財(cái)聯(lián)社7月1日訊（編輯 胡家榮）截至2026年6月30日，港股2026年上半年行情正式收官。在離岸外資調(diào)倉(cāng)與宏觀流動(dòng)性階段性收緊的雙重壓力之下，港股市場(chǎng)整體表現(xiàn)疲軟。恒生指數(shù)上半年累計(jì)下跌10.73%，恒生科技指數(shù)跌幅更為顯著，達(dá)到18.92%。科技板塊的大幅回撤，一方面反映出全球資金對(duì)高估值成長(zhǎng)股的重新定價(jià)，另一方面也暴露出在中美科技博弈持續(xù)、地緣政治不確定性加劇的背景下，投資者對(duì)港股科技資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)偏好顯著下降。

從資金面來(lái)看，上半年南向資金整體呈現(xiàn)"先揚(yáng)后抑"的態(tài)勢(shì)。年初在DeepSeek等國(guó)產(chǎn)AI大模型的催化下，南向資金一度大幅涌入，推動(dòng)恒生科技指數(shù)在2月創(chuàng)下階段性高點(diǎn)。然而，隨著美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期反復(fù)搖擺、美元指數(shù)階段性走強(qiáng)，以及部分外資機(jī)構(gòu)對(duì)中資資產(chǎn)的配置權(quán)重進(jìn)行調(diào)整，港股在二季度進(jìn)入震蕩下行通道。流動(dòng)性環(huán)境的邊際收緊，使得本就依賴外資定價(jià)的港股市場(chǎng)承受了更大的估值壓力。

空頭格局：沽空比率頻觸"高壓紅線"，市場(chǎng)情緒逼近極端

上半年港股最顯著的整體特征，莫過于空頭力量的高度擁擠。從數(shù)據(jù)層面觀察，大市整體沽空比率的波動(dòng)軌跡，清晰勾勒出一幅"空頭先盛、中場(chǎng)分化、收官再集結(jié)"的完整圖景。

具體來(lái)看，5月上旬，大市整體沽空比率一度沖至28.91%的歷史極端峰值，這一水平不僅遠(yuǎn)超港股市場(chǎng)長(zhǎng)期均衡區(qū)間（通常介于12%–16%）。如此極端的沽空比例，通常出現(xiàn)在市場(chǎng)恐慌情緒集中釋放或重大事件沖擊的窗口期，反映出當(dāng)時(shí)多空分歧已達(dá)到白熱化程度。

進(jìn)入6月收官階段，賣空情緒再度出現(xiàn)顯著升溫。整體沽空比率從5月底的17.8%左右快速攀升，在6月30日的收官日中，港股全日沽空金額達(dá)575.2億港元，占可沽空股份成交比例穩(wěn)穩(wěn)壓在20.5%的警戒線之上。這意味著，盡管大盤處于震蕩盤整階段，但多空雙方的籌碼博弈并未緩和，反而呈現(xiàn)出"低位加碼、博弈加劇"的特征。從歷史經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，當(dāng)整體沽空比率持續(xù)運(yùn)行在20%上方時(shí)，市場(chǎng)往往處于超賣狀態(tài)，短期內(nèi)技術(shù)性反彈的概率隨之上升；但與此同時(shí)，如果空頭力量持續(xù)集結(jié)且缺乏基本面催化，市場(chǎng)也可能陷入"陰跌+高沽空"的負(fù)向循環(huán)。

結(jié)構(gòu)博弈：核心資產(chǎn)遭遇"K型"狙擊

如果說(shuō)上半年的宏觀總量數(shù)據(jù)勾勒出的是一幅"空頭壓頂"的整體圖景，那么個(gè)股層面的沽空結(jié)構(gòu)則揭示了一場(chǎng)更為精細(xì)的"多空暗戰(zhàn)"。空頭在實(shí)操中展現(xiàn)出極端的"K型分化"策略：對(duì)半導(dǎo)體、消費(fèi)電子等傳統(tǒng)硬科技，以及部分估值承壓的互聯(lián)網(wǎng)巨頭進(jìn)行精準(zhǔn)加碼狙擊；而對(duì)部分基本面穩(wěn)健的傳統(tǒng)巨頭及AI新貴則保持相對(duì)克制。這種分化背后，反映出空頭對(duì)行業(yè)周期、估值水平、政策風(fēng)險(xiǎn)的多重考量。

壓力集中：半導(dǎo)體、消費(fèi)電子與互聯(lián)網(wǎng)巨頭遭遇空頭圍剿

在上半年空頭狙擊清單中，半導(dǎo)體板塊無(wú)疑是"重災(zāi)區(qū)"。作為全球半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)鏈的關(guān)鍵一環(huán)，中國(guó)晶圓代工龍頭在享受國(guó)產(chǎn)替代紅利的同時(shí)，也承受著周期錯(cuò)配與估值重構(gòu)的雙重壓力。

中芯國(guó)際(00981.HK)的賣空股數(shù)從年初的257.40萬(wàn)股一路飆升至6月30日的3071.95萬(wàn)股，增幅接近11倍；同期賣空金額從1.92億港元暴增至27.38億港元，增幅超過14倍。值得注意的是，其賣空股數(shù)及金額均在5月26日創(chuàng)下年內(nèi)新高，恰逢全球半導(dǎo)體板塊因"AI芯片需求增速放緩"傳聞而遭遇拋售的敏感時(shí)點(diǎn)。

