財聯社6月30日訊（編輯 楊斌）2026 年上半年收官，全球大類資產走出一輪極致分化、劇烈震蕩的半年行情。

2 月底爆發美伊沖突后，原油走出 “暴漲暴跌”的過山車行情，年內振幅超過70%。而隨著美國通脹反彈、美聯儲政策預期由降息轉向加息博弈，強美元壓制著貴金屬、港股，美債收益率亦大幅上行。權益市場上，全球AI產業熱支撐科技成長股走出獨立行情，A股、中債與人民幣的表現均較為堅挺。

展望下半年，美聯儲的政策預期成為大類資產配置的勝負手。機構建議，靜待流動性回潮，維持超配中國股票與黃金，輔以美股、美債和商品。為應對高波動，控制單一資產集中度。

商品巨震，原油半年振幅近70%，貴金屬亦先漲后跌

上半年（截至6月29日，下同），南華商品指數上漲13%，但大宗商品內部呈現極致分化。能源品波動冠絕全球，貴金屬受強美元與高利率壓制沖高回落。

圖：上半年主要商品價格漲幅

（資料來源：Choice數據，財聯社整理）

2月28日，美以聯合打擊伊朗，霍爾木茲海峽實質性封鎖。當日，WTI原油單日暴漲超8%，布倫特漲幅突破9%，國內原油、燃油、甲醇期貨集體之后也集體漲停。一季度，布倫特原油最高沖至 119美元/桶，較年初低點漲幅接近70%，

4月，美伊開啟間歇性談判，海峽階段性恢復通航，地緣溢價消退。疊加美聯儲加息預期強化，資金逐步撤離原油多頭。二季度油價回落，截至6月末，WTI原油回落至70美元/桶附近，基本回吐一季度大部分漲幅，上半年整體收漲約20%。

廣發證券宏觀研究團隊認為，原油將從地緣溢價回歸物理供需定價。6月中旬以來，原油地緣溢價快速退潮。后續若和平協議延續，則伊朗未來出口將分階段修復，供給沖擊已過峰；但回歸戰前水平仍有障礙，霍爾木茲海峽排雷緩慢。下半年油價更可能在"下有底、上有頂"區間震蕩，年末持于70美元上方。

去年是貴金屬的牛市，黃金與白銀分別錄得大漲60%、140%的漲幅，但行情在美伊沖突爆發戛然而止。

沖突之前，黃金一度沖高至5400美元/盎司。但3月以后，油價推升美國通脹，市場定價美聯儲維持高利率、甚至年內加息，美元指數持續走強；同時部分新興市場央行流動性緊張，拋售黃金換取美元，多重利空壓制金價。國際金銀價格年內均已轉跌，黃金下跌了約5%，6月末多次失守4000美元/盎司，白銀則下跌了16%。

天風證券固收首席譚逸鳴指出，黃金長牛邏輯（去美元化、央行持續購金）未破壞，但高利率環境下短期難有趨勢性行情。

其他工業金屬方面，銅、鋰等新能源產業鏈品種上半年震蕩上行，受益全球AI基建、儲能產能擴張。甲醇等下游化工品受伊朗供給中斷短期暴漲，后續隨油價回落同步調整。

AI成長領跑權益，A股韌性凸顯，港股承壓

上半年，“做多AI”成為全球權益市場的共識。韓國股指以接近100%的漲幅領跑全球，而在地緣風險沖擊下，A股指數展現韌性，科創綜指上半年上漲近50%。港股則因資金外流持續走弱。

圖：主要股指2026年上半年漲幅

（資料來源：Choice數據，財聯社整理）

除科創指數外，A股創業板指亦大漲31%，創造11年來新高；滬深300、上證指數分別小幅上漲。板塊方面，半導體上半年漲幅近40%，軍工、計算機設備緊隨其后；消費、金融地產表現疲軟。

美股方面，AI資本開支持續落地，支撐科技企業盈利，但美聯儲加息預期、高油價滯脹擔憂壓制估值擴張，指數呈現高位寬幅震蕩。上半年，納斯達克、標普500的指數都小幅上漲了8%左右。

恒生指數上半年下跌了10%，其中恒生科技指數下跌了20%。中信建投宏觀研究團隊認為，2026年以來港股明顯跑輸其他亞洲股市，背后面臨了權重股盈利集中下修，互聯網平臺、汽車鏈等行業盈利預期大幅下修，而硬科技企業上修幅度無法對沖。同時，美元與美債構成離岸市場雙重約束，外資持續流出。

