中央金融工作會議指出，要做好科技金融、綠色金融、普惠金融、養老金融、數字金融“五篇大文章”，為推進金融高質量發展指明了方向。鑒于此，新浪財經年度策劃《金融新啟航》特別推出《財富領航征程》系列訪談欄目，深度對話金融機構高管、專家學者，共謀行業發展之道。

作為金融市場的重要組成部分，牛市是投資者實現財富躍升的黃金窗口， 隨著指數持續上行，市場對牛市是否真正啟動的討論愈發熱烈。當前背景下，如何在牛市抓住財富風口？如何搭建科學的全球資產配置？本期《財富領航征程》對話上善資本首席經濟學家、中國首席經濟學家論壇理事夏春。

近期，A股市場強勢爆發，牛市特征顯現。在夏春看來，本輪A股的逆轉時刻始于去年9月底的政策發力，除中央各部委將執行“五只箭”政策（宏觀逆周期調節、擴大內需、優化營商環境、房地產止跌回穩、提振資本市場）外，最大的驅動力來自估值和敘事（信心）逆轉，以及中國應對美國貿易打壓的底氣和韌性。

不過，夏春在看好政策發力、投資者熱情上升帶來市場行情延續的同時，也提醒投資留意可能的逆轉。一方面，美國雖與一些國家達成貿易協議，但條件仍然苛刻；另一方面，A股上市龍頭公司市占率雖高，但創造利潤能力弱的局面在GDP平減指數持續負增長九個季度下，短期內難以改善，A股僅靠估值修復的后勁可能不足。他強調，長遠來看，在波動高的A股市場需堅持做逆向投資，而非盲目跟風，指數增強和股少債多的策略更適合普通投資者。

談及投資者關心的資產配置方法，夏春建議使用“金字塔配置”法，即40%資金配置安全性高的銀行存款、保險產品（儲蓄分紅險等）、貨幣基金、黃金等；30%配置債券類基金；20%配置權益類基金、平衡高成長基金與高股息基金；10%配置私募基金、加密資產等。

多重政策利好助推A股牛市行情，堅持“逆向投資”思維

根據近期政策動向、市場表現等，夏春分析稱，2025年A股呈現牛市行情。截止到8月18日，上證漲幅11.23%，北證50漲幅51.8%，70%個股上漲，三分之二基金正收益。

他表示：“本輪A股的逆轉時刻始于去年9月底的政策發力，除了中央各部委將執行‘五只箭’（宏觀逆周期調節、擴大內需、優化營商環境、房地產止跌回穩、提振資本市場）政策之外，最大的驅動力來自估值和敘事（信心）的逆轉，以及中國應對美國貿易打壓的底氣和韌性。”

在夏春看來，今年A股的漲幅主要在中美暫緩加征關稅之后。談及逆轉背后的原因，他將其總結為兩大關鍵詞，即“覺醒”和“清醒”，此意味著，除了投資者的信心回復，也與決策部門坦誠經濟下行壓力，積極出臺促消費與去產能政策有關。

不過，站在現在的時點看待A股，在看好政策發力、投資者熱情上升帶來市場行情延續的同時，夏春也提醒投資者留意可能的逆轉。

一方面，美國雖然與一些國家達成貿易協議，但條件仍然苛刻。市場預期的中美談判結果，仍然充滿變數。雖然上半年經濟數據表現較好，但下半年經濟仍然有壓力；另一方面，A股上市龍頭公司雖然市占率高但創造利潤能力弱的局面，在GDP平減指數持續負增長九個季度下，難以在短期內改善，A股僅靠估值修復的后勁可能不足。

近期有數據顯示，A股投資者的盈虧狀況與賬戶資金高度正相關，大部分賬戶資金在100萬以下的投資者即使在牛市行情也虧損。

夏春強調，長遠來看，在波動高的A股市場要堅持做逆向投資，而非盲目跟風，指數增強和股少債多的策略更適合普通投資者。

他表示，今年A股和全球股市一樣，在4月因為特朗普宣布對等關稅后出現大幅回撤，又隨著關稅暫停而開啟穩步上漲，板塊之間的輪動也相對有序。

談及“潛力股”，夏春表示，其通常集中在高成長性行業，例如AI算力、半導體與先進制程、AI終端、智能能網聯汽車、智能機器人、低空經濟，以及服務消費升級領域。

具體來看，驅動因素包括：第一，全球AI算力需求爆發，CPO技術因為低能耗，高集成優勢成為數據中心光通信的未來趨勢。第二，國內半導體廠商的AI芯片獲頭部云廠商認可，疊加國產替代政策支持；芯片價格進入上漲通道，上市企業業績高增。第三，AI終端市場規模預計在5年內突破5萬億元；高階智能駕駛需求增長，車路云一體化將創造數千億增量市場；物流與養老機器人需求激增。第四，今年低空經濟市場規模預計突破1.5萬億元，2035年可能達到今年的四倍；電動垂直起降飛行器進入商業化元年。第五，服務消費（如旅游、醫療、教育）成為新增長點， 2025上半年服務零售額同比增長5.3%，增速高于商品消費。平臺經濟通過精準補貼激活服務需求，民生服務滲透率進一步提升。

