劉洋雪）