6月30日，嘀嗒出行（02559.HK）開盤大漲，截至收盤，股價報2.39港元/股，漲幅88.19%，總市值24.53億港元。同日，同程旅行（00780.HK）股價承壓下行，跌幅超過4%，報收11.99港元/股，總市值為282.28億港元。

消息面上，6月29日晚間，同程旅行控股有限公司（下稱同程旅行）和嘀嗒出行聯合發布公告，同程旅行擬通過旗下全資子公司eLong, Inc.（藝龍公司）向嘀嗒出行發起自愿有條件全面現金要約收購，本次要約總金額約14.24億港元，對應股份數量為10.3億股，每股要約價為1.3875港元。其中，6月30日收盤價已顯著高于要約價，反映出市場對這筆交易的看好程度。

圖片來源：港交所官網截圖

值得注意的是，根據公告，本次收購不以嘀嗒出行私有化為目的，交易完成后，同程旅行擬維持嘀嗒出行在香港聯交所的上市地位。不過，收購后雙方的業務如何劃分、協同，仍是市場關注的焦點。對此，《每日經濟新聞》記者向嘀嗒出行方面進一步求證，一位內部管理人士回應稱：“感謝關注，一切以公告為準。”

“共享出行第一股”：股價走低，業績增長遇阻

公開信息顯示，嘀嗒出行成立于2014年，原名嘀嗒拼車。2018年1月，嘀嗒拼車宣布完成品牌升級，從嘀嗒拼車升級為嘀嗒出行，成為出租車、順風車兼具的移動出行平臺。2024年6月，嘀嗒出行以“共享出行第一股”登陸香港交易所主板。但自上市以來，其股價表現一直不甚理想。

公告顯示，截至最后交易日的六個月期間，嘀嗒出行的最高收盤價為2026年1月13日的2.82港元/股，最低收盤價為6月9日的1.07港元/股。截至6月29日港股收盤，嘀嗒出行的股價報1.27港元/股。此次收購宣布前，嘀嗒出行的總市值持續在13億港元左右，不足上市時總市值的三分之一，市盈率在9倍左右。

圖片來源：嘀嗒出行2025年報截圖

從財務表現來看，嘀嗒出行2023年至2025年營收分別為8.15億元、7.87億元、5.02億元，同期除稅后溢利分別為3億元、10.04億元、1億元。2025年經調整凈利潤為1.38億元，同比下降34.7%。

與此同時，嘀嗒出行的毛利率從2024年的72%降至2025年的66.3%。核心業務萎縮帶來的固定成本壓力正在顯現，盡管其全年收入下降了36.3%，但服務成本僅縮減23%至1.70億元，意味著固定成本部分并未隨訂單量同比例縮減，利潤空間被持續壓縮。

圖片來源：嘀嗒出行2025年報截圖

市場地位方面，弗若斯特沙利文報告顯示，2023年中國順風車市場按搭乘次數計算，哈啰出行占比47.9%、嘀嗒出行占比31.0%、滴滴出行占比17.2%，前三名合計占據96.1%的市場份額。到了2025年，嘀嗒出行全年順風車交易額降至45.11億元，訂單量僅7650萬單，行業格局在兩年間發生明顯變化。

值得注意的是，盡管整體訂單量和交易額有所下滑，但平臺仍實現注冊基數與供給端資源的雙增長。嘀嗒出行2025年財報顯示，其App注冊用戶增至超4.15億，認證私家車車主達到2100萬名。用戶和車主的“雙增長”與收入、訂單量的下滑形成鮮明對比，有用戶、有運力，但難以實現有效轉化。

對于長期依靠順風車單一業務創造營收的嘀嗒出行來說，增長天花板已經較為明顯。從行業趨勢來看，哈啰順風車已接入微信、支付寶等多個平臺。有觀點認為，嵌入同程的旅游出行場景，或許是嘀嗒出行突破獨立獲客瓶頸的可行路徑。對此，北方工業大學汽車產業創新研究中心主任、教授紀雪洪在接受記者采訪時表示，目前攜程、美團等均實現了旅游和出行業務的一體化，同程旅行也需要構建一個完整的閉環生態。

在紀雪洪看來，此次同程旅行收購嘀嗒出行，既是“抄底”資產價值，也是嘀嗒順風車運力對同程旅游生態的一次補位。他認為，港股市場上互聯網屬性的資產今年下跌較為明顯，存在一定價值低估的情況。而同程旅行作為主打旅游的平臺，也需要從平臺競爭的角度補足自身短板。

協同效應能否落地仍面臨不小挑戰

一邊是陷入增長困境的共享出行第一股，另一邊是正在補齊出行閉環的OTA（Online Travel Agency，在線旅游代理）平臺。

對于本次收購，嘀嗒出行表示，整合要約人的專有技術架構并持續升級，預計將優化公司的系統，提高效率并全面提升用戶體驗，從而使公司具備持續的競爭優勢。要約完成后，藝龍公司擬尋求將其大眾旅游生態系統與嘀嗒出行的輕資產順風車模式進行深度整合，建立涵蓋城際及同城交通的全面“門對門”智能出行平臺。

從流量層面看，同程旅行作為OTA平臺，擁有超2.5億年付費用戶，2025年全年累計服務20.34億人次，但旅游消費天然低頻，用戶沉睡期漫長。而嘀嗒出行的順風車是高頻出行場景，能把“低頻的旅行預訂”與“高頻的日常出行”連接起來。用戶在訂完機票或酒店后，可無縫調用嘀嗒完成接送機、城際接駁。

圖片來源：嘀嗒出行官網

從用戶結構看，近年來，同程旅行不斷加碼汽車票業務，聯合支付寶在多省核心汽車客運站投入擁有無感支付功能的智能票務終端機，以“智慧交通+場景支付”的技術創新觸及旅游服務消費的“最后一公里”。而順風車行業經過多年發展，已累積起相當規模下沉市場用戶，嘀嗒出行覆蓋全國300余座城市，包括大量二三四線城市。在公共交通運力無法覆蓋的城鎮、景區周邊，順風車有著天然的適配性，這與同程旅行非一線城市的注冊用戶占比高達87%高度重合。

不過，理想中的協同效應能否順利落地，仍面臨不小的挑戰。在紀雪洪看來，整合比較難突破的瓶頸在于，任何收購都只是資產層面的嫁接，能否在組織、文化和業務上真正協同起來，還有大量工作要做。紀雪洪指出，“很多并購不成功，任何一個環節的問題都可能導致達不到‘1+1>2’的效果。以嘀嗒和同程為例，雖然兩個業務具有互補性，從生態角度可以融為一體，但真正要在組織文化上產生化學反應，是比較困難的”。

花旗銀行同樣認為，鑒于網約車行業競爭加劇、嘀嗒規模較小及其財務前景，對最終能實現多大的協同效應存疑。旅游場景與即時出行場景的用戶轉化并非無縫銜接，技術系統打通、用戶心智遷移以及整合后的運營效率，都是需要面對的挑戰。

在行業格局方面，紀雪洪向記者分析指出，這筆并購體量較大，但順風車市場格局不會因此產生較大變化。“因為補貼帶來的價格戰很難讓某一方獲得巨大收獲，參考外賣行業的經驗，幾方競爭主體最終可能是共輸的局面。因此，短期之內可能會有一些調整比如補貼，但長期來看不會有根本性的變化，最終還是取決于各平臺自身的運營服務和產品特點。”紀雪洪說。