除此以外，他也表示，以舊換新推動消費升級，家電和智能家居（例如洗烘套裝、凈水設備、AI新風空調等）升級也成為消費板塊新熱點。

未來銀行股走勢取決凈息差企穩等因素，優質企業仍可能取得超額收益

2025上半年，中國金融市場中銀行股逆市大漲，國有大行股價更是創下歷史新高，在夏春看來，大漲的原因在于受到政策紅利、高股息吸引力、估值修復和經濟復蘇預期等多重因素驅動。

具體來看，監管部門對系統重要性銀行的流動性支持政策持續加碼，如降準、存款利率下調等，降低銀行負債成本，緩解凈息差壓力；國有大行股息率在5-7%，高于存款利率，吸引社保、險資等長期資金增持；工行、農行等首次實施中期分紅，提升股東回報率，增強市場信心；銀行市凈率仍然處于歷史低位，房貸利率下調、首付比例降低、貸款結構優化（綠色金融，科技貸款占比提升）等措施緩解了銀行資產質量擔憂。

展望下半年，他認為，銀行股走勢將取決于凈息差企穩、資產質量改善、政策支持力度等因素，優質企業仍可能獲得超額收益，但板塊整體收益可能收窄。不過，未來，央行進一步降準或調整LPR將緩解銀行負債端壓力。而優質區域性銀行零售不良率改善，貸款久期較短，能夠更快受益于利率環境改善。但需留意的是，房地產風險并未完全出清，需警惕宏觀經濟下行、信貸需求疲軟等潛在風險。

現如今，中長期資金入市正在深刻改變A股的運行邏輯，那么，未來中長期資金在A股將扮演怎樣的角色？對此，夏春認為，中長期資金（以社保、險資和公募基金為代表）的持續流入對A股整體是系統性長期利好，將推動市場從散戶主動轉向機構主動，從短期博弈轉向長期價值投資。

首先，2025年中長期資金預計為A股帶來1.4-2.3萬億元增量資金。未來3-5年，機構投資者持股比例將從目前的25%提升至35%以上。同時，中長期資金換手率低，有助于平抑短期投機帶來的市場波動。而在2016-2023年外資持續流入期間，上證年化波動率明顯下降，提升了市場定價效率。在市場下跌時，中長期資金逆勢加倉，為市場提供流動性支撐。

其次，中長期資金偏好現金流穩定，分紅率高的標的（如銀行、公用事業），同時布局符合國家戰略的科技成長股（如半導體、新能源）。2025年險資試點基金重點配置高股息龍頭，并逐步向中證A500中的科技企業滲透。

第三，中長期資金通過參與定向增發，行使股東權利等方式，推動上市公司優化治理結構（如提高分紅比例，減少無效并購），降低上市企業融資成本等，支持科技創新與實體經濟。

何為科學的全球資產配置？哪些人需要做好全球資源配置？

現如今，全球資產配置已成為抵御風險的必要選項，對此，夏春從自身工作經歷角度闡述稱：“2008-2015年，我在香港大學金融系任教，2015年至今又先后擔任兩家在美國上市的財富管理公司研究部總經理、首席經濟學家，帶領團隊進行全球宏觀、產業發展、投資策略和全球資產配置的工作。目前在一家家族辦公室為上市公司高管和超高凈值家庭從事資產管理與財富管理的工作。在我看來，近年來，資產配置的重要性已經越來越為大眾了解，但真正掌握科學方法進行配置的機構和投資人仍是少數。”

相比于單一市場投資，夏春認為，科學的全球資產配置可以利用黃金、大宗商品、房地產，以及加密貨幣與傳統股債市場的低相關性，平滑整體收益分散風險；抓住高成長經濟體和板塊帶來的增長紅利；利用不同國家的主導產業差別（如美國科技、歐洲高端制造、中國新能源），通過全球布局優化行業配置；而持有多幣種，則可降低人民幣匯率波動對財富的侵蝕。

除此之外，他認為，全球配置還可以幫助優化稅務與財富傳承。其中，部分海外市場（如新加坡等）稅率較低，合理配置可優化稅務結構；家族信托、離岸架構等全球資產配置方式有助于財富跨代傳承。

不過，他也直言：“具體到落地的策略，要根據每個家庭不同的風險偏好，收入結構，現有資產狀況等多方面的情況來進行設計。”

