上海
2026.07.02
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作者 |第一財經 齊琦
2026年上半年，國際金價宛如一輛從高處跌落的過山車，令諸多投資者措手不及。
1月底，現貨黃金觸及5598美元/盎司的歷史高點。隨后，市場急轉直下。3月和6月，金價兩次單月跌幅超過11%。截至6月底，倫敦金現貨價格跌破4000美元關口，最低觸及3942美元，較歷史高點回撤近30%，抹去年內全部漲幅，價格回落至去年11月的水平。
“這是過去12個月表現最好的資產之一，但也是上半年最令人困惑的資產之一。”世界黃金協會在7月1日發布的《2026年全球黃金市場年中展望》中這樣寫道。
黃金市場正在經歷一場信心的重新校準。短期來看，利率、美元和地緣政治仍是決定價格走向的關鍵變量。但長期視角下，全球貨幣體系的結構性變化，正在為黃金提供一種超越周期的支撐。
利率、地緣與“去美元化”的三重博弈
驅動金價波動的因素并不單一。世界黃金協會的分析顯示，地緣政治風險——尤其是美伊沖突——是上半年影響金價的主導因素。與此同時，投資者倉位調整和獲利了結行為，加劇了價格的劇烈波動。
利率預期則扮演了“雙刃劍”的角色。市場對美聯儲是否會進一步加息的判斷反復搖擺，導致機會成本對黃金的影響呈現出“好壞參半”的復雜局面。
7月2日，現貨黃金報4074美元/盎司，日內上漲1.07%。此前一天公布的美國6月ADP就業數據低于預期——新增就業9.8萬人，創3月以來新低——一度推動金價短暫重回4100美元上方。市場對9月加息的擔憂正在被修正。
但美聯儲主席凱文·沃什的表態并未給市場帶來更多安慰。7月1日，他在歐洲央行中央銀行論壇上表示，美國通脹水平仍然過高，美聯儲將“開辟一條新的政策路徑”，但拒絕就7月是否加息給出明確指引。
永贏基金經理劉庭宇認為，美聯儲今年不具備加息的基本面條件。“美國經濟并未全面加速，仍是結構性分化：AI投資偏強，但PCE消費、居民收入和傳統企業部門偏弱。ADP數據低于預期，說明勞動力市場并未重新過熱。”
他還指出，美國赤字未來三年將持續擴張，赤字率上行正在侵蝕美元和美債信用，全球“去美元化”趨勢深化。“此前市場對加息預期的交易有些反應過度。黃金有望重新回到美元信用走弱的主線。”
央行購金與結構性需求：黃金的“壓艙石”
盡管金價大幅回調，但世界黃金協會美洲區CEO兼全球研究負責人安凱表示，黃金的韌性并未消失。“黃金的表現并非由單一因素驅動。來自多個地區長期投資者的內生需求，正是支撐黃金韌性的基礎所在。”
他特別提到，若金價在當前水平繼續下跌超過10%，可能觸發多個地區長期投資者的逢低買入需求。
全球央行仍是黃金市場的重要買家。盡管2026年上半年購金節奏有所放緩，但結構性需求依然強勁。與此同時，機構投資者和消費者對黃金的配置意愿，并未因價格下跌而出現根本性動搖。
三大情景：金價的下半場走向何方？
展望下半年，世界黃金協會給出了三種情景假設：
基本情景：市場預計美聯儲將在2026年至少加息一次，很可能發生在10月；英格蘭銀行、日本銀行和歐洲央行均將收緊政策；美國二季度通脹率預計接近3.9%。若上述環境無重大變化，金價年內可能在4100美元/盎司附近交投，波動區間約為正負5%。
上行情景：地緣沖突或經濟形勢惡化，利率預期發生轉變，黃金有望重拾漲勢。但只有全球經濟放緩的信號足夠強烈，才可能推動金價向上突破。
下行情景：美元走強、加息幅度超出預期以及市場風險偏好回升，是金價面臨的主要阻力。若金價持續低于4000美元/盎司，則可能觸發進一步拋售。
路博邁量化及多資產團隊在一份報告中指出：“央行持續購金、美元儲備主導地位邊際削弱、發達市場財政路徑無法被任何利率路徑完全解決，以及地緣政治尾部風險再次得到提醒——黃金的長期需求敘事依然強勁。投資者應戰術上保持耐心，戰略上保持信心。”
正如一位市場觀察人士所言：“黃金的敘事從未如此復雜，也從未如此清晰。”
微信編輯| 小羊
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