作者 | 柴犬

編輯 | G3007

同樣的一幕又出現(xiàn)了。

只要是稍微關(guān)注這家公司的投資者，就不難發(fā)現(xiàn)，泡泡瑪特（09992.HK）這家公司總是在交出傲人業(yè)績前后股價出現(xiàn)激烈的股價博弈。10月21日，公司股價暴跌了8.08%，而盤后發(fā)出的業(yè)績顯示，泡泡瑪特在Q3取得了非常優(yōu)秀的業(yè)績。

同樣的戲碼在今年7月便已上演。泡泡瑪特于2025年7月16日股價的急劇下跌，恰恰發(fā)生在其發(fā)布了“史上最強中報”的2025年上半年盈利之后。

最新的業(yè)績顯示，2025年第三季度，泡泡瑪特整體收益同比增長245%~250%，其中中國市場營收同比增長185%~190%，海外市場收益同比增長365%~370%。分渠道看，報告期內(nèi)，線下渠道同比增長130%~135%，線上渠道同比增長300%~305%。

第三季度泡泡瑪特海外業(yè)務(wù)持續(xù)高增。今年新開拓的美洲市場營收同比增長1265%~1270%，亞太市場收益同比增長170%~175%，歐洲及其他地區(qū)同比增長735%~740%。

一句話概括，國內(nèi)穩(wěn)健，海外勢如破竹。

但即便是業(yè)績亮眼如此，也難以阻擋不絕于耳的質(zhì)疑聲音：這個公司的IP沒有靈魂，高增速難以持續(xù)，爆款能否年年有，下一個LABUBU在哪里……

驚人優(yōu)秀的業(yè)績與劇烈震蕩的股價，正好反映出市場資金層面對這家公司存在巨大的分歧。很多人在糾結(jié)觀望中上車，但是并未真正相信泡泡瑪特運營的可持續(xù)性，股價上漲的時候又害怕踏空。他們始終密切跟蹤千島平臺上某些“爆款”成交價格的走勢，實時檢索搜索引擎與社交平臺聲量，希望找到這家公司熱潮退去的證據(jù)——最終的表現(xiàn)就是，但凡風(fēng)吹草動，或者“利好出盡”的信號，這些“聰明錢”就大舉拋售。

筆者突然想起姜文《讓子彈飛》中的橋段，當(dāng)時六子只是在飯店吃了一碗粉，但是卻被胡萬誣陷吃了兩碗，但只給了一碗的價錢，對此胡萬說道：六爺，你吃了兩碗粉，只給了一碗的錢，最后六子無力自證，只能剖腹自戕。

財報顯示，泡泡瑪特可以持續(xù)穩(wěn)定的賺錢，今年上半年總營收138.8億元，同比增長200%+，凈利潤46億，今年半年的盈利已經(jīng)超過了去年全年，公司的毛利率有70%+，這是一門很好的生意。但質(zhì)疑者稱，泡泡你的增速是很高，但請證明你未來還可以持續(xù)，一旦失速，便撐不起當(dāng)下估值。

公司財報說，我們不止有LABUBU，我們有很多IP的收入都過億了，而且LABUBU也是個老IP了，他誕生已經(jīng)10年了。反對者會說，LABUBU的出圈只是曇花一現(xiàn)。

但是泡泡瑪特不是六子，泡泡瑪特也不需要自證。

太多人恐懼，是他們面對新生事物，面對他們無法理解的現(xiàn)象所出現(xiàn)的本能的恐懼。他們不能理解，為什么一個賣玩具的公司，股價表現(xiàn)可以如此強勁，畢竟在去年今日，泡泡瑪特的股價還在63港幣徘徊，一年漲4倍的財富故事，憑什么是你？

這些人天天盯著數(shù)據(jù)，但恐怕沒有看到，當(dāng)Q3泡泡在美洲收入同比翻13倍、倫敦牛津街旗艦店月銷破百萬美元時，泡泡瑪特正在完成一次史無前例的文化反向輸出，讓中國IP成為歐美年輕人追逐的原生素材。

