中東局勢(shì)緩和、霍爾木茲海峽運(yùn)輸恢復(fù)，國(guó)際油價(jià)持續(xù)回落，曾被視為避險(xiǎn)首選的黃金近期也失去上漲動(dòng)能。然而，作為另一傳統(tǒng)避險(xiǎn)資產(chǎn)的美元，在此輪行情中走出獨(dú)立上漲曲線。

6月24日，美元指數(shù)盤中一度升至101.8附近，突破101整數(shù)關(guān)口，創(chuàng)下13個(gè)月以來(lái)新高。

至6月26日記者截稿時(shí)，美元指數(shù)仍在101上方徘徊。與此同時(shí)，歐元、日元等主要非美貨幣持續(xù)承壓，全球資金重新流向美元資產(chǎn)。

在經(jīng)歷了年初的弱勢(shì)之后，美元為何突然受到追捧？這輪升勢(shì)又能持續(xù)多久？

美元逆襲

自2025年4月以來(lái)，美元指數(shù)大部分時(shí)間在97至100區(qū)間震蕩。彼時(shí)，市場(chǎng)一度熱議“去美元化”、全球央行儲(chǔ)備多元化以及“美元霸權(quán)”弱化等話題。

然而近兩個(gè)月來(lái)，美元指數(shù)接連突破100點(diǎn)、101點(diǎn)整數(shù)關(guān)口，上漲近3%，刷新13個(gè)月以來(lái)的最高水平。

與之形成鮮明對(duì)比的是，歐元本月累計(jì)下跌約2.6%，創(chuàng)逾一年新低；日元?jiǎng)t在日本央行將政策利率加至31年來(lái)最高點(diǎn)后仍難擋頹勢(shì)，美元兌日元逼近162關(guān)口，日本財(cái)務(wù)省5月單月砸下11.7萬(wàn)億日元（約合737億美元）干預(yù)匯市，收效甚微；英鎊跌至7個(gè)月低位附近。

商品側(cè)的跌幅更刺眼。原油方面，WTI原油和布倫特原油價(jià)格已基本回吐本輪中東沖突以來(lái)全部漲幅。市場(chǎng)普遍認(rèn)為，隨著中東局勢(shì)緩和以及霍爾木茲海峽運(yùn)輸恢復(fù)，原油市場(chǎng)此前積累的地緣政治風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)快速消退，布倫特原油價(jià)格較階段性高點(diǎn)顯著回落。油價(jià)下降一方面有助于緩解美國(guó)能源成本壓力，降低市場(chǎng)對(duì)通脹再度升溫的擔(dān)憂；另一方面也改善了企業(yè)和居民部門的成本環(huán)境，增強(qiáng)了市場(chǎng)對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)保持韌性的信心。在增長(zhǎng)預(yù)期改善、通脹壓力緩和的背景下，“美國(guó)經(jīng)濟(jì)例外主義”敘事再度升溫，進(jìn)一步吸引全球資金回流美元資產(chǎn)。

再來(lái)看黃金和白銀，此前一路推動(dòng)金價(jià)上漲的避險(xiǎn)需求明顯降溫。6月24日，倫敦現(xiàn)貨黃金盤中跌破3960美元/盎司，收盤報(bào)3992.44美元，為2025年11月以來(lái)首次收在4000下方，較2026年1月創(chuàng)下的5596美元?dú)v史高點(diǎn)累計(jì)回調(diào)幅度超過(guò)30%。現(xiàn)貨白銀同日跌6.9%至57.31美元，失守60美元關(guān)口，為2025年12月以來(lái)首次。

過(guò)去市場(chǎng)往往會(huì)看到“黃金漲、美元漲”的避險(xiǎn)共振，但如今黃金和原油同步下跌，美元卻持續(xù)走強(qiáng)，反映出資金關(guān)注點(diǎn)已經(jīng)從地緣政治風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)向貨幣政策和收益率差異。

摩根士丹利分析認(rèn)為，目前黃金價(jià)格的主要驅(qū)動(dòng)因素已不再是地緣沖突，而是實(shí)際利率變化和貨幣政策預(yù)期。當(dāng)市場(chǎng)開始重新定價(jià)美聯(lián)儲(chǔ)政策路徑時(shí)，美元的吸引力明顯超過(guò)黃金。

從資金流向看，國(guó)際資本正在重新配置美元資產(chǎn)。

美國(guó)國(guó)債收益率近期持續(xù)走高，其中兩年期美債收益率升至4.16%以上，創(chuàng)一年多來(lái)高位。對(duì)于大型機(jī)構(gòu)投資者而言，在全球低增長(zhǎng)環(huán)境下，美國(guó)資產(chǎn)依然能夠提供更高收益率與更強(qiáng)流動(dòng)性，這使美元重新成為全球資金的重要停泊港。

利差驅(qū)動(dòng)

