特斯拉的十字路口。

聽筒Tech（ID:tingtongtech）原創(chuàng)

文|楊 林

編|饒 言

一邊是“增收不增利”，一邊是主業(yè)增長承壓，新業(yè)務(wù)前景未明。即便是強(qiáng)如巨頭特斯拉，也正走在十字路口。

北京時間2025年10月23日，特斯拉交出了一份充滿矛盾的第三季度成績單，營收280.95億美元，創(chuàng)下歷史新高，同比增長12%；但凈利潤卻同比下滑37%，僅為13.73億美元。

毋庸置疑，這份財報濃縮了特斯拉當(dāng)下的現(xiàn)實(shí)與未來。從數(shù)據(jù)來看，盡管汽車業(yè)務(wù)有所增長，但卻疲態(tài)盡顯，而馬斯克，顯然對汽車業(yè)務(wù)不再在意，他將目光投向更遙遠(yuǎn)的AI戰(zhàn)場。

馬斯克對AI的執(zhí)著過于明顯，在財報電話會上，他甚至沒有花時間討論汽車市場，而是將重心完全放在人工智能、自動駕駛和人形機(jī)器人上，他說，“公司正處于將AI帶入現(xiàn)實(shí)世界的‘關(guān)鍵拐點(diǎn)’。”

當(dāng)然，馬斯克也知道，AI進(jìn)入現(xiàn)實(shí)世界并不容易，他自己也說，“在落地時必須面對現(xiàn)實(shí)挑戰(zhàn)。”

只是，這個挑戰(zhàn)，充滿未知，而特斯拉，卻亟需一個確定。

-01-
增長背后的利潤陷阱

不可否認(rèn)的是，特斯拉依然“能打”。

從財報數(shù)據(jù)來看，特斯拉本季度的營收頗為亮眼，本季度總收入突破新高，實(shí)現(xiàn)280.95億美元，同比增長了11.57%，高于272億美元的市場預(yù)期。

尤其在最核心的賣車收入上，本季度總營收212億美元，高于市場預(yù)期209億美元。此前，市場預(yù)期，特斯拉三季度賣車收入將呈現(xiàn)環(huán)比下滑的狀態(tài)，但實(shí)際同比增長6%。

市場分析認(rèn)為，主要原因在于賣車單價基本環(huán)比和上季度持平。本季度，特斯拉每賣一輛車的收入為4.18萬美元，環(huán)比上季度持平。

圖：特斯拉第三季度財報相關(guān)數(shù)據(jù)

來源：特斯拉財報 《聽筒Tech》截圖

市場分析指出，主要原因在于特斯拉在美國提高了Model S/X的價格，以及在中國推出價格更高的Model Y L版本，抵消了Model 3/Y的折扣，以及各地區(qū)提供的貸款折扣優(yōu)惠影響。

值得注意的是，能源業(yè)務(wù)成為財報中一大亮點(diǎn)，收入飆升44%至34.15億美元，顯示出特斯拉在電動車之外的第二增長曲線正在形成。

而在服務(wù)業(yè)務(wù)上，本季度同樣有明顯提升，三季度34億美元的服務(wù)收入，環(huán)比提升4億美元，主要由于保險業(yè)務(wù)與服務(wù)中心業(yè)務(wù)收入的提升。

不過，遺憾的是，盡管營收可觀，但即便是強(qiáng)如特斯拉，也陷入了“增收不增利”的利潤陷阱。

數(shù)據(jù)顯示，本季度，特斯拉的凈利潤同比大幅下滑37%。分析指出，凈利潤的大幅下滑，與特斯拉在三季度推出更低價的車型以及運(yùn)營成本增加有關(guān)。

從財報數(shù)據(jù)來看，盡管汽車業(yè)務(wù)有所增長，但實(shí)際上，汽車業(yè)務(wù)增長明顯乏力，這實(shí)際上已經(jīng)成為特斯拉的明顯軟肋。第三季度特斯拉汽車業(yè)務(wù)收入僅增長6%至212.05億美元，遠(yuǎn)低于總營收增速。

