一家傳統(tǒng)汽車沖壓件上市公司，正試圖用一筆億元級(jí)別的現(xiàn)金收購(gòu)，為自己貼上“汽車智能化”的標(biāo)簽。

6月22日晚間，無(wú)錫振華（605319.SH）發(fā)布公告，擬以現(xiàn)金方式收購(gòu)德維嘉汽車電子系統(tǒng)（無(wú)錫）有限公司57%的股權(quán)，交易對(duì)價(jià)合計(jì)1.08億元。收購(gòu)?fù)瓿珊螅戮S嘉將成為無(wú)錫振華控股子公司，納入上市公司合并報(bào)表范圍。

當(dāng)汽車電動(dòng)化與智能化進(jìn)入深水區(qū)，傳統(tǒng)零部件企業(yè)的轉(zhuǎn)型焦慮正在加速顯現(xiàn)。在車身結(jié)構(gòu)件增長(zhǎng)天花板日漸清晰的當(dāng)下，無(wú)錫振華試圖在汽車智能化浪潮中為自己買下一張入場(chǎng)券，從機(jī)械結(jié)構(gòu)件向車載高頻高速電子線束延伸。

1億押注車載高頻線束，標(biāo)的賬面增值超3倍

高頻高速線束的增量需求，正在將一批傳統(tǒng)零部件廠商卷入新的賽道。

無(wú)錫振華成立于1991年，主業(yè)長(zhǎng)期圍繞汽車沖壓及焊接零部件展開(kāi)，產(chǎn)品覆蓋車身骨架、車門結(jié)構(gòu)件等金屬部件，是典型的傳統(tǒng)汽車機(jī)械零部件廠商。

2025年公司營(yíng)收結(jié)構(gòu)中，沖壓零部件占比超六成，是絕對(duì)的收入支柱，分拼總成加工、精密電鍍、模具等業(yè)務(wù)補(bǔ)充其余份額。

無(wú)錫振華營(yíng)收構(gòu)成拆分

標(biāo)的德維嘉則處于一個(gè)完全不同的細(xì)分賽道。這家2019年成立的無(wú)錫本地專精特新企業(yè)，主營(yíng)Fakra、HFM、HSD、H-MTD四類高頻高速線束的研發(fā)、制造與銷售，產(chǎn)品廣泛應(yīng)用于智能駕駛、智能座艙、車載信息娛樂(lè)系統(tǒng)。

隨著智能駕駛等級(jí)提升、座艙多屏化、傳感器數(shù)量激增，車內(nèi)數(shù)據(jù)傳輸?shù)乃俾屎头€(wěn)定性要求呈指數(shù)級(jí)上升，高頻高速線束正是承載這些信號(hào)的“神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)”，是汽車電子架構(gòu)升級(jí)必不可少的配套零部件。

從估值來(lái)看，本次交易以收益法評(píng)估結(jié)果為定價(jià)基礎(chǔ)。

截至2026年2月28日，德維嘉股東全部權(quán)益評(píng)估值為2.02億元，評(píng)估增值率達(dá)325.68%。經(jīng)交易雙方協(xié)商，最終整體估值定為1.89億元，對(duì)應(yīng)57%股權(quán)交易價(jià)1.08億元，較評(píng)估值略有折讓。

經(jīng)營(yíng)質(zhì)地來(lái)看，德維嘉2025年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1.2億元，扣非歸母凈利潤(rùn)1940.58萬(wàn)元；2026年1-2月實(shí)現(xiàn)營(yíng)收1288.79萬(wàn)元，扣非凈利潤(rùn)132.46萬(wàn)元，或受春節(jié)假期影響階段性增速放緩。

