四月份，我寫了篇文章《》，并預(yù)示糖價(jià)將進(jìn)入反轉(zhuǎn)；事實(shí)也在證明，糖價(jià)正進(jìn)入反轉(zhuǎn)周期。

五月份，我又寫了篇文章，預(yù)示在厄爾尼諾現(xiàn)象中，各產(chǎn)業(yè)怎樣進(jìn)入一個(gè)炒作趨勢(shì)，并給出了炒作的邏輯。，最近空調(diào)行業(yè)如美的的股價(jià)上漲，正在印證個(gè)中的邏輯。

但今天我想說的是，這影響的將不只是今年，而是更長(zhǎng)久的時(shí)間。

過去二十多年，全球經(jīng)濟(jì)的主旋律始終是全球化。企業(yè)追求的是效率，資本追求的是成本最低化，供應(yīng)鏈則不斷向更遠(yuǎn)、更便宜的地區(qū)延伸。市場(chǎng)相信，只要需求存在，全球化體系就能以最低成本完成資源配置。

但最近幾年，越來越多的人開始意識(shí)到，這套運(yùn)行了數(shù)十年的邏輯正在發(fā)生變化。

高溫、干旱、洪水和颶風(fēng)越來越頻繁地出現(xiàn)在新聞?lì)^條；中東局勢(shì)反復(fù)升級(jí)，霍爾木茲海峽的一舉一動(dòng)都會(huì)引發(fā)能源市場(chǎng)劇烈波動(dòng)；俄羅斯和哈薩克斯坦相繼限制硫磺出口，一種過去鮮有人關(guān)注的工業(yè)原料突然成為化工行業(yè)最熱門的話題。

這些事件看似毫無關(guān)聯(lián)，卻共同指向一個(gè)趨勢(shì)：全球經(jīng)濟(jì)正在從需求驅(qū)動(dòng)時(shí)代，進(jìn)入供應(yīng)沖擊時(shí)代。

過去經(jīng)濟(jì)學(xué)家最擔(dān)心的是需求不足，因此全球央行習(xí)慣使用降息、印鈔和財(cái)政刺激來推動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)；而未來越來越多的問題將來自供給端，而供給問題往往無法通過貨幣政策解決。利率可以影響消費(fèi)意愿，卻無法讓天空降雨；印鈔可以刺激投資，卻無法讓油輪順利穿過霍爾木茲海峽；財(cái)政補(bǔ)貼可以提高購買力，卻無法憑空創(chuàng)造出短缺的硫磺和化肥。

這種變化，可能是未來十年全球經(jīng)濟(jì)最大的底層邏輯。

首先出現(xiàn)變化的是氣候。

對(duì)于普通人來說，厄爾尼諾或許只是天氣預(yù)報(bào)中的專業(yè)名詞，但對(duì)于全球資本市場(chǎng)而言，它早已成為一個(gè)重要的經(jīng)濟(jì)指標(biāo)。每一次強(qiáng)厄爾尼諾事件，幾乎都會(huì)伴隨著糧食減產(chǎn)和農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格上漲。東南亞承擔(dān)著全球重要的大米出口任務(wù)，而泰國(guó)、越南、印度尼西亞等國(guó)一旦遭遇持續(xù)高溫和干旱，水稻產(chǎn)量就會(huì)受到直接影響。與此同時(shí)，澳大利亞和印度的小麥產(chǎn)區(qū)容易受到極端天氣沖擊，而巴西和阿根廷的大豆、玉米和甘蔗種植區(qū)則可能面臨暴雨和洪水（比如印度已經(jīng)決定停止糖的出口）。

全球糧食體系本質(zhì)上是一套高度脆弱的平衡機(jī)制。當(dāng)主要出口國(guó)同時(shí)遭遇氣候異常時(shí)，國(guó)際市場(chǎng)往往會(huì)迅速出現(xiàn)價(jià)格波動(dòng)。過去幾年印度頻繁調(diào)整大米出口政策，東南亞國(guó)家不斷擴(kuò)大糧食儲(chǔ)備規(guī)模，本質(zhì)上都是對(duì)這種風(fēng)險(xiǎn)的提前應(yīng)對(duì)。

