文 | 能源圈

6月30日，A股迎來半年度收官，AI賽道用“紅得發紫”來形容毫不為過，CPO光模塊等細分領域全面爆發。但這不是故事的全部。先來看私募基金的半年業績：關注新銳科技公司的“成長派”與堅守傳統資產的“價值派”收益走勢涇渭分明。但誰都沒想到，這次分化的關鍵詞竟然是能源。

其中，被稱為業界良心的寧泉資產掌門人楊東，交出“虧出熊市水平”的成績單，并罕見地向持有人公開道歉，更引發軒然大波。

由于2026年上半年全市場賺錢效應高度集中于科創板塊，這讓一些對AI產業堅定支持的私募基金取得了良好的回報。據私募排排網數據顯示，截至6月12日，有業績記錄的4548只主觀股票多頭產品，年內平均回報率為8.05%，但實現正收益的產品占比僅為55.80%，首尾業績差距巨大。

圖片來源：寧泉資產2026年半年投資匯報原文

剛剛交卷后，私募基金江湖中兩類“派別”紛紛立刻將戰線放長遠，對下個周期做出預判。首先是“價值派”，這其中寧泉資產在電力股上的布局不少，半夏投資配置了不少油氣能源、澤元投資更是重倉投資煤炭、油氣和電力，而這3家私募都正經歷回撤；同樣廣泛布局煤炭、油氣和電力的高毅資本在上半年小賺。這4家私募關于AI的看法非常一致：

（1）寧泉資產在2026年半年投資匯報中直言“嚴重低估了AI基建主題能形成這么大的泡沫”。同時提到，“我們不敢再參與了。因為我們沒有能力火中取栗、還有把握毫發無傷地出來，冒這種風險是對持有人的不負責任?！?/p>

（2）半夏投資在最新《致半夏投資人》的信中提到“關于AI泡沫的預警”，信中指出，“雖然當前市場熱捧AI，但我們必須保持清醒。核心指標顯示，下游模型公司（如 Anthropic）收入增速已顯著放緩，資本開支預期下行。而上游半導體/電子行業因 “長鞭效應” 仍在漲價。盈利和估值位于高位，領先指標下行，滯后指標仍在上行，這個階段，理論上是投資者逐漸撤離一個行業的最好窗口階段，而不是追多的機會?！?/p>

（3）仁橋資產則在半年報中對AI商業模式的質疑直擊要害：大模型需要永續的巨額資本開支，GPU折舊周期只有5年，加上token消耗背后的電力可變成本，ROI可能根本算不過來賬。報告指出，“和2000年互聯網泡沫類似，現階段實際容量和市值體量嚴重不匹配”。

（4）澤元投資更是在月報放出：“不要被AI宏大敘事吸引而認為‘這次不一樣’。” 的結論，并明確表示“絕不會見風使舵放棄傳統價值投資理論去追逐科網泡沫，絕不投降”。

（5）高毅資產在半年報中提及1-4月工業企業利潤數據：采礦業受油價和大宗商品漲價帶動，利潤同比增長58.5%；制造業利潤增長23.4%，但結構上“中下游利潤增速整體偏弱，只有電子行業受AI拉動保持快速增長”。月報指出，“能源、有色、AI相關行業利潤在工業企業利潤中占比已近半?！?/p>

接著是主攻AI的“成長派”，對應著“價值派”同樣取樣5家（渾瑾資、源樂晟本、東方港灣、沖積資產、復勝資產），2026年上半年他們都收益動輒翻倍。

圖片來源： 渾瑾資本服務號

其中2家（渾瑾資本、源樂晟本）在篤定AI仍有增長空間的同時，亦在近期甚至更早就提到過電力行業；而另外3家（東方港灣、沖積資產、復勝資產）均未著重提及電力能源：

（1）渾瑾資本在2026 上半年整體業績概況中提到“全程核心倉位集中 AI 算力硬件產業鏈，僅小倉位配置算力配套電力資源板塊”，同時做出判斷：AI硬件的產業趨勢遠未結束，進度條剛過半。AI的盡頭是電力，這個在私募圈幾乎成為共識的判斷。在電力、能源這條“隱形主線”上，渾瑾資本判斷“數據中心向北歐遷移必然發生”，并稱已經布局了北歐電力。

