今天來(lái)更新一家我們兩年半以前看過(guò)的上市公司，浙江東尼電子股份有限公司（股票簡(jiǎn)稱：東尼電子）始創(chuàng)于2008年，2017年7月在上交所主板上市。專注于超微細(xì)合金線材、金屬基復(fù)合材料及其它新材料的應(yīng)用研發(fā)、生產(chǎn)與銷售。

東尼電子生產(chǎn)的產(chǎn)品主要應(yīng)用于消費(fèi)電子、醫(yī)療、太陽(yáng)能光伏、新能源汽車和半導(dǎo)體新材料五大領(lǐng)域。

東尼電子的營(yíng)收在2020-2022年持續(xù)三年達(dá)到四成以上增長(zhǎng)后，近兩年多出現(xiàn)了回調(diào)和增長(zhǎng)變慢的問(wèn)題。2025年前三季度的同比增長(zhǎng)1.5%，雖然還沒(méi)有掉入“俯臥撐”模式，但增速極慢。

“消費(fèi)電子”是極占比近半的核心業(yè)務(wù)領(lǐng)域，“新能源”也是重要業(yè)務(wù)領(lǐng)域，占比近1/3；還有“醫(yī)療”、“光伏”和“半導(dǎo)體”領(lǐng)域的相關(guān)業(yè)務(wù)，但規(guī)模和占比相對(duì)較小。

從2020年以來(lái)，只有2023年虧損，虧損額遠(yuǎn)高于其他年份盈利的總和數(shù)倍。2025年前三季度的情況又出現(xiàn)了虧損，就算全年能夠恢復(fù)盈利，也不可能太高。

毛利率持續(xù)下跌了多年，中間有過(guò)小幅反彈，但總體下跌的趨勢(shì)一直到2023年才觸底，當(dāng)年正好營(yíng)收下跌和大額虧損6.1億元。2024年以來(lái)的毛利率明顯反彈，2025年前三季度已經(jīng)反彈至24.5%的水平，這已經(jīng)不算低了。

銷售凈利率和凈資產(chǎn)收益率只有2018年是優(yōu)秀級(jí)的表現(xiàn)，之后的近七年時(shí)間，都是及格或不及格的表現(xiàn)。如果說(shuō)長(zhǎng)期以來(lái)的盈利能力均不佳，應(yīng)該是沒(méi)有什么問(wèn)題的。

2023年不僅是毛利率暴跌，期間費(fèi)用也大幅增長(zhǎng)，占營(yíng)收比翻倍式增長(zhǎng)，主營(yíng)業(yè)務(wù)虧損接近兩成；2024年毛利率反彈和期間費(fèi)用下降，共同把主營(yíng)業(yè)務(wù)虧損壓縮至1.1個(gè)百分點(diǎn)；2025年前三季度，毛利率繼續(xù)反彈，期間費(fèi)用占營(yíng)收比繼續(xù)小幅下降，主營(yíng)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)了2個(gè)百分點(diǎn)的盈利。

2022年以來(lái)，由于“資產(chǎn)減值損失”金額較大，就算政府補(bǔ)助等有所增長(zhǎng)，也無(wú)法避免每年大額凈損失的情況。除了2023年有1.8億元的“固定資產(chǎn)減值損失”之外，其他年份幾乎都是“存貨跌價(jià)損失及合同履約成本減值損失”，這和毛利率長(zhǎng)期處于低位有關(guān)。

營(yíng)收的季度間波動(dòng)，以及季度間同比增減幅度波動(dòng)都比較大，2025年以來(lái)，波動(dòng)相對(duì)小了一些。2023年的每個(gè)季度都在虧損，2024年只有一個(gè)季度虧損，2025年前三季度，也只有一個(gè)季度虧損。整個(gè)經(jīng)營(yíng)形勢(shì)確實(shí)有好轉(zhuǎn)的跡象，但離保本點(diǎn)的安全距離并不遠(yuǎn)。

在2024年二季度及以前，毛利率的季度間波動(dòng)很大，這期間的主營(yíng)業(yè)務(wù)全部是虧損狀態(tài)。之后的毛利率相對(duì)穩(wěn)定，在波動(dòng)中有增長(zhǎng)的趨勢(shì)，雖然也在2025年前兩個(gè)季度出現(xiàn)主營(yíng)業(yè)務(wù)虧損，但虧損幅度已經(jīng)沒(méi)有2024年二季度及以前那么夸張了；特別是2025年三季度，主營(yíng)業(yè)務(wù)盈利空間高達(dá)7.1個(gè)百分點(diǎn)，經(jīng)營(yíng)形勢(shì)確實(shí)明顯改善。

“經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的現(xiàn)金流量?jī)纛~”表現(xiàn)并不算穩(wěn)定，2024年以來(lái)，看起來(lái)表現(xiàn)不錯(cuò)。但這是加大供應(yīng)鏈融資導(dǎo)致的，在現(xiàn)在的環(huán)境下，相關(guān)政策都在加大對(duì)這類行為的管理，還這樣大搞供應(yīng)鏈金融，明顯不合時(shí)宜。