資金安排上，無(wú)錫振華計(jì)劃以自有資金結(jié)合銀行貸款完成支付，這一安排與其財(cái)務(wù)狀況相匹配。2025年年報(bào)顯示，無(wú)錫振華全年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入29.62億元，同比增長(zhǎng)17.03%，歸母凈利潤(rùn)4.65億元，同比增長(zhǎng)23.11%，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流凈額達(dá)5.68億元，同比增長(zhǎng)21.10%增速高于凈利潤(rùn)增速，盈利與現(xiàn)金流均處于相對(duì)高位。

無(wú)錫振華近6年?duì)I收與歸母凈利潤(rùn)情況

差異化定價(jià)、業(yè)績(jī)對(duì)賭與遠(yuǎn)期期權(quán)

剝開(kāi)交易的表層，本次并購(gòu)的條款設(shè)計(jì)頗具巧思，處處體現(xiàn)著產(chǎn)業(yè)并購(gòu)的博弈與平衡。

首先是差異化定價(jià)機(jī)制。同為股權(quán)出讓方，創(chuàng)始團(tuán)隊(duì)與財(cái)務(wù)投資人的轉(zhuǎn)讓單價(jià)相差懸殊，自然人股東繆蔚翰、姚翔、王燕的轉(zhuǎn)讓單價(jià)為每單位注冊(cè)資本26元，而財(cái)務(wù)投資人珠城科技的轉(zhuǎn)讓單價(jià)高達(dá)41.67元，溢價(jià)幅度超過(guò)60%。

德維嘉交易前股權(quán)結(jié)構(gòu)與差異化定價(jià)

拆分底層邏輯，珠城科技作為早期財(cái)務(wù)投資人，持有德維嘉20%股權(quán)，初始投入成本僅120萬(wàn)元，其核心訴求就是擇機(jī)退出，若不給足溢價(jià)，其沒(méi)有動(dòng)力出讓股權(quán)，上市公司也就無(wú)法拿到控股權(quán)。最終，珠城科技以超過(guò)40倍的投資回報(bào)離場(chǎng)；而創(chuàng)始股東選擇折價(jià)出讓，既配合了交易達(dá)成，也避免了個(gè)人一次性高位套現(xiàn)的道德風(fēng)險(xiǎn)。

業(yè)績(jī)承諾與補(bǔ)償機(jī)制的設(shè)計(jì)，同樣體現(xiàn)了戰(zhàn)略收購(gòu)與財(cái)務(wù)投資的差異。

交易約定業(yè)績(jī)承諾期為2026至2028年，德維嘉三年累計(jì)承諾凈利潤(rùn)不低于6000萬(wàn)元，對(duì)應(yīng)年度分別為1800萬(wàn)元、2000萬(wàn)元、2200萬(wàn)元，凈利潤(rùn)口徑為扣除非經(jīng)常性損益后歸母凈利潤(rùn)。

但補(bǔ)償并非“未達(dá)承諾即全額賠付”，而是設(shè)置了5500萬(wàn)元的觸發(fā)緩沖線，且補(bǔ)償總上限僅為1000萬(wàn)元，由三位自然人股東按持股比例承擔(dān)，財(cái)務(wù)投資人珠城科技不參與業(yè)績(jī)補(bǔ)償。1000萬(wàn)元的補(bǔ)償上限，對(duì)于1.08億元的總投資來(lái)說(shuō)，風(fēng)險(xiǎn)兜底能力屬實(shí)有限。

上市公司還為自己保留了一份低成本的“看漲期權(quán)”。

協(xié)議約定，若德維嘉在2028年至2030年期間任意一個(gè)會(huì)計(jì)年度扣非歸母凈利潤(rùn)達(dá)到4500萬(wàn)元，無(wú)錫振華有權(quán)與創(chuàng)始股東協(xié)商收購(gòu)其剩余全部或部分股權(quán)，估值按9至11倍市盈率計(jì)算，整體估值上限不超過(guò)10億元。

從開(kāi)祥到德維嘉，并購(gòu)劇本能否復(fù)刻？

這筆收購(gòu)，是無(wú)錫振華并購(gòu)擴(kuò)邊界路徑的延續(xù)。從原有業(yè)務(wù)版圖來(lái)看，沖壓及焊接零部件規(guī)模大、訂單穩(wěn)，但技術(shù)附加值相對(duì)有限，且與整車銷量高度綁定。