泡泡瑪特完成的，不是簡單的玩具出海，而是一場關(guān)于敘事權(quán)、審美權(quán)與符號制造權(quán)的爭奪戰(zhàn)。

過去三十年，西方對中國文化的認(rèn)知支點長期停留在“熊貓、功夫、旗袍、四大發(fā)明”等東方主義意象；而今天，一個長著尖牙卻缺顆牙的Labubu、一個面無表情的SKULLPANDA，正通過TikTok挑戰(zhàn)、Instagram濾鏡和YouTube拆盒視頻，成為全球Z世代的視覺母語。

財報里的每一筆經(jīng)營數(shù)據(jù)寫下的數(shù)字，都意味著中國IP第一次擺脫博物館式展示，進(jìn)入歐美日常信息流。

哦，對了，筆者差一點兒又忘記了，二級狗們慣于紙上談兵，真正理解公司日常運營的少。

接下來還想說一下泡泡瑪特的供應(yīng)鏈。這幾年出海是大熱賽道，但絕大多數(shù)公司的出海邏輯都是成本平移，把國內(nèi)生產(chǎn)的具有質(zhì)價比的商品賣給老外。但泡泡完全是依靠在審美上的原創(chuàng)能力，把中國新銳設(shè)計師手繪原稿，在東莞柔性供應(yīng)鏈完成生產(chǎn)，通過線下實體店與線上社交媒體的動態(tài)聯(lián)動，真正將設(shè)計師的原創(chuàng)能力作為文化符號在全球輸出。而且公司35%的凈利率已經(jīng)驗證了，“造意”遠(yuǎn)勝比“造貨”。

哦，差點兒又忘了，對許多從不消費的直男基金經(jīng)理而言，審美？基因里天生缺位，要不聊聊材料成本？做玩具也沒多難呀，憑啥賣這么貴？

直男投資人（此處不分男女，主要是看審美能力）還會說，泡泡瑪特的IP沒有靈魂，因為你沒有動畫沒有故事，你看人家迪斯尼有那么多動畫片呢！

他們同樣看不見，泡泡瑪特已經(jīng)用潮玩把“情緒”譯成無國籍產(chǎn)品，Labubu的古靈精怪、Crybaby的社恐眼淚、DIMOO的軟萌夢境，本質(zhì)都是中國年輕人情緒的外殼，卻因“無語言、無國籍、無具體歷史”而具備全球穿透力。歐美消費者不需要了解中國神話，也能在Crybaby的流淚面孔里看見自己的社恐——這是比熊貓更輕盈、比功夫更普世的“情緒 Esperanto”。財報中歐洲735%的增速，就是一套無字幕敘事的勝利。

很多IP也不需要故事，可以激發(fā)內(nèi)心認(rèn)同即可。粉絲即編劇，他們與潮玩的共創(chuàng)可以讓泡泡瑪特的IP持續(xù)進(jìn)化。TikTok上#labubu標(biāo)簽播放量已超50億次，海外粉絲自發(fā)為角色寫漫畫、拍短劇、做Cos服。IP所有權(quán)在中國，但敘事權(quán)被全球年輕人共享，這是文化話語權(quán)的最高境界：我不強迫你聽我的故事，但我讓你在我的框架里講你的故事。

仍有人炮轟泡泡瑪特貴，要知道價格本身就是一種話語權(quán)。越貴仍有人愿意買單，越能登上主流時尚媒體版面，越能進(jìn)入藝術(shù)展與拍賣行。泡泡瑪特的高毛利、高溢價，讓中國設(shè)計第一次在全球市場擁有了奢侈品式的定價自信，而不再依賴性價比敘事。這難道還算不上是中國品牌的偉大勝利？

當(dāng)海外消費者為泡泡瑪特排隊，他們也在接受一套中國設(shè)計的審美語法，留白、鈍感、萌喪、反差色。泡泡瑪特的財報數(shù)據(jù)不只是營收和利潤，它記錄的是一次罕見的文化貿(mào)易順差。中國IP第一次用零售速度、零售語言，在全球年輕人的心智里搶占貨架。話語權(quán)不是抽象口號，而是每天被加價、被搶購、被二創(chuàng)、被打卡的實時投票。當(dāng)海外消費者愿意為中國故事排隊、為中國審美溢價買單時，文化輸出才真正完成了自身的商業(yè)閉環(huán)，這才是泡泡瑪特的真正壁壘所在。

當(dāng)然，以上種種，二級市場里的直男投資人是看不見潮玩的這些價值的。畢竟他們活得既不"潮"，也無空"玩"。