非洲之王;的第二次叩門，來得比預(yù)想中更急迫一些。

距離首次遞表失效不過半年，傳音控股便再度向港交所遞交了H股上市申請。與上一次站在資本聚光燈下的意氣風(fēng)發(fā)不同，這一次，手機界非洲之王;的身后，是一組并不好看的數(shù)字：2025年凈利潤同比腰斬至26.05億元，歸母凈利潤25.81億元，毛利率降至18.7%。

在存儲元器件漲價的成本重壓下、在被小米和榮耀步步緊逼的競爭圍剿中、在接連纏身的專利訴訟陰影里，這家曾經(jīng)悶聲發(fā)財?shù)某龊?biāo)桿，正試圖通過港股二次上市;為自己找回一個更寬敞的江湖位置。

凈利腰斬毛利率持續(xù)下滑

招股書數(shù)據(jù)顯示，2023-2025年，傳音控股營收分別為622.95億元、687.15億元、655.91億元，2025年同比下降4.55%。凈利潤分別為55.87億元、55.97億元、26.05億元，2025年同比下滑53.5%，為上市以來首次年度凈利潤腰斬。毛利率從2023年的23.2%持續(xù)下滑至2025年的18.7%，三年累計下降4.5個百分點。經(jīng)營利潤率從10.6%降至4.4%，凈利率從9%降至4%，盈利能力全面收縮。

值得注意的是，若將觀察窗口拉長至2022年，毛利率的下滑趨勢已延續(xù)四年，基本面惡化的時間跨度比單純?nèi)陻?shù)據(jù)所呈現(xiàn)的更為深遠。

進入2026年，業(yè)績出現(xiàn)邊際改善。一季度實現(xiàn)營收162億元，同比增長24.58%；凈利潤7億元，同比增長42.9%；扣非凈利潤6.19億元，同比增長80%。但經(jīng)營現(xiàn)金流凈額為-40.94億元，較上年同期大幅惡化，應(yīng)收賬款從37.26億元增至43.10億元，回款壓力不容忽視。

凈利潤腰斬的核心原因來自供應(yīng)鏈成本沖擊。2025年全球存儲芯片價格大幅上漲，招股書顯示，存儲芯片成本占已售存貨成本的比例從2023年的20.9%飆升至2025年的28.0%。而傳音控股智能手機平均售價為566.3元/部，功能手機僅50.2元/部，中低端定位使其對成本波動的承受能力遠弱于蘋果、三星等高端品牌。

公司手機銷售收入占總收入比重達89.1%，其中TECNO品牌貢獻46.1%、Infinix貢獻39.8%、itel貢獻13.9%，進一步放大了成本沖擊的效應(yīng)。

從市場地位看，傳音控股在非洲仍保持領(lǐng)先。根據(jù)Frost & Sullivan數(shù)據(jù)，2024年傳音在非洲整體手機市場（含功能機）占有率高達61.5%，按銷量計排名第一；據(jù)Omdia數(shù)據(jù)，2025年非洲智能手機市場傳音占有率約48%，出貨量超4050萬臺，仍居首位。

在全球新興市場整體手機市場中，傳音以24.1%的銷量份額排名第一。在南亞地區(qū)，巴基斯坦市占率超40%排名第一，孟加拉國市占率35%排名第一。但非洲市場正從藍海變?yōu)榧t海。小米2025年在非洲出貨量同比增長27%，榮耀增長144%，OPPO增長8%。功能機向智能機轉(zhuǎn)換的紅利期窗口正在收窄，競爭對手的攻勢愈發(fā)猛烈。

賬上現(xiàn)金超150億仍赴港募資

在業(yè)績承壓的背景下，控股股東的大額減持和持續(xù)高分紅引發(fā)市場爭議。2025年9月，控股股東深圳市傳音投資有限公司以81.81元/股的價格轉(zhuǎn)讓2280.7萬股，交易金額18.66億元，20家投資機構(gòu)接盤。截至6月18日收盤，傳音控股股價已跌至53.51元，參與認購的機構(gòu)浮虧超過30%，其中興證全球基金浮虧近3億元。