經(jīng)營(yíng)性長(zhǎng)期資產(chǎn)在2023年末大幅增長(zhǎng)，之后期間的增長(zhǎng)變慢，2025年三季度末已經(jīng)開(kāi)始下降了。但固定資產(chǎn)一直都是增長(zhǎng)狀態(tài)，2024年末和2025年三季度末，主要都是在建工程轉(zhuǎn)入了固定資產(chǎn)。

隨著建成投產(chǎn)的項(xiàng)目增加，營(yíng)收增長(zhǎng)的產(chǎn)能基礎(chǔ)是具備的，但也會(huì)帶來(lái)期間費(fèi)用等增長(zhǎng)，關(guān)鍵還要想辦法把這些產(chǎn)品，以合理的價(jià)格賣(mài)出去，才能形成增量的營(yíng)收和凈利潤(rùn)。

在2022年末及以前，東尼電子的長(zhǎng)短期償債能力是不錯(cuò)的；之后的情況就急轉(zhuǎn)直下，主要是大額虧損，結(jié)合著大額固定資產(chǎn)類投資的雙重?cái)D壓。

“存貨”是東尼電子占比近半的流動(dòng)資產(chǎn)，其他規(guī)模較大的主要是“應(yīng)收票據(jù)及應(yīng)收賬款”，貨幣資金的規(guī)模和占比較小。主要的欠款是“應(yīng)付票據(jù)及應(yīng)付賬款”，然后是兩項(xiàng)合計(jì)金額超13億元的短期有息負(fù)債。

有息負(fù)債只能通過(guò)續(xù)貸或借新還舊等方式來(lái)解決，“應(yīng)付票據(jù)及應(yīng)付賬款”通過(guò)回收“應(yīng)收票據(jù)及應(yīng)收賬款”和銷售商品，基本上也能夠周轉(zhuǎn)起來(lái)。

存貨的規(guī)模僅有2023年末小幅下降，之后繼續(xù)增長(zhǎng)，2025年三季度末的規(guī)模、占流動(dòng)資產(chǎn)比和周轉(zhuǎn)天數(shù)都創(chuàng)下了新高。就算有新項(xiàng)目建成投產(chǎn)，其存貨管理方面的問(wèn)題仍然需要引起重視。原因是，我們?cè)谇懊婵吹剑瑬|尼電子已經(jīng)連續(xù)近四年計(jì)提大額“存貨跌價(jià)損失”，這方面對(duì)業(yè)績(jī)的影響并不算小。

2022年末及以前，東尼電子在供應(yīng)鏈方面占用資金并不嚴(yán)重，只占其應(yīng)收項(xiàng)目的一半左右；2023年末應(yīng)收和應(yīng)付基本持平，2024年末和2025年三季度末，應(yīng)付項(xiàng)目是應(yīng)收賬款的2倍以上。合同負(fù)債的增長(zhǎng)當(dāng)然是好事，這預(yù)示著未來(lái)的營(yíng)收增長(zhǎng)動(dòng)力不錯(cuò)。但“應(yīng)付票據(jù)及應(yīng)付賬款”的大幅增長(zhǎng)，特別是在現(xiàn)在的經(jīng)濟(jì)環(huán)境下，顯然會(huì)引起供應(yīng)商們的不滿。

東尼電子的有息負(fù)債規(guī)模在2023年末超過(guò)了20億元，2024年末和2025年三季度末已經(jīng)明顯下降。我們前面已經(jīng)看過(guò)東尼電子的流動(dòng)資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，就算這些有息負(fù)債，償債壓力也不小。如果快速恢復(fù)盈利，特別是新投產(chǎn)的項(xiàng)目能帶動(dòng)營(yíng)收和凈利潤(rùn)的大額增長(zhǎng)，那當(dāng)然是好事；如果不能，問(wèn)題可能還不小。

東尼電子近幾年的發(fā)展并不好，其多個(gè)經(jīng)營(yíng)領(lǐng)域都是熱門(mén)行業(yè)，結(jié)果卻不令人滿意。以前想借著下游的增長(zhǎng)，迎來(lái)大發(fā)展，弄得有點(diǎn)激進(jìn)了；現(xiàn)在穩(wěn)一穩(wěn)形勢(shì)，先把優(yōu)勢(shì)業(yè)務(wù)做好，應(yīng)該是有機(jī)會(huì)穩(wěn)住形勢(shì)，逐步把業(yè)務(wù)做好，恢復(fù)較強(qiáng)盈利能力的。只是，要達(dá)到這一目標(biāo)，需要克服的困難并不少，我們以后有機(jī)會(huì)再來(lái)看吧。

聲明：以上為個(gè)人分析，不構(gòu)成對(duì)任何人的投資建議！

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