半年漲 24 倍，市值沖破 1 萬億港元。 一個(gè)從清華實(shí)驗(yàn)室走出來的項(xiàng)目，把馬斯克拉上了推特的對線桌。 這事，得從一封禁令說起。

這個(gè)世界，魔幻得有點(diǎn)不像話了。

故事是這樣的。

我昨天刷盤面，眼神就再也沒離開過那只票。

智譜。代碼02513.HK。

盤中漲42%，市值1.3 萬億港元，超過了迅銷，擠進(jìn)港股市值前 11。

我盯著那條 K 線，心里只有一個(gè)反應(yīng)——

這玩意，真的就這樣了？

今年 1 月 8 號(hào)掛牌，發(fā)行價(jià)116.2 港元。

不到半年，最高摸到2980 港元。漲了24 倍。

24 倍是什么概念。。。

你年初拿 10 萬買進(jìn)去，今天賬戶里躺著 240 萬。

港股歷史上，第一只突破 2000 港元的股票，也是它。

港股科技座次直接重排——

公司

市值

騰訊

約 4 萬億港元

阿里

約 2 萬億港元

智譜1 萬億港元

哥們，就這種排面，半年前誰敢想？

二、我去翻了招股書

我去翻智譜的招股書，2025 年?duì)I收7.24 億，虧了47 億。

PS（市銷率）算下來，544 倍。

什么概念呢——

• Anthropic 的 PS 大概30 倍

• OpenAI 的 PS 大概40 倍

• 智譜是它倆的十幾倍

按理說，這種估值，正常人都會(huì)皺眉頭。

但市場就是不講道理。

因?yàn)楣适拢葦?shù)字好聽一萬倍。

三、6 月 12 號(hào)，咖啡機(jī)被人遠(yuǎn)程鎖了

把時(shí)間倒回 6 月 12 號(hào)。

那天美國商務(wù)部突然發(fā)了一紙禁令，援引《出口管理?xiàng)l例》744.22(b)，讓 Anthropic 趕緊把旗艦?zāi)Ｐ?strong>Fable 5和Mythos 5的全球訪問權(quán)限掐了。

理由是"可能被外國軍事情報(bào)機(jī)構(gòu)利用"。

全球幾百萬開發(fā)者一覺醒來，發(fā)現(xiàn) Claude——那個(gè)被稱為"史上最強(qiáng)編程模型"的東西——突然沒了。

你能想象那種感覺嗎。

就像你每天早上的咖啡機(jī)，被人遠(yuǎn)程鎖了。

PTSD 級(jí)別的斷供。

四、24 小時(shí)后，智譜啪的一下端了桌菜

整整 24 小時(shí)后，6 月 13 號(hào)。

智譜啪的一下，把 GLM-5.2 開源了。

MIT 協(xié)議。

什么叫 MIT 協(xié)議——

就是你可以下載，可以部署，可以商用，不要錢，沒地域限制，也不會(huì)被收回去。

發(fā)布當(dāng)天，就完成了和華為昇騰、寒武紀(jì)、摩爾線程、昆侖芯、沐曦、海光、壁仞這一票國產(chǎn)算力卡的Day 0 適配。

跑分呢？

評(píng)測榜單

GLM-5.2 表現(xiàn)

Artificial Analysis 綜合榜

51 分

，開源 SOTA

Code Arena

1595 分

，全球可用模型第一

FrontierSWE

74.4 分

，僅落后 Opus 4.8 約 1%，超過 GPT-5.5

Terminal-Bench 2.1

81.0 分

（前代 63.5）

海外開發(fā)者實(shí)測之后發(fā)了個(gè)帖，大意是：

"如果 Opus 是 GLM-5.2 冒充的，用戶可能真分辨不出來。"

成本呢，同一個(gè)任務(wù)——

• Opus 4.8 花0.49 美元

• GLM-5.2 只要0.06 美元

• 便宜 6 倍多

大家正愁沒飯吃，智譜端出來一桌菜，還說：量大、便宜、管夠。

五、唐杰對線馬斯克："用不了這么久"