那么，哪些人需要做好全球資源配置？夏春表示，很多人認為只有高凈值人群（例如可投資資產大于600萬元的家庭、企業家群體、或者計劃移民的家庭）才需要全球資產配置，但事實上，現在普通人都可以通過基金公司投資與主要經濟體（美國、日本、歐洲、中國香港等）大盤指數或者大宗商品掛鉤的基金來實現基礎的全球資產配置。

談及資產配置方法，夏春建議，可以使用最基礎的金字塔配置方法，即40%資金配置安全性高的銀行存款、保險產品（儲蓄分紅險、重疾險、壽險、財險等）、貨幣基金、黃金等；30%配置債券類基金；20%配置權益類基金、平衡高成長基金與高股息基金；10%配置私募基金、加密資產等。

“比例因人而異，建議投資者與專業機構合作來解決實施中遇到的難題。”夏春提醒，雖然市場上金融產品眾多，各種觀點爭論不休，讓人眼花繚亂，但只要掌握一些基礎知識，采取大道至簡的方法，便可以取得不錯的結果。投資者可以從了解投資心理學和ETF投資方法入手，以此掌握金融投資的核心規律，避免“走彎路”。

ETF產品供給從單一寬基向多元化策略擴展，利率債ETF等逐漸豐富

在夏春看來，國內ETF生態在短時間內經歷了顯著變革，從產品供給，流動性管理到投資者結構均發生了深刻的變化。未來，行為發展將圍繞產品創新、流動性優化和機構化深化等方面展開。

首先，ETF產品供給從單一寬基（滬深300，中證500）向多元化策略擴展，其一，紅利、低波、成長等策略ETF加速涌現；其二，主題與行業（例如科技創新、AI、新能源等）成為市場熱點；其三，利率債ETF、商品ETF逐步豐富。

其次，流動性管理上，做市商覆蓋率提升。截止到2025年6月，上交所98%的ETF有做市商覆蓋，部分產品擁有20多家做市商，有利于減少價格異常波動。相應的，費率競爭加劇，投資ETF的成本進一步降低，頭部ETF的市場占有率提高，形成良性循環。

第三，投資者結構向機構化、長期化轉變。險資、社保加大配置，匯金2025年二季度增持滬深300ETF超過1300億元，成為市場穩定器。

展望未來，夏春認為中國ETF市場有以下幾大看點：

首先，產品創新將成為新的核心競爭力。結合AI技術與最新研究成果，多資產ETF（包含股票、債券、大宗商品、房地產信托基金等）的發展可以滿足投資者多元配資需求；主動型與Smart Beta產品，可以在被動跟蹤基礎上加入量化因子，增強收益；跨境ETF擴容將深化與港股、美股、新興市場的互聯互通。

其次，進一步優化市場流動性，可能引入國際著名做市商提升競爭效率；采取區塊鏈技術提升清算效率，探索T+0結算。

第三，未來可能開放個人養老金賬戶投資ETF，為市場帶來長期增量基金。保險資金提高權益和黃金配置都將對市場產生深遠的影響。

最后，投資者掌握金融基本知識和規律，了解ETF產品相對主動管理型基金的優勢，成為理性和成熟的投資者，享受資本市場發展帶來的財產性收入。

全球貿易的蓬勃發展及數字經濟的崛起，為跨境支付行業帶來前所未有的機遇。

夏春指出，中國跨境支付行業受益于全球貿易數字化、人民幣國家化、數字人民幣試點，以及“一帶一路”倡議的深入提交，正處在高速發展階段，行業規模持續擴大，創新技術不斷涌現。

“2025年上半年，盡管美國發起對等關稅，中國仍然取得了進出口總額同比增長7.2%，達到21.8萬億元。”夏春表示，中國對“一帶一路”國家進出口額達到11.3萬億元，占外貿總額的52%。頭部支付機構加速出海，已經獲得全球60多個國家的支付牌照，覆蓋歐美，東南亞等核心市場。與此同時，6家外資銀行介入CIPS系統，推動人民幣國際化。此外，穩定幣和區塊鏈技術降低跨境匯款成本，實現支付即結算功能；數商云等平臺通過多幣種智能結算引擎，幫助企業減少匯率損失70%，結算效率提升80%。

不過，夏春也直言，跨境支付面臨著合規壓力、匯率波動、市場競爭加劇等挑戰，企業需要通過技術升級、生態協同、本地化布局等策略來迎接挑戰，保持優勢。

具體從合規方面看，不同國家的政策存在差異（歐盟的AML，美國KYC，中國外匯管制），企業需要持續適應。此外，出海的支付機構出現同質化，東南亞市場已趨飽和，需要根據本地化支付偏好進行技術升級，適配本地習慣；未來數字人民幣將與CIPS，SWITF形成協同，區塊鏈等Web3技術可能重塑跨境支付格局，企業需要提前布局搶占先機。