從基本面來(lái)看，中芯國(guó)際2026年一季報(bào)顯示，公司營(yíng)收同比增長(zhǎng)但環(huán)比增速放緩，毛利率因折舊攤銷壓力有所承壓。

華虹宏力(01347.HK)的空頭圍剿態(tài)勢(shì)同樣明顯。其賣空股數(shù)從年初的136.40萬(wàn)股升至6月30日的659萬(wàn)股，增幅約3.8倍；同期賣空金額從2.65億港元攀升至13.98億港元，增幅約4.3倍。

舜宇光學(xué)(02382.HK)作為消費(fèi)電子光學(xué)領(lǐng)域的龍頭企業(yè)，上半年遭遇了顯著的做空壓力。其賣空股數(shù)從年初的131.19萬(wàn)股升至6月30日的631.05萬(wàn)股，增幅約3.8倍；同期賣空金額從0.88億港元攀升至3.86億港元，并在5月29日創(chuàng)下年內(nèi)新高。

舜宇光學(xué)沽空數(shù)據(jù)的大幅攀升與智能手機(jī)行業(yè)整體景氣度密切相關(guān)。2026年上半年，全球智能手機(jī)出貨量雖有復(fù)蘇跡象，但增幅低于市場(chǎng)預(yù)期，且高端機(jī)型的換機(jī)周期仍在拉長(zhǎng)。

騰訊控股(00700.HK)作為港股市場(chǎng)市值最大的權(quán)重股之一，在6月遭遇了對(duì)沖盤和做空盤的集中壓制。其賣空股數(shù)從年初的155.50萬(wàn)股升至6月30日的620.52萬(wàn)股，增幅約3倍；同期賣空金額從9.62億港元升至26.51億港元，沽空峰值出現(xiàn)在6月2日。

從基本面來(lái)看，騰訊2026年一季報(bào)表現(xiàn)穩(wěn)健，游戲業(yè)務(wù)在《王者榮耀》《和平精英》等核心產(chǎn)品的帶動(dòng)下保持韌性，廣告業(yè)務(wù)受益于AI推薦算法優(yōu)化而持續(xù)恢復(fù)，金融科技及企業(yè)服務(wù)業(yè)務(wù)也在穩(wěn)步增長(zhǎng)。然而，市場(chǎng)對(duì)其增速可持續(xù)性的擔(dān)憂并未完全消除——游戲版號(hào)審批節(jié)奏、視頻號(hào)商業(yè)化進(jìn)度、云業(yè)務(wù)競(jìng)爭(zhēng)格局等議題，仍然是多空雙方博弈的焦點(diǎn)。

走勢(shì)溫和：多頭的穩(wěn)固防線與空頭的避險(xiǎn)觀望

阿里巴巴(09988.HK)上半年的賣空表現(xiàn)相對(duì)溫和。其賣空股數(shù)從年初的775.06萬(wàn)股小幅升至6月30日的1140.02萬(wàn)股，增幅約47%；同期賣空金額從11.44億港元微升至13.91億港元，增幅約22%。其年內(nèi)賣空高點(diǎn)發(fā)生在早期的4月8日，此后并未出現(xiàn)持續(xù)性的大幅加碼。

阿里巴巴沽空數(shù)據(jù)的溫和走勢(shì)，背后有多重邏輯支撐。首先，公司基本面的改善信號(hào)正在累積——淘寶天貓的用戶增長(zhǎng)回暖、阿里云AI化轉(zhuǎn)型加速、國(guó)際數(shù)字商業(yè)板塊的持續(xù)擴(kuò)張，都為股價(jià)提供了底部支撐。再次，阿里在股東回報(bào)上的積極姿態(tài)(大規(guī)模回購(gòu)+分紅)也增強(qiáng)了多頭的信心，使得空頭在持續(xù)打壓時(shí)面臨更大的"回購(gòu)對(duì)沖"阻力。

智譜(02513.HK)作為上半年備受矚目的人工智能大模型新貴，其賣空態(tài)勢(shì)整體呈現(xiàn)出"股數(shù)銳減、金額被動(dòng)上升"的鮮明特征。其賣空股數(shù)從年初的40.49萬(wàn)股一路下降至昨日的11.86萬(wàn)股，期間于3月10日創(chuàng)下年內(nèi)新高。盡管受到股價(jià)本身強(qiáng)勁溢價(jià)和市場(chǎng)重估的影響，同期賣空金額出現(xiàn)小幅被動(dòng)上升(由年初的2.18億港元微升至昨日的2.49億港元)，但股數(shù)的大幅縮減顯示空頭整體做空動(dòng)作已受到明顯壓制。

有分析指出，在面對(duì)高彈性、高敘事驅(qū)動(dòng)的新經(jīng)濟(jì)標(biāo)的時(shí)，空頭的行為模式往往趨于保守。與傳統(tǒng)周期股或成熟科技股不同，AI大模型企業(yè)的估值邏輯高度依賴未來(lái)敘事——技術(shù)突破、產(chǎn)品迭代、商業(yè)化進(jìn)展等事件都可能成為股價(jià)劇烈波動(dòng)的催化劑。

MINIMAX(00100.HK)也出現(xiàn)類似的表現(xiàn)，其數(shù)據(jù)口徑顯示，其賣空股數(shù)從年初的92.52萬(wàn)股大幅降至昨日的8.72萬(wàn)股，空頭大舉退潮。與此同時(shí)，伴隨公司股價(jià)自身的持續(xù)重估，其賣空金額從年初的0.37億港元被動(dòng)推高至昨日的6.65億港元。

（財(cái)聯(lián)社 胡家榮）