作者 | 黃昱

在AI熱潮下，從算力芯片、服務器到光通信產業鏈，越來越多AI基礎設施企業開始加快資本運作節奏。

6月29日，武漢聯特科技股份有限公司(以下簡稱：聯特科技)正式向港交所遞交上市申請。這家早在2022年就登陸深交所創業板的光模塊企業，選擇在AI算力建設進入新周期之際，二次赴港上市。

光模塊產業如今炙手可熱，聯特科技赴港上市的原因并不復雜——AI需求爆發帶來的并不僅是光模塊訂單增長，更意味著技術迭代速度、供應鏈組織能力和產能建設進入前所未有的軍備競賽階段，而聯特科技需要深入全球化布局。

匯生國際資本有限公司總裁黃立沖對華爾街見聞表示，這與光模塊行業的現實非常匹配，因為高速光模塊的客戶、產能、供應鏈和估值邏輯本身就是全球化的。

因此，對于聯特科技而言，港股市場提供的，也不只是資金，而是一張能提升其在全球AI產業競爭力的加油卡，有助于對接國際資本，并提升全球品牌影響力。

不過，黃立沖也指出，聯特科技赴港上市，是踩中了AI硬件鏈和港股硬科技融資窗口，但最后能不能拿到好估值，關鍵不在“光模塊熱不熱”，而在公司能不能證明自己的高速產品增長、海外客戶訂單、現金流和供應鏈韌性是真實且可持續的。

從電信配套商到AI光互連玩家

聯特科技成立于2011年，總部位于武漢，早期主要服務電信通信市場。2022年，聯特科技登陸深交所創業板，募集資金凈額約為6億元。

如果按照傳統通信產業鏈劃分，它原本并不是最受資本關注的一類企業。

真正改變行業敘事的是AI。

隨著大模型訓練集群不斷擴大，GPU數量越來越多，單純提升芯片性能已經無法滿足算力增長需求。越來越多業內人士開始形成共識：未來限制AI能力的，不只是算力，而是互連。

光模塊，就是解決互連問題的核心器件。

簡單理解，GPU負責計算，交換機負責調度，而光模塊負責把數據高速搬運出去。沒有光模塊，再強的芯片也難以形成有效集群，因此，在AI的大規模GPU集群里，它是“救命稻草”。

為了抓住AI算力需求推動的高速光模塊需求，聯特科技從2024年開始量產400G、800G光模塊，同時也是少數具備1.6T光模塊設計與生產能力的廠商之一。

在此背景下，聯特科技收入從2023年的6.06億元增長至2025年的12.54億元；受益于高速光模塊收入貢獻的增加，其毛利率也從18.6%提升到24.4%；凈利潤增長至1.03億元。

不過，從行業位置看，聯特科技并不屬于最頭部梯隊。

按照弗若斯特沙利文數據，2025年聯特科技按收入計算位列全球光模塊廠商第11位、中國第8位，全球市場份額約0.8%。

但在高速產品上，其成長速度明顯更快：400G及以上產品收入在2023—2025年的復合增長率達到247.6%；800G及以上產品收入復合增速達到1069%，在全球前十大高速光模塊廠商中增長最快。

換句話說，聯特科技不是最大玩家，但屬于高速追趕者。

這一點也明顯體現在財務報表中。2025年，聯特科技經營現金流轉負，為-2.06億元；同期持續加碼資本開支與擴產。

這揭示出AI基礎設施產業一個典型特征——增長快，但極度燒錢。

聯特科技過去三年研發投入分別達到5730萬元、5840萬元和9860萬元，占收入比例長期保持在7%—10%；研發人員占員工總數約三分之一。

在產能建設上，聯特科技已在武漢和馬來西亞形成雙制造基地，并持續建設馬來西亞二期工廠。

截至2025年底，聯特科技的總產能達到420萬只，雖然較2023年翻倍但比2024年的430萬只卻有所減少。

聯特科技表示，公司在擴大生產產能的同時，在優化產品組合，尤其是一直擴充800G及以上產品的產能。2025年底，其800G及以上產品設計產能達到約60萬只，截至2026年4月進一步擴至160萬只。

對于正處于擴充產能和技術研發關鍵期的聯特科技而言，資金募集顯然十分重要。

此外，過去幾年，中國科技制造企業赴港的一個共同趨勢是：香港不僅提供融資，更提供國際資本定價、海外客戶背書和全球組織能力。

尤其對于光模塊企業來說，下游客戶往往是全球云廠商、AI基礎設施運營商和網絡設備廠商。擁有港股身份，本質上是在獲得一張全球供應鏈通行證。

這也是聯特科技此次募資用途最核心的方向——擴產、研發、全球擴張，而不是單純補充現金流。

聯特科技要受到哪些檢驗？

聯特科技趕上了一個極具爆發力的周期。

招股書引用數據顯示，全球光模塊市場規模已從2021年的776億元增長到2025年的1618億元，預計2030年達到5034億元；其中數據通信光模塊市場將增長至4294億元；800G及以上產品預計未來五年仍保持47%以上復合增速。

這意味著，行業紅利仍遠未結束。但機會之外，挑戰也同樣清晰。

從招股書可以看出，聯特科技赴港的核心意圖，是把自己從一個A股光模塊企業，進一步包裝和建設成一個面向全球AI數據中心客戶的高速光互連供應商。但現在赴港上市挑戰也不少，港股投資人會看得很細。”黃立沖對華爾街見聞說道。

黃立沖表示，A股投資人可能更愿意給AI鏈條成長性溢價，但港股投資人更強調訂單確定性、客戶質量、現金流和國際可比公司估值。

換言之，港股比A股更現實。黃立沖指出，機構投資者會反復問企業三個問題：第一，是不是真正進入了海外大客戶供應鏈；第二，高速光模塊產品的收入和毛利能否持續；第三，AI景氣如果降溫，訂單、庫存和現金流會不會反噬。

招股書顯示，聯特科技2023年、2024年和2025年來自前五大客戶的收入占比分別為46.8%、63.4%和65.7%，集中度明顯上升。

黃立沖認為，這樣的大客戶收入占比可能會讓港股投資人擔心：如果大客戶資本開支節奏變化、產品認證變化、訂單延期或價格談判變強，利潤和收入波動會不會很大。

從招股書來看，這一擔憂似乎也并不多余。聯特科技指出，其400G及以上光模塊毛利率2024年為32.2%，而2025年降至24.6%，這背后主要原因就是為了應對市場競爭而調整部分高速光模塊售價。

黃立沖指出，港股現在對光模塊企業是有熱情的，但這個熱情不是單純給“光模塊”三個字買單，而是給“AI算力基礎設施 + 高速光互連 + 全球化交付能力”買單。

AI基礎設施的故事里，從來不缺階段性明星公司。

真正稀缺的是，能從一代速率周期跨越到下一代、持續留在牌桌上的企業。

因此，聯特科技赴港，某種意義上不是一次融資動作，而是在押注：AI時代的全球光互連競賽，才剛剛開始。