美元本輪走強(qiáng)背后，最核心的邏輯仍然是利差。

6月美聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議成為重要轉(zhuǎn)折點(diǎn)。雖然聯(lián)邦基金利率維持在3.50%至3.75%區(qū)間不變，但最新點(diǎn)陣圖顯示政策傾向全面轉(zhuǎn)“鷹”———9位官員預(yù)計(jì)2026年內(nèi)將加息，僅1位預(yù)計(jì)降息，8位預(yù)計(jì)利率維持不變。

芝商所美聯(lián)儲(chǔ)觀察工具FedWatch顯示，交易商定價(jià)美聯(lián)儲(chǔ)12月加息的概率已升至86.1%，較美聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議前的61%大幅上升25個(gè)百分點(diǎn)。

各大投行紛紛上調(diào)加息預(yù)期：美國(guó)銀行表示，預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)將加息三次，分別在9月、10月和12月加息25個(gè)基點(diǎn)，將基準(zhǔn)利率從3.5%—3.75%上調(diào)至4.25%—4.5%———這是目前全球各大主流投行中最為激進(jìn)的加息預(yù)期；德意志銀行全面修正美聯(lián)儲(chǔ)政策判斷，預(yù)計(jì)2026年累計(jì)加息50個(gè)基點(diǎn)，7月或提前加息；花旗集團(tuán)將美聯(lián)儲(chǔ)降息的預(yù)估時(shí)點(diǎn)延后一個(gè)月；中金公司維持美聯(lián)儲(chǔ)年內(nèi)不加息、不降息的判斷，但提示，如果美國(guó)經(jīng)濟(jì)在人工智能（AI）資本開支的牽引下持續(xù)走強(qiáng)，則不排除貨幣政策收緊的可能。

不過(guò)，并非所有投資機(jī)構(gòu)都認(rèn)同加息即將到來(lái)。瑞銀集團(tuán)直言，市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)加息的預(yù)期“似乎有些過(guò)度”，投資者“過(guò)度解讀”了美聯(lián)儲(chǔ)主席沃什的鷹派措辭。該行預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)將在2026年剩余時(shí)間內(nèi)維持利率不變，并在2027年初重啟寬松周期。

瑞銀集團(tuán)設(shè)定了三項(xiàng)顯著提升加息概率的硬性條件——通脹預(yù)期持續(xù)抬升、經(jīng)濟(jì)增速反彈至2.5%以上、失業(yè)率持續(xù)下行——而現(xiàn)階段三項(xiàng)指標(biāo)均未達(dá)標(biāo)。

雖然眼下市場(chǎng)對(duì)于美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期存爭(zhēng)議，但可以確定的是，美國(guó)與其他經(jīng)濟(jì)體之間的政策分化正在擴(kuò)大。

6月，歐洲央行（下稱“歐央行”）時(shí)隔三年首次加息，存款機(jī)制利率加到2.25%。但隨后因美伊協(xié)議推動(dòng)油價(jià)回落、歐元區(qū)輸入型通脹壓力緩解，疊加經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)走弱，市場(chǎng)對(duì)歐央行年內(nèi)二次加息的概率從50%快速回落至20%。歐央行行長(zhǎng)拉加德近期表態(tài)“當(dāng)前數(shù)據(jù)無(wú)需更強(qiáng)政策回應(yīng)”，被市場(chǎng)讀作邊際轉(zhuǎn)“鴿”。

日本央行（下稱“日央行”）雖然將政策利率提升至1%，但同時(shí)宣布自2027年4月起暫停縮減購(gòu)債計(jì)劃，將日本國(guó)債每月購(gòu)買規(guī)模維持在約2萬(wàn)億日元水平。市場(chǎng)普遍認(rèn)為，這一安排在很大程度上對(duì)沖了加息帶來(lái)的緊縮效果。與此同時(shí)，日本經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和通脹基礎(chǔ)仍相對(duì)脆弱，也限制了日央行進(jìn)一步大幅加息的空間。在這種背景下，美國(guó)成為主要經(jīng)濟(jì)體中少數(shù)仍保留緊縮傾向的市場(chǎng)。

國(guó)泰君安國(guó)際首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家周浩指出，目前歐洲、日本及部分新興市場(chǎng)央行整體處于觀望或慢緊縮階段，政策利率的方向與節(jié)奏均顯著落后于美國(guó)。這種“美國(guó)緊、全球松”的組合，使美元在全球配置中的相對(duì)收益優(yōu)勢(shì)進(jìn)一步擴(kuò)大。特別是在全球資金進(jìn)行跨市場(chǎng)配置時(shí)，利差不僅影響套息交易收益，也影響匯率預(yù)期本身，從而形成自我強(qiáng)化的資金流入。

從實(shí)際數(shù)據(jù)來(lái)看，這種效應(yīng)已經(jīng)開始顯現(xiàn)。近期美國(guó)短端國(guó)債收益率上升幅度明顯超過(guò)德國(guó)、日本等主要經(jīng)濟(jì)體國(guó)債收益率。收益率差擴(kuò)大后，大量跨境資本重新流向美元資產(chǎn)，從而推動(dòng)美元指數(shù)持續(xù)攀升。