債市中美分化，美債收益率大幅上行，美元成避險資產

債市方面，上半年內外走勢背離。中債延續低位震蕩，10年期國債收益率下行至1.72%附近；美10年國債收益率受通脹、加息預期推升一度大幅上行至4.5%附近，日債等主要國家的國債收益率均有上行。

圖：主要國家國債收益率2026年上半年走勢

（資料來源：Choice數據，財聯社整理）

年初，市場預期美聯儲全年降息2-3 次，10年期美債收益率一度下探3.92%。2月底沖突爆發后，油價暴漲推升通脹預期，疊加美國就業數據韌性超預期，降息預期快速消退。6月，美聯儲議息會議維持利率不變，但近半數官員預計年內加息。上半年，美10年國債收益率上行上行超30BP，錄得負收益。

而中債收益率則在沖突爆發后震蕩下行，盡管二季度由于資金面等因素有所波動，上半年中國10年國債收益率下行超10BP來到1.72%左右。

匯率方面，美元指數觸底反彈。2025年美元指數全年大跌10%，但2026上半受美聯儲轉鷹等驅動，美元指數6月一度突破101.8，上半年上漲約3%。而盡管美元走強，人民幣延續了去年以來穩步升值的趨勢，人民幣中間價從年初7.02元/美元來到了6.81元/美元。

廣發證券宏觀研究團隊認為，美元整體從“風險資產”切換為“避險資產”，支撐下半年美元的因素包括“算力-美元”概念、加息預期、避險預期。上半年人民幣走出與美元脫鉤的獨立升值行情，其支撐之一在于“海外AI基建擴張→國內制造業出口高景氣→貿易順差持續擴大→企業結匯需求釋放”的正反饋閉環。

美聯儲政策預期成資產表現勝負手

縱觀上半年全球大類資產的表現，波動與分化的背后，因通脹而起的美聯儲政策預期變化成為影響各大資產表現的關鍵因素。

國海證券資產配置團隊預計，美聯儲全年“按兵不動”是大概率情形。一方面，油價下行和高基數會讓CPI/PCE逐步回落；另一方面，核心PCE仍高于2%目標，就業也沒有失速跡象。但如果油價重新上行、通脹預期失錨、核心服務和工資同步再加速，加息仍會重新進入討論。

中金公司的研究團隊也認為，宏觀流動性是全球資產的勝負手，流動性收緊是上半年大類資產兩次遭受沖擊的主要原因。預期全球通脹下半年開始回落，為海外央行重回貨幣寬松鋪平道路，新美聯儲主席沃什可能首先聚焦降息與金融去監管。

國內經濟方面，中信建投金融工程研究首席姚紫薇團隊認為，盡管海外流動性相對收緊，國內經濟延續溫和復蘇，宏觀政策或將持續發力，內生動力有望逐步增強。生產端保持強勁韌性，消費端整體呈現分化特征，投資端增速由負轉正，出口端外需邊際改善。

此外，在上半年大類資產波動加劇的同時，傳統對沖效應有所弱化。廣發證券宏觀研究團隊指出，傳統安全資產的“避險功能”受到質疑，黃金美債在地緣危機最嚴重時不漲反跌。同時，股債分散效果變差，股商相關性亦創新低。

展望下半年，資產聯動關系的重構，意味著傳統配置框架面臨挑戰，資產配置策略需要動態調整。

國泰海通資產配置策略團隊建議跟隨風險偏好和資金流向變化，動態把握成長資產與防御資產、科技資產與周期資產的階段性輪動機會，并控制單一資產集中度，預留流動性緩沖，以應對高波環境。三季度在通脹負反饋及偏高利率壓力下，資產波動率逐步上升；四季度待美伊沖突及新任美聯儲主席貨幣政策的影響逐步消化后，風險資產或再度迎來行情。

中金公司的研究團隊建議等待海外流動性回潮，維持超配中國股票與黃金；標配美股、美債和商品。中國股票估值處于合理水平，AI產業主線明確，外匯派生流動性與居民存款搬家形成正向循環，支撐市場表現；金價明顯回調后，可對黃金更樂觀；綜合考慮短期滯脹挑戰與寬松交易機會，美債風險回報相對平衡；而商品仍是對沖通脹與地緣尾部風險的良好標的。

姚紫薇團隊預計，A股配置價值凸顯，美日股市AI敘事與地緣政治持續拉鋸。債券資產中，中債延續震蕩，美債期限結構或陡峭化。而商品資產中長期看多貴金屬和工業金屬，原油高位震蕩。

（財聯社 楊斌）