與此同時，公司2023-2025年分別宣派及派付股息38.67億元、41.3億元及26.23億元，三年累計分紅超106億元。在凈利潤腰斬的2025年，分紅比例仍超100%。高分紅疊加控股股東高位套現(xiàn)，與公司急于赴港募資的動作形成鮮明對比。

但這背后一個關(guān)鍵事實是：傳音并不缺錢。截至2026年5月31日，公司現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物余額90.85億元，交易性金融資產(chǎn)60.03億元，賬面可動用流動資金合計達150.88億元。在賬上躺著超150億現(xiàn)金的背景下仍赴港上市，其動機顯然不止于融資，更核心的目標(biāo)是構(gòu)建A+H;雙融資平臺，引入全球機構(gòu)投資者，并推動市場從硬件制造商;的估值邏輯切換為智能生態(tài)服務(wù)商;。

據(jù)市場消息，此次IPO目標(biāo)融資規(guī)模約10億美元。

股權(quán)結(jié)構(gòu)方面，截至2026年3月31日，深圳市傳音投資有限公司持股46.71%，為控股股東；創(chuàng)始人竺兆江直接持股20.68%，同時可行使傳音投資67%投票權(quán)，為公司實際控制人。

值得關(guān)注的是，聯(lián)發(fā)科通過旗下Digimoc Holdings持股6.22%，成為重要戰(zhàn)略股東。新余傳佳力持股5.39%。公司旗下?lián)碛蠺ECNO（中高端）、Infinix（年輕時尚）、itel（性價比）三大手機品牌，以及數(shù)碼配件品牌oraimo、家電品牌Syinix和售后服務(wù)品牌Carlcare。

專利訴訟是懸在頭頂?shù)牧硪话褎Α?025年，華為在歐洲統(tǒng)一專利法院（UPC）對傳音提起專利侵權(quán)指控，涉及視頻編解碼技術(shù)；日本NEC在巴西和UPC起訴；美國專利運營公司Sun Patent Trust（SPT）在UPC起訴。

此外，傳音還與InterDigital在UPC、印度和巴西陷入多起訴訟，與愛立信也在UPC升級了訴訟。招股書顯示，截至2025年末公司擁有超3000項授權(quán)專利（其中發(fā)明專利超1300項）、超2200項著作權(quán)，專利壁壘正在成為制約其全球化布局的重要障礙。

值得注意的是，地緣政治與制裁合規(guī)是招股書中濃墨重彩披露的另一大風(fēng)險。

2023-2025年，傳音向受美國、歐盟或聯(lián)合國制裁的地區(qū)（涵蓋敘利亞、俄羅斯、緬甸、烏克蘭等20個國家）銷售手機及IoT產(chǎn)品的收入分別達144.88億元、145.62億元和111.65億元，占總收入比例分別為23.3%、21.2%和17.0%。

招股書引述國際貿(mào)易管制法律顧問的意見稱，這些銷售活動不構(gòu)成一級制裁活動或可被二級制裁的行為。但隨著全球地緣政治格局持續(xù)演變，這一百億量級的業(yè)務(wù)敞口仍是不可忽視的潛在風(fēng)險。此外，公司還面臨美國對華出口管制（實體清單）、關(guān)稅政策及美國對外投資安全最終規(guī)則;（Final Rule）等多重外部政策不確定性。

AI與新能源能否成為第二曲線

面對主業(yè)增長天花板，傳音控股正在探索多元化布局。招股書顯示，公司已將輕型電動出行設(shè)備（兩輪及三輪電動車）和家庭儲能產(chǎn)品納入業(yè)務(wù)版圖。儲能產(chǎn)品收入從2023年的41.8萬元激增至2025年的3.58億元，增長85倍，itel Energy家庭儲能系列瞄準(zhǔn)非洲頻繁停電的痛點。物聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)品及其他業(yè)務(wù)2025年收入達62.02億元，同比增長32.4%，占總收入比重提升至9.5%，智能手表、TWS耳機等品類快速起量。

移動互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)收入為9.42億元，同比增長12.8%，毛利率高達80%，但收入占比僅1.4%，短期內(nèi)難以成為利潤支柱。2025年公司Transsion OS平均月活躍用戶突破2.9億，Palm Store應(yīng)用商店月活1.8億，AHA Games游戲平臺月活1.3億，移動互聯(lián)網(wǎng)生態(tài)已初具規(guī)模。

