每經記者：陳晨 每經編輯：彭水萍

券商研究所策略會作為輸出研究成果、維護客戶關系的重要渠道，一般均由單一券商“單打獨斗”舉辦，然而這一慣例正在發生新的變化。

近日，華源證券與五礦證券聯合舉辦金屬新材料行業策略會，引發市場關注。這不僅是兩大券商研究所團隊的“首度聯手”，也被視為在公募基金費率改革深化與行業降本增效的背景下，中小券商探尋錯位競爭與雙贏的生存之道。多名業內人士直言，兩家券商聯合辦會的形式在業內較為少見。

兩家券商聯合舉辦行業策略會背后，究竟是短期的資源互換，還是賣方研究生態演變的新常態？

打破“單打獨斗”模式

在2026年地緣博弈、供給擾動與流動性反復的復雜環境下，有色金屬行業步入價值重估與成長交織的新格局。

據悉，此次策略會是華源證券與五礦證券的兩大金屬新材料研究團隊首度聯手，匯聚上市公司高管、產業專家，共議周期變局下的投資主線，前瞻商品價格走勢，挖掘產業鏈核心機遇。

針對兩家中小券商聯合舉辦策略會這一行業現象，多名業內人士均向《每日經濟新聞》記者表達了驚訝，表示這種情況在行業內很少見到，部分人士甚至坦言是首次了解到此類情況。

“我印象里我們很少有這種，除非是那種大型行業展會期間的某個行業組會，我們有和其他家券商研究所一起開小型的行業會。”有券商研究所人士向《每日經濟新聞》記者分享道。該人士進一步解釋稱，展會期間采取聯合形式，主要是因為參會公司和行業專家的時間非常有限，券商只能通過共同組織交流的方式來一起服務客戶。而此次兩家機構針對特定行業專門聯合舉辦策略會，打破了既有的“單打獨斗”模式。

在此次策略會上的圓桌《礦業×AI：資源價值與材料產業鏈戰略革新》中，華源證券研究所首席分析師田源擔任主持，與紫金礦業投資總經理黃孚、新聯超導董事長榮亮亮、五礦證券研究所所長助理及有色金屬行業首席分析師王小芃展開深度對話。

據了解，此次策略會中涉及的行業專業嘉賓以及圓桌討論的相關嘉賓，均是由華源證券方面負責邀請。

錯位競爭實現雙贏

針對此次聯合舉辦行業策略會的具體動因，《每日經濟新聞》記者分別向上述兩家券商求證，但截至發稿，暫未收到雙方回應。

華源證券研究所是近兩年賣方市場快速崛起的一匹“黑馬”。2023年，華源證券完成從民營券商到武漢市唯一市屬國資控股券商的身份轉變，此后華源證券研究業務也同步啟動，并由新財富“白金分析師”劉曉寧擔任研究所所長。2024年、2025年華源證券分倉傭金收入分別同比增長1523.86%和764.9%，收入規模快速提升至第24位。另外，2024年初，華源證券分析師人數僅有4人，而最新數據顯示，分析師人數已提升至87人。

五礦證券則背靠中國五礦集團，研究業務深耕金屬及新材料、新能源汽車領域。不過，五礦證券研究所定位則更多偏向于對內服務。其主要目標是提高五礦集團和五礦證券在資本市場的品牌影響力，并為公司的財富管理、投資或投行等各業務線提供堅實的“支撐力”和“牽引力”。

或許正是由于定位差異，兩家券商的金屬新材料團隊并不構成直接的競爭關系。某位曾擔任多年券商行業首席的市場人士向《每日經濟新聞》記者分析稱，“一家做賣方，另一家不做賣方，我覺得完全是雙贏。”

在他看來，這種合作模式各取所需：對于華源證券而言，五礦證券就相當于一個第三方專家公司，可以借此獲得五礦證券金牌研究團隊的專業支持；而對于五礦證券來說，他們則可以借此契機邀請自家的高凈值客戶參會，從而為客戶提供一個規格更高、更為專業的活動平臺。

當前賣方市場正在經歷深刻的結構性變革。大型券商研究所通常能夠兼具對外和對內服務，而部分中小券商研究所在公募基金費率改革的強烈沖擊下，主動轉向對內服務，為財富管理、投行和投資等業務提供研究賦能。

同時，市場上也涌現出不少具有鮮明特色的研究所，它們背靠產業集團，在垂直賽道上建立了較高的壁壘。除前述五礦證券外，中航證券背靠中航工業，深耕航天軍工和硬科技領域。此外，開源證券等精品中小券商，選擇在特定賽道（如北交所研究）突圍并樹立標桿。

那么，在公募費改持續深化以及整個行業面臨降本增效壓力的背景下，中小券商聯合舉辦行業策略會是否會演變為賣方研究的一種新常態？目前業內人士對此依然存在分歧。部分業內人士認為，這種資源共享、優勢互補的形式很可能是未來的發展方向；但也有業內人士持保留意見，表示目前看來這種模式還不太會迅速普及，仍有待市場的進一步觀察。

不過，對于此次聯合策略會的成效，華源證券與五礦證券均給予了充分認可。雙方一致認為，此次會議從宏觀貨幣錨點到產業供需拐點，從戰略資源定價到AI賦能前沿，與會嘉賓以深度洞察廓清迷霧，為金屬新材料領域的投資與產業決策提供了極具價值的參照系。五礦證券進一步表示，此次會議也是其“產融匯”系列活動之一，是公司加快推動“產業鏈縱橫計劃”的重要舉措。