文 | 付一夫

經過了漫長的上漲后，A股終于迎來了一次真正意義的調整。

今日，A股三大指數一度走勢良好，午后卻紛紛放量大跌，大盤甚至險些失守3800點。其中上證指數跌1.76%，深證成指跌1.43%，創業板指跌0.69%，北證50跌2.6%，市場全天成交額再度超過3萬億元，超4700只個股下跌，全A平均股價跌幅為1.81%，虧錢效應炸裂。板塊層面，只有CPO、稀土永磁、半導體等少數板塊表現積極，而服裝家紡、房地產、白酒、創新藥、教育板塊跌幅居前。相信多數投資者今天的持股體驗都是很差的。

至此，可能很多人都在關心一個問題：市場是見頂了還是倒車接人？給出回答之前，我們有必要先來厘清一個概念，那就是“牛市多急跌”。

在股票市場的跌宕起伏之中，“牛市多急跌”這一現象頻繁映入投資者的眼簾，成為牛市進程中一道獨特卻又令人困惑的風景線。當市場整體沉浸于牛市的樂觀氛圍，股價一路凱歌高奏之時，卻忽然莫名其妙地來一個急跌，宛如一記重錘瞬間打破市場的和諧，隨即引發投資者的恐慌與迷茫。就像今天午后市場的跳水，就顯得有些猝不及防。

事實上，回顧A股歷史上的幾輪牛市，急跌情況可謂屢見不鮮。

以2007年的大牛市為例，彼時上證指數從年初的2700余點一路狂飆突進，至10月中旬攀上了6124點的歷史巔峰。在這一氣勢如虹的上漲過程中，急跌頻繁穿插其中：如2007年2月27日，上證指數單日暴跌8.84%，千余只個股跌停，市場一片嘩然；又如5月30日，受上調印花稅政策的沖擊，滬指跳空低開，當日跌幅達6.5%，隨后幾個交易日持續大幅下挫，眾多投資者損失慘重。但這些都沒有妨礙大盤后續一再創出新高。

再看2015年的牛市，從年初的3200點附近起步，一路攀升至6月的5178點。在此期間，急跌同樣不時上演，比如5月28日，滬指當日暴跌6.50%，市場恐慌情緒急劇蔓延，不過隨后不久依然創下了新高。

若將視角拉至國際市場，美股在其長期牛市進程中也不乏類似情況。而這些歷史案例清晰地勾勒出牛市急跌的顯著特征：

其一，急跌發生的時間具有突發性，往往在市場一片樂觀、投資者沉浸于牛市狂歡之時驟然降臨，毫無征兆可言；

其二，下跌的幅度通常較為劇烈，單日跌幅甚至超過5%的也是屢見不鮮，而短期內指數和個股價格都會出現大幅縮水；

其三，持續時間相對較短，與漫長的牛市上漲周期相比，急跌往往在數天或數周內便告一段落，隨后市場又重新回歸到上升軌道。

為何會有“牛市多急跌”的情況發生呢？在我看來，主要原因至少有三：

首先，是市場情緒的劇烈波動。

牛市中，多數投資者情緒極易走向極端樂觀。隨著股價的持續攀升與賺錢效應不斷擴散，市場參與者紛紛被樂觀情緒所裹挾，對市場的未來預期過度美好，風險意識逐漸淡薄。這種過度樂觀的情緒如同堆積起來的干柴，一旦遇到些許負面消息的“火星”，便會迅速引發情緒的逆轉，從極度樂觀瞬間轉變為極度恐慌。

例如，當市場上出現關于宏觀經濟數據不及預期、行業政策調整等負面消息時，原本信心滿滿的投資者可能會瞬間陷入恐慌，擔心牛市即將終結，進而紛紛拋售手中的股票。這種集體性的恐慌拋售行為，會在短時間內形成強大的賣壓，推動股價快速下跌，引發急跌行情。與此同時，市場情緒具有極強的傳染性，部分投資者的恐慌拋售會進一步加劇其他投資者的不安，形成惡性循環，導致股價下跌的速度和幅度遠超正常水平。