不少外匯交易員認(rèn)為，在當(dāng)前階段，美元走勢(shì)已經(jīng)越來(lái)越像2022年的翻版：當(dāng)時(shí)美聯(lián)儲(chǔ)激進(jìn)加息導(dǎo)致美元指數(shù)一度突破114。而如今，雖然加息幅度遠(yuǎn)不及當(dāng)年，但在全球主要央行普遍偏“鴿”的背景下，美元依然擁有顯著的相對(duì)優(yōu)勢(shì)。

階段性重估

除了利差驅(qū)動(dòng)之外，美國(guó)AI投資熱潮與IPO浪潮正在為美元提供額外的結(jié)構(gòu)性支撐，強(qiáng)化了資本持續(xù)流入美國(guó)的趨勢(shì)。

無(wú)論是投資美國(guó)科技股，還是參與AI企業(yè)融資與IPO，都需要先配置美元資產(chǎn)，這使得美元需求獲得持續(xù)支撐。

2026年是美股IPO市場(chǎng)空前盛大的一年。SpaceX之外，美國(guó)AI行業(yè)“雙子星”Anthropic和OpenAI近期已相繼提交上市申請(qǐng)，有望于下半年接力上市。Anthropic和OpenAI完成最新一輪融資后的估值分別達(dá)9650億美元和8520億美元。市場(chǎng)預(yù)計(jì)AI企業(yè)IPO融資規(guī)模可能累計(jì)超過(guò)2000億美元。三巨頭幾乎同步?jīng)_刺公開市場(chǎng)，合計(jì)估值可能超過(guò)3萬(wàn)億美元。

德國(guó)商業(yè)銀行分析師福爾克馬爾·鮑爾認(rèn)為，大型美國(guó)科技IPO可能產(chǎn)生大規(guī)模的外國(guó)資本流入，從而支撐美元。美國(guó)大型金融服務(wù)公司阿默普萊斯（Ameriprise）首席市場(chǎng)策略師安東尼·薩利姆貝內(nèi)指出，目前市場(chǎng)上估計(jì)約有8萬(wàn)億美元的閑置資金，有望流入這些重磅IPO案。AI投資熱錢流入，對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)和美元帶來(lái)支撐。人工智能驅(qū)動(dòng)的生產(chǎn)率提升預(yù)計(jì)將支撐企業(yè)盈利，并吸引資本持續(xù)流入美國(guó)資產(chǎn)。

目前，華僑銀行已經(jīng)大幅上調(diào)美元預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)美元指數(shù)仍有2%至3%的上行空間。

巴克萊在最新發(fā)布的季度展望報(bào)告中指出，自所謂“解放日”（2025 年 4 月 2 日，即美國(guó)總統(tǒng)特朗普在第二任期內(nèi)宣布對(duì)全球約90個(gè)國(guó)家征收新關(guān)稅的日子）以來(lái)，美元匯率相對(duì)于美國(guó)經(jīng)濟(jì)基本面和利差水平仍存在約5%的低估。隨著市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)政策獨(dú)立性的擔(dān)憂緩解，前期形成的美元風(fēng)險(xiǎn)折價(jià)有望進(jìn)一步消退。與此同時(shí)，美國(guó)AI投資熱潮正在強(qiáng)化經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和利率優(yōu)勢(shì)，而全球資金尚未大規(guī)模增加美元對(duì)沖倉(cāng)位，這意味著支撐美元走強(qiáng)的因素仍未發(fā)生根本變化。

不過(guò)，也有部分機(jī)構(gòu)提醒，美元本輪上漲很大程度上建立在加息預(yù)期之上。一旦未來(lái)美國(guó)通脹回落速度超預(yù)期，或者就業(yè)市場(chǎng)出現(xiàn)明顯降溫，美聯(lián)儲(chǔ)政策路徑可能再次發(fā)生變化，美元漲勢(shì)也可能放緩。

周浩表示，本輪美元走強(qiáng)更多體現(xiàn)為一次由政策預(yù)期驅(qū)動(dòng)的階段性重估過(guò)程。短期內(nèi)，在加息預(yù)期尚未完全計(jì)價(jià)、風(fēng)險(xiǎn)偏好仍存在擾動(dòng)的情況下，美元仍有慣性上行動(dòng)力；但從中期視角看，隨著市場(chǎng)倉(cāng)位趨于擁擠、政策預(yù)期逐步兌現(xiàn)以及全球利差可能收斂，美元進(jìn)一步大幅上行的空間或有限。

從更長(zhǎng)維度看，美元仍面臨結(jié)構(gòu)性制約。世界黃金協(xié)會(huì)調(diào)查顯示，62%的全球央行儲(chǔ)備管理者預(yù)計(jì)，未來(lái)五年美元在全球儲(chǔ)備中的占比將下降，較一年前的45%明顯上升。各國(guó)央行已連續(xù)15個(gè)季度凈買入黃金。這一變化反映出多元化儲(chǔ)備配置趨勢(shì)正在強(qiáng)化，雖然對(duì)匯率的短期影響有限，但會(huì)在中長(zhǎng)期形成估值約束。