問題在于，糧食只是開始。

極端高溫意味著空調(diào)負(fù)荷上升，意味著電力需求增加，也意味著天然氣和煤炭消費(fèi)的提升。與此同時(shí)，許多依賴水力發(fā)電的國(guó)家又會(huì)因?yàn)榻涤隃p少而被迫增加火電比例，這使得能源市場(chǎng)的波動(dòng)被進(jìn)一步放大。

如果說厄爾尼諾影響的是糧食和能源需求，那么中東戰(zhàn)爭(zhēng)影響的則是全球能源供應(yīng)。

霍爾木茲海峽雖然只是連接波斯灣和阿曼灣的一條狹窄水道，卻承擔(dān)著全球超過五分之一的原油運(yùn)輸任務(wù)，同時(shí)也是全球最重要的液化天然氣運(yùn)輸通道之一。幾十年來，全球經(jīng)濟(jì)能夠享受廉價(jià)能源，很大程度上依賴于這條海上生命線的穩(wěn)定運(yùn)行。

然而過去幾年，中東局勢(shì)不斷惡化，今年則直接走到了高峰，市場(chǎng)開始重新為戰(zhàn)爭(zhēng)風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)。

油價(jià)上漲本身并不可怕，真正令人擔(dān)憂的是風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)的長(zhǎng)期存在。當(dāng)企業(yè)無法確定未來能源價(jià)格時(shí)，投資意愿會(huì)下降；當(dāng)航運(yùn)公司無法確定運(yùn)輸安全時(shí)，保險(xiǎn)費(fèi)用會(huì)迅速上升；當(dāng)制造業(yè)無法確定原材料成本時(shí)，庫存水平就會(huì)不斷提高。

最終，全球經(jīng)濟(jì)開始從“準(zhǔn)時(shí)制生產(chǎn)”重新回到“安全庫存模式”。

庫存增加意味著成本增加，成本增加意味著利潤(rùn)下降，而利潤(rùn)下降最終又會(huì)轉(zhuǎn)化為更高的終端價(jià)格。

相比石油，最近真正被市場(chǎng)低估的其實(shí)是硫磺。

長(zhǎng)期以來，硫磺始終是一種缺乏存在感的大宗商品，但它卻是現(xiàn)代工業(yè)體系中不可替代的基礎(chǔ)原料。硫磺經(jīng)過加工形成硫酸，而硫酸幾乎滲透到了工業(yè)生產(chǎn)的每一個(gè)角落。從磷肥生產(chǎn)到有色金屬冶煉，從鋰電池材料到電子化學(xué)品，背后都離不開硫酸的參與。

甚至可以說，沒有硫酸，就沒有現(xiàn)代工業(yè)。

問題在于，全球硫磺供應(yīng)體系正在發(fā)生變化。

俄羅斯和哈薩克斯坦作為全球重要的硫磺出口國(guó)，近期相繼暫停或限制硫磺出口，而這一時(shí)間點(diǎn)又恰好與中東地緣沖突形成共振。由于全球大量硫磺本身來源于石油煉化和天然氣脫硫過程，因此中東煉油產(chǎn)能受到擾動(dòng)，本身就意味著硫磺副產(chǎn)品供應(yīng)下降。如今俄羅斯和哈薩克斯坦進(jìn)一步收緊出口，全球硫資源市場(chǎng)實(shí)際上面臨著雙重壓力。

這種影響遠(yuǎn)比許多人想象中更加深遠(yuǎn)。

化肥行業(yè)首當(dāng)其沖。磷肥生產(chǎn)需要大量硫酸，而磷肥價(jià)格上漲又會(huì)進(jìn)一步推高糧食生產(chǎn)成本。與此同時(shí)，銅、鎳、鋰等新能源金屬在濕法冶煉過程中同樣離不開硫酸，新能源產(chǎn)業(yè)鏈也將面臨成本上升壓力。最終，這種影響會(huì)通過化肥價(jià)格、食品價(jià)格以及工業(yè)原材料價(jià)格層層傳導(dǎo)，重新回到每一個(gè)消費(fèi)者身上。

