6 月 30 日，AI 芯片企業(yè)寒武紀（688256.SH）盤中漲超 8%，最高觸及 1,620 元，總市值破 1 萬億元，成為科創(chuàng)板開板以來首家總市值突破 1 萬億元的上市公司。

當天上午，AI 基礎設施、國產(chǎn)算力等相關(guān)板塊整體走強。但支撐寒武紀股價的，不只是市場情緒，還有正在發(fā)生變化的基本面：寒武紀 2025 年實現(xiàn)上市以來首次年度盈利，2026 年一季度收入、凈利潤和經(jīng)營現(xiàn)金流又同步增長。

在這之前，寒武紀還披露了一項受到市場關(guān)注的資金安排。5 月 22 日，公司董事會審議通過議案，公司及全資、控股子公司擬向銀行申請不超過 120 億元綜合授信額度，用于日常經(jīng)營與業(yè)務發(fā)展。不過，結(jié)合寒武紀快速增長的存貨和預付款項，市場仍將這一安排視為公司擴大備貨、提升交付能力的信號。

在資本市場的聚光燈下，“中國版英偉達”的稱呼再次被放到寒武紀身上。但若把時鐘向前撥十年，這家公司最初并沒有萬億市值、上百億元授信額度和大額訂單。它起步于中科院計算所的一間實驗室，起步于幾名研究人員的一個大膽的想法：能否把人工智能和芯片設計結(jié)合起來，做 AI 專用芯片。

從實驗室走向產(chǎn)業(yè)

寒武紀創(chuàng)始人陳云霽、陳天石天資聰穎，分別在 14 歲和 16 歲考入中國科學技術(shù)大學少年班。畢業(yè)后，先后進入中科院計算所。陳云霽深耕硬件芯片，陳天石專攻人工智能算法。

2010 年，陳天石、陳云霽產(chǎn)生了一個大膽的想法：把人工智能和芯片設計結(jié)合起來，做 AI 專用芯片。彼時人工智能尚未迎來普及浪潮，行業(yè)普遍依靠 CPU、GPU 運行神經(jīng)網(wǎng)絡，專門為深度學習打造芯片的思路，在業(yè)內(nèi)看來無異于天方夜譚。但兄弟二人卻一頭扎進實驗室，開啟底層架構(gòu)攻關(guān)。

隨后幾年，團隊陸續(xù)發(fā)表 DianNao 系列論文。其中，DianNao 和 DaDianNao 分別獲得 ASPLOS、MICRO 最佳論文獎，在國際計算機體系結(jié)構(gòu)領(lǐng)域引發(fā)廣泛關(guān)注。“DianNao”取自中文“電腦”，這套面向神經(jīng)網(wǎng)絡計算的處理器架構(gòu)，也成為寒武紀此后技術(shù)路線的重要起點。

2015 年，他們完成全球首款深度學習處理器原型流片成功，取名 “寒武紀 1 號”。名字取自地質(zhì)史上“生命大爆發(fā)”的時代，寓意：智能時代，從此開始。

2016 年，AlphaGo 擊敗李世石，人工智能第一次以如此直觀的方式進入公眾視野。同年 3月，陳天石與中科院旗下的中科算源共同出資成立寒武紀。創(chuàng)業(yè)初期，團隊先以終端 NPU IP 授權(quán)作為突破口。

轉(zhuǎn)機在 2017 年到來，寒武紀 1A IP 核被搭載于華為麒麟 970 芯片，隨 Mate10 手機面向全球發(fā)布，成為業(yè)界首款內(nèi)置獨立 AI 處理器的智能手機。這次合作讓寒武紀一夜出圈，公司估值快速攀升，一躍成為頭部 AI 獨角獸。

連續(xù)兩年，華為貢獻了寒武紀 90% 以上營收，公司估值暴漲，阿里、聯(lián)想創(chuàng)投、國家級產(chǎn)業(yè)基金密集入場，短短一年多完成多輪大額融資。

從賣 IP 到賣芯片，一場不能后退的轉(zhuǎn)型

風光并未持續(xù)太久，2019 年，華為轉(zhuǎn)向自研達芬奇架構(gòu)，雙方 IP 合作全面終止。寒武紀失去核心收入來源。此時的陳天石做了一個關(guān)鍵決策：從“賣IP”轉(zhuǎn)向“賣芯片”，并將重心從消費終端轉(zhuǎn)向云端和數(shù)據(jù)中心。

2020 年，寒武紀登陸科創(chuàng)板，號稱 “AI 芯片第一股”，上市首日市值一度突破千億。高光之下，云端芯片仍處于大額投入階段，公司連年虧損，持續(xù)承壓。

2020 年至 2024 年，寒武紀營業(yè)收入長期在數(shù)億元規(guī)模徘徊，歸母凈利潤卻連續(xù)為負，五年累計虧損超過 38 億元。

在這一階段，公司持續(xù)完善云端產(chǎn)品線：2019 年推出思元 270 和邊緣端思元 220，2020 年推出訓練芯片思元 290，2021 年推出思元 370，并持續(xù)迭代基礎系統(tǒng)軟件和開發(fā)工具。

這是一段漫長的投入期。芯片要完成設計、流片和量產(chǎn)，還要進入客戶的數(shù)據(jù)中心，經(jīng)受模型適配、集群部署和長期穩(wěn)定性驗證。任何一個環(huán)節(jié)沒有打通，都很難真正轉(zhuǎn)化為規(guī)模收入。