其次，是獲利盤的集中回吐。

在牛市過程中，股票價格不斷攀升，眾多投資者積累了豐厚的獲利籌碼。當股價上漲到一定高度后，部分投資者出于鎖定收益的考慮，會選擇拋售股票。尤其是一些短線投資者和投機者，其投資目的主要在于獲取短期差價，對股價的波動更為敏感，一旦察覺到股價有回調的跡象，便會迅速賣出股票，實現獲利了結。而當市場上積累的獲利盤達到一定規模時，這種集中性的拋售行為就會引發股價的大幅下跌。

例如，某只股票在牛市中連續漲停，短期內股價翻倍，大量投資者獲利頗豐。此時若出現一些輕微的負面因素，如公司發布的業績預告略低于市場預期，這些獲利盤便可能蜂擁而出，導致股價在短時間內急劇下跌。而且由于投資者之間存在信息不對稱和行為的趨同性，往往會出現“踩踏式”拋售的情況，進一步加劇股價的下跌幅度，甚至同板塊的其他個股也會受到拖累。

最后，是資金層面的流動與變化。

牛市經常伴隨著杠桿資金的大量涌入，這往往會進一步推動股價上漲，但同時也增加了市場的不穩定性。當投資者通過融資融券等杠桿工具借入資金買入股票時，一旦股價下跌，為了避免被強制平倉，投資者可能會被迫賣出股票以償還借款。這種被迫的拋售行為會在短時間內加大市場的賣壓，引發股價的加速下跌。

例如在2015年的牛市中，大量投資者通過場外配資等方式加杠桿進入股市，市場杠桿率急劇攀升。當市場出現調整跡象，股價開始下跌時，杠桿資金的平倉壓力導致股價進一步下跌，形成惡性循環，引發了市場的大幅急跌。

回到當前的A股，大盤在經歷了長達4個月的單邊上行后，的確已經積累了不少的獲利盤。截至目前，市場已經有多達771只個股的股價創下年內新高，其中更是不乏多只翻倍甚至數倍的個股。另一方面，過去兩周大盤明顯有加速上行態勢，并且市場成交額再度突破3萬億元，說明短期市場情緒過熱且分歧有所加大。因而部分資金選擇在今日集中獲利了結，雖然有些令人措手不及，但也在情理之中。

那么，市場究竟是見頂了還是倒車接人呢？

平心而論，雖然今天午后的放量大跌讓人沮喪，但如果冷靜下來分析，當前無論是年K線、季K線還是月K線，都處于向上趨勢中。按照趨勢理論，“趨勢一旦形成，通常會維持比較長的一段時間，并且難以被改變”，并且級別越大，趨勢越牢靠穩固，更何況今日的調整并沒有破壞原本向上的趨勢，并且支撐本輪A股走牛的各種邏輯也都沒有發生改變。因此我們認為：在趨勢沒有走壞之前，投資者大可不必盲目猜頂，也無需因為一兩天的調整就膽戰心驚。而針對于今天的大調整，筆者更傾向于是倒車接人而不是見頂。

當然，考慮到每個人對于市場的理解和風險偏好不盡相同，針對于不同投資者，我們給出如下建議：如果你還相信本輪牛市沒有結束，那就應該繼續秉持牛市思維，將每一次回調都視為倒車接人的機會，而非風險降臨的信號，繼續積極看多做多，尤其是那些此前大盤單邊上漲階段遲遲不敢上車的場外資金，此次回調或許正是給了逢低吸納的機會；如果你覺得目前市場已經處于高位且持股性價比已經不高，那么在當下這個階段落袋為安，也未嘗不是一個明知的選擇。

至于配置方面，我們依然堅定看好以半導體、AI算力、國產軟件硬件、自動駕駛、機器人等為代表的大科技方向，受政策支持的大消費方向，以及非銀金融方向。感興趣的投資者不妨自行挖掘優質個股并逢低布局，或許能有不錯的收獲。