過去幾十年，人們習(xí)慣于認(rèn)為技術(shù)進(jìn)步會(huì)不斷壓低成本，全球化會(huì)不斷降低價(jià)格，但未來世界可能會(huì)進(jìn)入另一個(gè)時(shí)代——資源安全溢價(jià)時(shí)代。

為了保證能源安全，各國(guó)開始建設(shè)戰(zhàn)略儲(chǔ)備；為了保證產(chǎn)業(yè)安全，各國(guó)推動(dòng)關(guān)鍵礦產(chǎn)本土化；為了保證糧食安全，各國(guó)增加農(nóng)業(yè)補(bǔ)貼和庫存儲(chǔ)備。過去企業(yè)追求的是效率最大化，而未來企業(yè)追求的可能是供應(yīng)鏈韌性最大化。

這意味著全球經(jīng)濟(jì)運(yùn)行成本將長(zhǎng)期維持在較高水平。

某種意義上說，未來十年的宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境可能與過去二十年截然不同。過去影響市場(chǎng)的是需求周期，而未來影響市場(chǎng)的或許是氣候周期、戰(zhàn)爭(zhēng)周期以及資源周期。海水溫度、降雨量、霍爾木茲海峽通行情況以及俄羅斯的出口政策，這些過去屬于氣象學(xué)家和地緣政治研究員關(guān)注的數(shù)據(jù)，正在成為基金經(jīng)理和產(chǎn)業(yè)資本每天必須研究的重要指標(biāo)。

世界并沒有進(jìn)入衰退時(shí)代，它只是進(jìn)入了一個(gè)新的時(shí)代。

一個(gè)由氣候變化、地緣沖突和資源約束共同塑造的新周期，一個(gè)供應(yīng)安全開始?jí)旱钩杀拘实男轮芷凇６鴱哪壳暗嫩E象來看，這場(chǎng)變化可能并非短期波動(dòng)，而是未來十年全球經(jīng)濟(jì)最重要的趨勢(shì)之一。

那具體的影響表現(xiàn)呢？

先給出一個(gè)核心結(jié)論：

厄爾尼諾負(fù)責(zé)擾動(dòng)農(nóng)業(yè)供給，中東戰(zhàn)爭(zhēng)負(fù)責(zé)擾動(dòng)能源供給，而俄羅斯、哈薩克斯坦硫磺出口收縮則負(fù)責(zé)放大化工和新能源產(chǎn)業(yè)鏈成本。三者疊加之后，本質(zhì)上形成的是一次跨產(chǎn)業(yè)、跨區(qū)域、跨周期的全球供應(yīng)沖擊。

七、供應(yīng)沖擊如何傳導(dǎo)？一張圖看懂全球產(chǎn)業(yè)鏈共振

如果把全球經(jīng)濟(jì)看作一臺(tái)巨大的機(jī)器，那么厄爾尼諾、中東戰(zhàn)爭(zhēng)以及硫磺供應(yīng)收縮，就像同時(shí)擊中了機(jī)器最關(guān)鍵的幾個(gè)齒輪。

它們并不會(huì)直接導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)停擺，卻會(huì)通過產(chǎn)業(yè)鏈不斷放大影響，最終傳導(dǎo)至每一個(gè)消費(fèi)者、每一家企業(yè)以及每一個(gè)資本市場(chǎng)參與者。

整個(gè)傳導(dǎo)路徑大致可以概括為：

厄爾尼諾 → 糧食減產(chǎn) → 化肥需求提升 → 硫酸需求增加 → 硫磺價(jià)格上漲 → 農(nóng)產(chǎn)品成本抬升 → 全球食品通脹

與此同時(shí)：

中東戰(zhàn)爭(zhēng) → 原油和天然氣供應(yīng)收縮 → 煉油副產(chǎn)硫磺減少 → 國(guó)際航運(yùn)成本上升 → 化工原料價(jià)格上漲 → 制造業(yè)成本提升 → 全球工業(yè)通脹

