江蘇
美東時間周三盤后，AI存儲龍頭美光科技交出了一份幾乎無可挑剔的成績單。
第三財季，美光營收同比增長約346%至414.6億美元，較分析師預期高約16%；非GAAP口徑下調整后每股收益同比增長超12倍至25.11美元，較分析師預期高20%以上。最夸張的是毛利率——84.9%，為一年前的兩倍多，營收、EPS、毛利率均創單季最高紀錄。對第四財季，美光預計營收約500億美元，同樣遠高于分析師預期的425億美元。
華爾街最大的擔憂是“AI降溫了”，美光用這份財報告訴市場——前幾天想多了。盤后，美光股價迅速反彈超過10%，一度大漲逾16%，幾乎收復過去兩天的跌幅。芯片股盤后全線上漲，西部數據漲超11%，閃迪漲超10%，高通漲超10%，希捷科技漲超8%，ARM漲超5%。納斯達克100指數期貨早盤一度漲超2%。
但事情沒有那么簡單。
從美股期貨周四開盤后的表現看，走勢明顯克制。截至北京時間6月25日6:15，納斯達克100指數期貨雖漲近2%，但標普500指數期貨的跟進力度有限。很多對沖基金選擇在高開時平倉——美光財報再好，它也只是一家公司。
美光是“賣鏟子”的——它的HBM高帶寬內存是英偉達和谷歌芯片制造的關鍵。財報顯示，美光核心數據中心業務營收115.2億美元，為一年前的7.5倍；云存儲營收137.7億美元，約為一年前同季的四倍。公司已與數據中心運營商、汽車制造商等客戶簽署16項長期協議，鎖定未來三至五年銷售，對應訂單金額承諾規模達220億美元。
問題是，賣鏟子賺錢，并不意味著所有淘金的人都賺錢。微軟、谷歌等云廠商才是真正的“挖金礦”者——它們的AI變現效率才是市場更大的隱憂。美光可以自證清白，但它無法替其他幾家向市場保證它們的AI資本開支能產生足夠的回報。半導股過去一段時間漲幅已大，市場對AI需求的容錯率變得非常低。只要產業鏈出現一點需求放緩信號，都可能引發市場對芯片股估值過高的擔憂。
PCE之前的市場，已經暗流涌動
在美光公布財報前，全球市場也不是“美元上漲，一切皆跌”的單邊行情。
美債已經連續兩天悄悄上漲。截至紐約時段尾盤，10年期美債收益率跌10.07個基點至4.392%，罕見地錄得了兩位數的單日基點跌幅。2年期美債收益率跌4.42個基點報4.146%，5年期跌8.34個基點報4.178%。
推手是油價。 布倫特原油周三收跌4.3%至73.74美元/桶，WTI原油收跌3.9%至70.34美元/桶，均創近四個月新低。霍爾木茲海峽原油運輸量已恢復至接近伊朗戰爭爆發前水平，過去24小時內約2000萬桶原油從海峽運走。油價下跌引發市場重新思考：美聯儲還有加息的必要嗎？五年期盈虧平衡通脹率已從5月份的2.74%降至2.20%。
不過，市場雖然開始降低加息預期，但并沒有真正進入“風險偏好全面回升”階段。美元指數仍在上漲，彭博美元即期指數連續第三個交易日走高，盤中一度上漲0.3%，升至七個月高點。美元/日元漲至161.77，逼近近期高點。黃金七個月來首次盤中跌破4000美元。交易員對美聯儲加息預期的押注仍在支撐美元——市場處在一種“加息預期降溫但沒完全降溫”的曖昧狀態中。
今晚20:30，美國5月PCE通脹數據即將公布。
這是美聯儲最重視的通脹指標，也將成為短線市場判斷美聯儲政策路徑的關鍵數據。市場預期5月核心PCE環比上升0.3%，同比增長3.4%，均較前值加快0.1個百分點。整體PCE同比可能升至4.1%。
6月美聯儲議息基調已全面轉鷹——近半數FOMC官員點陣圖顯示2026年內需要加息。美銀預計美聯儲將在9月、10月、12月分別加息25個基點，全年累計加息75個基點。德意志銀行預測年內實施兩次25個基點加息，最早7月就可能落地。
如果PCE數據超預期，市場空頭情緒將再次宣泄——而這份情緒在經歷“破位”后，其實根本沒有宣泄完，只是被美光強行攔了一道。 多頭在開盤沖高時沖得有多猛，尾盤可能就會被砸得有多深。
反過來，如果油價下跌的紅利開始讓市場相信通脹即將降溫，PCE數據低于預期，那么美光點燃的這把火才有可能真正燒起來。
今晚20:30之前，任何盤中的反彈和下跌都帶有極強的欺騙性。 美光負責救命，PCE負責定盤。靴子落地之前，最好的策略或許就是——等。
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