這事到這里還沒完。

6 月 18 號(hào)，馬斯克在推特上回網(wǎng)友提問。

網(wǎng)友： 中國大模型啥時(shí)候能追上 Claude Fable？ 馬斯克： 可能 2027 年 Q1 吧。 唐杰（智譜首席科學(xué)家）： 用不了這么久。 馬斯克： 榜單上追上了，落地是另一回事。 唐杰： 我們只需要專注智能的本質(zhì)。

這段對話，國內(nèi)傳瘋了。

民族情緒、技術(shù)自信、爽文敘事，全齊了。

資金面也共振——

• 6 月 8 號(hào)納入恒生科技指數(shù)和港股通

• 南向資金一周凈買入超 50 億港元

• 6 月 1 號(hào)公告擬在科創(chuàng)板上市，募資 150 億

• 6 月 17 號(hào) IPO 輔導(dǎo)狀態(tài)變成"輔導(dǎo)驗(yàn)收"

每一根 K 線背后，都是一個(gè)故事點(diǎn)。

六、但市值底下，藏著幾道裂縫

但你要說智譜真的就穩(wěn)了，我覺得也不見得。

招股書里有一組數(shù)字讓我清醒了一下：

84.8% 的收入來自"本地化部署"。

什么意思——

每接一單，都要派工程師駐場，定制開發(fā)、微調(diào)、運(yùn)維。

這不是 SaaS。這是系統(tǒng)集成。

• 毛利率：2024 年56.3%→ 2025 年41.0%

• 第三方算力成本：一年15.5 億

• 收入是線性漲，成本是指數(shù)漲

這把剪刀差，懸在頭上。

更要命的是——

7 月 8 號(hào)，上市滿 6 個(gè)月，11 家基石投資者的限售股就要解禁了。

鑰匙，要交到老股東手里。

他們會(huì)不會(huì)賣，沒人知道。

七、一個(gè)研究生的故事

我有時(shí)候在想一件事。

智譜這個(gè)故事，最像什么？

最像一個(gè)剛畢業(yè)的研究生。

清華 KEG 實(shí)驗(yàn)室出來的，2019 年那會(huì)兒，所有人都在追"AI 四小龍"做 CV、做人臉識(shí)別。

智譜這幫人偏要去做 NLP、做知識(shí)圖譜、做大模型。

聽起來又學(xué)術(shù)，又賺不到錢。

中科創(chuàng)星給了 4000 萬天使輪。

那時(shí)候，誰會(huì)想到——

• 6 年后，這家公司能讓馬斯克在推特上跟它對線

• 它能在 Claude 被斷供的那一天，把開源旗艦擺上桌

• 一個(gè)清華實(shí)驗(yàn)室孵化的項(xiàng)目，半年時(shí)間從 500 億干到 1 萬億

所以萬億這個(gè)數(shù)字，到底是真的嗎？

我也沒尋思明白。

但我知道一件事。

這一波，不是 DeepSeek 那種"中國模型便宜量大"的敘事了。

這是另一種東西——

當(dāng)一個(gè)高性能開源模型，能用閉源十分之一的成本交付同等能力； 當(dāng)美國的政策直接切斷閉源模型的全球可用性； 當(dāng)中國廠商手里同時(shí)握著模型、算力卡、應(yīng)用生態(tài)； AI 產(chǎn)業(yè)鏈的牌桌，開始重新洗了。

萬億市值是結(jié)果，不是原因。

原因是那個(gè)敘事——"美國限制，中國開放"——第一次，真的成立了。

至于這個(gè)敘事能撐多久，限售股解禁之后會(huì)發(fā)生什么，PS 544 倍會(huì)不會(huì)被打回原形。。。

不知道。

但我愿意再看一陣。

畢竟有些故事，開頭就值得熬夜讀完。

唐杰那句"用不了這么久"，其實(shí)底氣也不是憑空來的。

是幾百萬開發(fā)者，在 Claude 被掐斷的那個(gè)早上，打開了 GLM-5.2 的下載頁。

技術(shù)從來不是被吹起來的。 是被用起來的。

GLM 5.2體驗(yàn)了一下效果很驚艷，歡迎感興趣的朋友進(jìn)群

一起交流大模型和Agent的使用技巧