而俄羅斯和哈薩克斯坦的出口政策，則成為放大器：

俄羅斯、哈薩克斯坦暫停硫磺出口 → 全球硫資源供給下降 → 硫酸價(jià)格上漲 → 磷肥、銅、鎳、鋰加工成本提升 → 新能源和農(nóng)業(yè)成本同步抬升。

看似獨(dú)立的三條路徑，最終在硫酸這一工業(yè)基礎(chǔ)品上完成交匯。

很多投資者會(huì)關(guān)注石油，卻很少有人關(guān)注硫酸。但事實(shí)上，硫酸的工業(yè)地位甚至不亞于鋼鐵和水泥。

全球超過一半的硫酸用于磷肥生產(chǎn)，而磷肥又決定著全球糧食單產(chǎn)水平。與此同時(shí)，銅、鎳、鋰等新能源金屬的濕法冶煉過程也高度依賴硫酸。無論是新能源汽車、電網(wǎng)儲(chǔ)能，還是風(fēng)電、光伏和AI數(shù)據(jù)中心建設(shè)，本質(zhì)上都離不開這些金屬材料。

于是，一條橫跨農(nóng)業(yè)、能源和科技產(chǎn)業(yè)的超級(jí)傳導(dǎo)鏈開始出現(xiàn)：

氣候異常 → 糧食安全問題 → 化肥需求增加 → 硫資源緊張 → 新能源金屬成本提升 → 電動(dòng)車、儲(chǔ)能、電網(wǎng)投資成本提高。

另一條路徑則從能源開始：

中東沖突 → 原油價(jià)格上漲 → 海運(yùn)成本上升 → 全球貿(mào)易成本增加 → 制造業(yè)利潤(rùn)下降 → 企業(yè)庫存增加 → 全球經(jīng)濟(jì)增速放緩。

半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)同樣無法獨(dú)善其身。

晶圓制造本身就是高耗能、高耗水產(chǎn)業(yè)。一座先進(jìn)晶圓廠每天需要消耗數(shù)萬噸超純水，同時(shí)需要穩(wěn)定而廉價(jià)的電力供應(yīng)。厄爾尼諾帶來的高溫和干旱，會(huì)增加電力系統(tǒng)負(fù)荷，也會(huì)提高水資源緊張地區(qū)的生產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)。

除此之外，電子級(jí)硫酸還是晶圓清洗環(huán)節(jié)的重要化學(xué)品。硫資源價(jià)格上漲雖然不會(huì)決定芯片價(jià)格走勢(shì)，卻會(huì)進(jìn)一步推高先進(jìn)制程制造成本。

從某種意義上說，未來的芯片競(jìng)爭(zhēng)已經(jīng)不僅僅是光刻機(jī)競(jìng)爭(zhēng)、制程競(jìng)爭(zhēng)和資本開支競(jìng)爭(zhēng)，同時(shí)也是能源競(jìng)爭(zhēng)、水資源競(jìng)爭(zhēng)以及基礎(chǔ)化工原料競(jìng)爭(zhēng)。

因此，我們可能會(huì)看到一個(gè)新的產(chǎn)業(yè)定價(jià)邏輯：

糧食決定通脹底線；

能源決定工業(yè)成本；

硫資源決定化工和新能源成本；

航運(yùn)決定全球貿(mào)易效率；

半導(dǎo)體決定科技產(chǎn)業(yè)升級(jí)速度。

過去三十年，全球經(jīng)濟(jì)最核心的變量是需求。

未來十年，全球經(jīng)濟(jì)最核心的變量或許將變成供給。

而資本市場(chǎng)最終定價(jià)的，也不再只是消費(fèi)者愿意花多少錢，而是這個(gè)世界還能以多低的成本生產(chǎn)出來。

這里是《邏輯與常識(shí)》，用邏輯看市場(chǎng)，用常識(shí)做投資。

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