2022 年底，美國將寒武紀列入出口管制“實體清單”，進一步增加了供應鏈和研發(fā)的不確定性。與此同時，英偉達憑借硬件性能和 CUDA 生態(tài)占據(jù)全球 AI 芯片市場主導地位，圍繞寒武紀商業(yè)化能力的質(zhì)疑也一直沒有消失。

萬億市值之后，考驗才剛開始

轉(zhuǎn)機出現(xiàn)在 2024 年。隨著大模型快速發(fā)展，國內(nèi)智能算力需求大幅增長；另一方面，美國對高端 AI 芯片的出口限制持續(xù)收緊，國產(chǎn)算力迎來難得的市場窗口。寒武紀的云端產(chǎn)品經(jīng)過多年研發(fā)和客戶驗證，開始進入規(guī)模化放量階段。

2024 年第四季度，寒武紀首次實現(xiàn)單季度盈利。2025 年上半年，營收暴增至 28.81 億元，同比增長 43倍，凈利潤達到 10.38 億元，實現(xiàn)逆轉(zhuǎn)。

2025 年全年，寒武紀實現(xiàn)營業(yè)收入 64.97 億元，同比增長 453.21%；歸母凈利潤 20.59 億元，扣非歸母凈利潤 17.70 億元，均實現(xiàn)扭虧為盈。這是公司 2020 年上市以來首次實現(xiàn)全年盈利。

（來源：寒武紀 2025 年財報）

收入結(jié)構(gòu)也顯示，公司已經(jīng)基本完成從終端 IP 授權(quán)向云端算力產(chǎn)品的遷移。2025 年，云端產(chǎn)品線實現(xiàn)收入 64.77 億元，同比增長 455.34%，約占全年營業(yè)收入的 99.7%；邊緣產(chǎn)品線、IP 授權(quán)及軟件等業(yè)務收入占比已經(jīng)很小。寒武紀不再主要依靠授權(quán)處理器設計賺錢，而是通過云端智能芯片、加速卡、計算系統(tǒng)和基礎軟件進入客戶的數(shù)據(jù)中心。

2026 年一季度，增長仍在延續(xù)。公司實現(xiàn)營業(yè)收入 28.85 億元，同比增長 159.56%；歸母凈利潤 10.13 億元，同比增長 185.04%；扣非凈利潤 9.34 億元，同比增長 238.56%。一季度收入已達到 2024 年全年收入的約 2.46 倍，歸母凈利潤則接近 2025 年全年的一半。

（來源：寒武紀科技）

更值得注意的是現(xiàn)金流。2025 年公司經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額仍為 -4.98 億元，利潤尚未完全轉(zhuǎn)化成現(xiàn)金；到 2026 年一季度，經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額達到 8.34 億元，較上年同期的 -13.99 億元由負轉(zhuǎn)正，主要原因是銷售回款大幅增加。這讓市場看到，寒武紀的增長不再只停留在利潤表上。

業(yè)績增長之外，寒武紀也在為更大規(guī)模的交付做準備。

截至 2025 年末，公司存貨賬面價值達到 49.44 億元，較上年末增長 178.67%，主要來自原材料備貨增加。2026 年一季度，公司預付款項進一步由 7.45 億元上升至 18.97 億元。隨后提出的 120 億元綜合授信計劃，也為采購、生產(chǎn)和日常運營提供了更大的資金彈性。

但擴張的另一面同樣不容忽視。

2025 年，寒武紀前五大客戶貢獻了 88.66% 的銷售收入，客戶集中度依然較高；快速增加的存貨，也意味著公司需要承擔產(chǎn)品迭代、需求變化以及存貨減值的風險。2026 年一季度，公司資產(chǎn)減值損失達到 2.46 億元，已經(jīng)顯示出 AI 芯片快速迭代對庫存管理提出的挑戰(zhàn)。

與此同時，外界對于寒武紀新一代產(chǎn)品、頭部互聯(lián)網(wǎng)客戶訂單規(guī)模等存在較高預期，但相關(guān)客戶名稱、采購數(shù)量和產(chǎn)品發(fā)布時間并未得到公司完整公開確認。對于一家萬億市值的公司而言，市場預期越高，未來業(yè)績兌現(xiàn)的壓力也就越大。

十年前，陳天石和團隊為公司選擇“寒武紀”這個名字，是希望人工智能像寒武紀生命大爆發(fā)一樣蓬勃生長。十年后，這個名字真的迎來了一場資本市場意義上的“大爆發(fā)”：從 90 萬元初始注冊資本，到科創(chuàng)板首家萬億市值公司；從依靠 IP 授權(quán)，到云端產(chǎn)品貢獻近乎全部收入；從五年累計虧損超過 38 億元，到一年盈利20 多億元。

但寒武紀能否把萬億市值變成長期價值，最終仍取決于那些不如股價曲線醒目、卻更加堅硬的指標：產(chǎn)品能否持續(xù)迭代，訂單能否穩(wěn)定交付，客戶能否更加多元，軟件生態(tài)能否真正留住開發(fā)者，以及利潤能否持續(xù)轉(zhuǎn)化為現(xiàn)金。

1.https://dataclouds.cninfo.com.cn/shgonggao/hsomarket/2026/20260312/05ca784762a7401b9ed371d917e436dc.PDF

2.https://users.cs.duke.edu/~lkw34/papers/diannao-asplos2014.pdf

運營/排版：何晨龍

注：封面/首圖由 AI 輔助生成