（2）源樂晟也釋放出繼續看好AI的信號：5月中旬美債收益率一度突破4.5%，但科技股只短暫震蕩就迅速修復了。在他看來這是一個重要轉折——市場對利率的敏感度在下降，AI盈利增速開始“免疫”無風險利率的壓制。創始人在1月的2026年度策略會多次提及算力擴張最大硬約束是電力供給，電網建設和改造需求依然在持續穩定增長，同時各個國家為了經濟安全，不同程度地去增加庫存，供需多方面都是有利于價格上漲的。但在6月并沒有公開提到過電力領域的布局。

（3）東方港灣的但斌則從產業細節拆得更細。他提到幾個關鍵數字：北美四大科技巨頭2026年資本開支合計約7300億美元，同比接近翻倍（2025年已經增長了67%）。但他也坦誠地列了一堆風險——這也是但斌月報里比較少見的“逆向思考”篇幅。 他尤其擔心存儲漲價對下游CSP（云服務商）利潤率的侵蝕：存儲占CSP硬件資本開支的比例已從AI浪潮初期的十幾個點推升到超過50%，而AI繁榮極度依賴token成本快速下降，“這兩個方向是背道而馳的”。

（4）沖積資產的陳忠算是“有條件的多頭”。他判斷二八行情延續甚至走向一九的概率更大，但也明確指出：如果AI發展快到他所謂的“人類共同抵制”的程度，人為干預降速的風險就會上升。他說眼下還看不到大級別調整，但未來1-2個月籌碼集中風險需要釋放——這個時間窗口現在看已經快到了。

（5）復勝資產的陸航從方法論上講了一個有意思的點。他說很多投資者“過分依賴過去、忽略現在、高估未來的可預測性”，用歷史經驗線性外推總覺得大漲之后必有暴跌。但他認為這一輪是“革命性創新”，跟產能周期驅動的傳統周期性行業完全不同——“強成長性”會階段性弱化周期性。他特別提到，機構投資者的價值恰恰在于能觸達普通投資者無法感知的行業變化細節。

當前，已有更多的“成長派”不選擇完全相信AI，將目光投向包括能源在內的低估值的賽道。

例如上文中的復勝資產創始人陸航就表示，復勝資產目前聚焦的光儲方向，估值仍屬合理區間，“公司同時也在關注其他方向”；世誠投資創始人陳家琳在6月11日的最新分享中指出，世誠投資當前的持倉分布為創新藥約25%、上游資源品約20%、低波紅利（銀行）約20%、AI科技約20%，另有油氣上游作為對沖、港股互聯網少量持有。

這一配置在年初至今表現并不理想，但他提醒投資者，“樹不能長到天上去。如果是投了賽道型產品賺了二三十個點，要為未來的波動做好心理準備；如果是投了均衡型產品沒賺錢甚至小虧，也不必灰心，現在去贖老追小，反而需要三思”；趣時資產總經理章秀奇近日接受采訪時坦言：“在累計上漲幅度較大之后，AI板塊的投資難度正在增加，越來越需要更為深入的產業洞察力”。

從私募的觀點來看，沒能及時精準布局風口的在唱衰風口，而得到前瞻布局風口犒賞的繼續擁護風口，這場博弈中，產業趨勢是部分環節的上漲邏輯，那么在曾經作為風口的能源領域，產業趨勢又暗藏何處？何時才能迎來再次覺醒？

值得注意的是，投資當前風口行業的難度正在升高，而我們隱約能看到電力行業閃出微弱的光。

即便電力行業包括光伏領域，未來的收益率的確可期，漫長的回撤周期需等待，不會有太多投資者能夠耐心等待。但是跨界布局可以平衡單一賽道的風險，作為“價格洼地”的能源可能成為更多投資者們的“B計劃”。正如私募基金在上半年匯報中已經釋放將把“雞蛋”放在基本面正在向好、市場關注度依然偏低的冷門方向的信號。