2025年，無(wú)錫振華沖壓零部件業(yè)務(wù)同比增長(zhǎng)27.3%，在“傳統(tǒng)業(yè)務(wù)守基本盤+新能源業(yè)務(wù)拓增量”的雙輪驅(qū)動(dòng)下，一方面依托與上汽乘用車的合作穩(wěn)住燃油車訂單，另一方面切入特斯拉、理想、小米等頭部新勢(shì)力供應(yīng)鏈，實(shí)現(xiàn)了兩位數(shù)增長(zhǎng)。

但硬幣的另一面是，沖壓件屬于產(chǎn)業(yè)鏈中相對(duì)成熟的環(huán)節(jié)，技術(shù)迭代慢、競(jìng)爭(zhēng)格局固化，即便手握新能源客戶訂單，增長(zhǎng)天花板也日漸清晰。無(wú)錫振華需要在車身結(jié)構(gòu)件之外，找到能承接下一輪產(chǎn)業(yè)紅利的第二增長(zhǎng)曲線。

2022年啟動(dòng)、2023年完成的無(wú)錫開(kāi)祥收購(gòu)，是公司首次通過(guò)并購(gòu)?fù)卣箻I(yè)務(wù)邊界。

當(dāng)時(shí)公司以6.82億元拿下無(wú)錫開(kāi)祥100%股權(quán)，切入選擇性精密電鍍賽道，彼時(shí)約定的三年業(yè)績(jī)承諾最終超額完成——三年累計(jì)承諾扣非凈利潤(rùn)2.43億元，實(shí)際完成2.98億元，完成率達(dá)122.6%，無(wú)錫開(kāi)祥自此成為公司穩(wěn)定的利潤(rùn)貢獻(xiàn)項(xiàng)。

德維嘉是這一路徑的延續(xù)，但難度明顯升級(jí)。

上一輪收購(gòu)仍圍繞傳統(tǒng)燃油車與混動(dòng)零部件展開(kāi)，無(wú)錫開(kāi)祥與無(wú)錫振華同屬汽車零部件加工鏈條，客戶協(xié)同、工藝協(xié)同和供應(yīng)鏈協(xié)同相對(duì)容易實(shí)現(xiàn)。而德維嘉從事的高頻高速線束屬于電子電氣賽道，與無(wú)錫振華原有的機(jī)械結(jié)構(gòu)件業(yè)務(wù)在技術(shù)路線、客戶認(rèn)證體系、質(zhì)量管理標(biāo)準(zhǔn)上存在顯著差異，從機(jī)械加工跨向汽車電子，跨度更大、技術(shù)門檻更高，對(duì)公司的整合能力提出了更高要求。

放在汽車產(chǎn)業(yè)變革的大背景下看，這是傳統(tǒng)車身零部件企業(yè)向智能化轉(zhuǎn)型的一個(gè)典型縮影。電動(dòng)化只是產(chǎn)業(yè)變革的上半場(chǎng)，智能化才是下半場(chǎng)的核心競(jìng)爭(zhēng)點(diǎn)，傳統(tǒng)結(jié)構(gòu)件廠商若固守原有賽道，很容易在價(jià)格戰(zhàn)與產(chǎn)業(yè)迭代中逐漸邊緣化。

跨賽道的整合終究是未知數(shù)，這場(chǎng)精心設(shè)計(jì)的并購(gòu)最終是復(fù)刻無(wú)錫開(kāi)祥的成功，還是淪為一場(chǎng)預(yù)期落空的豪賭，既取決于德維嘉的業(yè)績(jī)兌現(xiàn)能力，更取決于上市公司跨賽道的管理整合功底。（文丨公司觀察，作者丨曹倩，編輯丨曹晟源）