從費用端來看，公司持續(xù)加碼研發(fā)，但資源分配明顯向營銷端傾斜。2023-2025年研發(fā)費用分別為22.56億元、25.17億元和29.50億元，占總營收比重從3.6%升至4.5%。同期銷售及營銷開支分別為43.29億元、48.36億元和52.04億元，占比從6.9%升至7.9%。

以2025年數(shù)據(jù)計，每投入1元研發(fā)對應(yīng)約1.76元的營銷支出。截至2025年末，公司研發(fā)團隊超5000人，占員工總數(shù)21%，銷售及營銷團隊10631人占比44.2%，生產(chǎn)團隊5820人占比24.2%，全球員工總數(shù)24025人，其中外籍員工占比約40%。公司已在上海、深圳、重慶設(shè)立研發(fā)中心，在重慶、深圳、南昌、孟加拉國、埃塞俄比亞設(shè)有五大生產(chǎn)基地，智能手機產(chǎn)能利用率分別為90.7%、80.8%和82.3%。

在利潤結(jié)構(gòu)中，政府補助的波動進一步放大了盈利端的不確定性。招股書顯示，2023-2025年公司政府補助分別為4.18億元、6.62億元和3.96億元，2025年同比減少40.3%。招股書明確指出，政府補助減少是其他收入下降41.0%的主要原因。

與此同時，2025年關(guān)聯(lián)交易總額達65.36億元，占營收9.96%，涉及向聯(lián)營公司采購41.92億元、出售20.46億元。公司稱已建立公允的關(guān)聯(lián)交易定價機制，但接近10%的交易占比仍引發(fā)市場對交易透明度與公允性的關(guān)注。

此次港股IPO募資將主要用于：研發(fā)AI相關(guān)技術(shù)以加快產(chǎn)品迭代；市場推廣及品牌建設(shè)；加強移動互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)及物聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)品；補充營運資金。公司計劃將AI技術(shù)應(yīng)用于深膚色影像優(yōu)化、本地化語音助手等方向，鞏固在非洲市場的技術(shù)護城河。

從行業(yè)格局看，全球新興市場手機市場2024年規(guī)模為1711億美元，預(yù)計2029年將增至2367億美元，年復(fù)合增長率6.7%，據(jù)Frost & Sullivan數(shù)據(jù)。非洲智能手機銷量預(yù)計從2024年的8670萬部增至2029年的1.1億部，年復(fù)合增長率4.9%，仍是增長最快的區(qū)域。但小米、榮耀、OPPO等國內(nèi)廠商的加速涌入，正在快速蠶食傳音控股的市場份額。

從財務(wù)健康度看，公司2025年經(jīng)營活動現(xiàn)金流從2023年的118.49億元驟降至13.50億元，三年縮水近九成；應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)從10.6天翻倍至20.9天。但截至2025年末，公司流動資產(chǎn)443.82億元，流動負債297.04億元，流動比率1.6，資產(chǎn)負債率52.3%，整體財務(wù)狀況仍屬穩(wěn)健。

銷售模式高度依賴經(jīng)銷商體系，公司通過超3500家經(jīng)銷商覆蓋100多個國家和地區(qū)，經(jīng)銷收入占比超99%；前五大客戶收入占比13.4%（較分散），前五大供應(yīng)商采購占比34.5%（較集中），第一大供應(yīng)商采購占比9.2%，供應(yīng)鏈集中度是成本傳導(dǎo)風(fēng)險的重要維度。

對于傳音控股而言，港股上市是在業(yè)績低谷期鎖定國際化融資渠道、完成A+H;雙重上市布局的關(guān)鍵一步。但凈利潤腰斬、毛利率持續(xù)下滑、競爭對手步步緊逼、專利訴訟懸而未決、地緣制裁敞口高達百億量級，這些問題的解決遠非一次IPO所能完成。

從非洲之王;到新興市場之王;，傳音控股需要證明的不只是市場份額的領(lǐng)先，更是穿越周期、抵御競爭、開辟新增長曲線的能力。(作者 張洪錦，編輯｜秦聰慧）