盡管交付量達(dá)49.7萬輛創(chuàng)歷史新高，但這是以犧牲利潤為代價換來的。10月初，特斯拉在美國推出了Model 3和Model Y的標(biāo)準(zhǔn)版車型。其中，Model 3標(biāo)準(zhǔn)版起售價為36990美元，比之前便宜了5000美元，降幅約12%。Model Y標(biāo)準(zhǔn)版起售價為39990美元，較之前降低了5500美元，降幅約12.1%。

這一定程度上影響了整體汽車毛利率，本季度，汽車毛利率環(huán)比上季度17.2%下滑至17%，主要由于純毛利的碳積分收入貢獻(xiàn)的減少。

更重要的是，特斯拉的平價車型策略也引發(fā)質(zhì)疑。為吸引價格敏感型消費(fèi)者，特斯拉推出電池更小、電機(jī)功率更低的功能簡化版車型。然而，這種“降價減配”策略在提振銷量的同時，可能進(jìn)一步損害利潤率和品牌價值。

運(yùn)營成本方面，公司稱支出增加與人工智能及“其他研發(fā)項(xiàng)目”有關(guān)，數(shù)據(jù)顯示，特斯拉在人工智能等領(lǐng)域的投入導(dǎo)致運(yùn)營成本增加約50%。

外部環(huán)境挑戰(zhàn)同樣不容忽視。特朗普政府對進(jìn)口汽車零部件加征關(guān)稅，導(dǎo)致特斯拉上季度額外支出超過4億美元。同時，馬斯克的政治言論引發(fā)部分消費(fèi)者抵制，歐洲市場銷量持續(xù)下滑。

分析師對特斯拉未來走勢并不樂觀。

相關(guān)報道指出，Barclays分析師Dan Levy預(yù)測，特斯拉第四季度交車量可能降至42.5萬輛，低于市場共識的44.8萬輛，遠(yuǎn)低于第三季度的49.7萬輛。《彭博》分析師Steve Man更是直言，“用‘墜崖式下滑’來形容一點(diǎn)也不為過。”

-02-
未來賭注，馬斯克的AI野心

不過，盡管“增收不增利”，但很顯然，馬斯克并不是十分在意。面對核心汽車業(yè)務(wù)的挑戰(zhàn)，馬斯克正將特斯拉的未來押注在人工智能（AI）領(lǐng)域。

馬斯克毫不掩飾他對AI的野心，在財報電話會議上，他甚至沒有過多解讀汽車業(yè)務(wù)，而是將敘事重心徹底轉(zhuǎn)向人工智能、自動駕駛出租車（Robotaxi）和人形機(jī)器人擎天柱Optimus。

馬斯克宣稱，特斯拉正處于將AI帶入現(xiàn)實(shí)世界的“關(guān)鍵拐點(diǎn)”，“隨著我們將人工智能帶入現(xiàn)實(shí)世界，特斯拉和我們的未來戰(zhàn)略正處于一個關(guān)鍵的轉(zhuǎn)折點(diǎn)。”

自動駕駛出租車是馬斯克AI戰(zhàn)略的核心一環(huán)。

在電話會上，馬斯克表示，對實(shí)現(xiàn)超越人類安全水平的“無監(jiān)督完全自動駕駛”已擁有“清晰的認(rèn)識”和“100%的信心”，這是他決定盡快擴(kuò)大汽車產(chǎn)能的原因。

馬斯克透露，將在2025年年底前移除奧斯汀大部分地區(qū)Robotaxi車輛上的安全駕駛員，并預(yù)計在2025年底前將Robotaxi服務(wù)拓展至8至10個新市場。并且，專門為完全自動駕駛設(shè)計、不含方向盤和踏板的Cybercab計劃于2026年第二季度開始生產(chǎn)。

數(shù)據(jù)顯示，截至目前，特斯拉在奧斯汀的Robotaxi已累計行駛超過25萬英里，在舊金山的車隊(duì)更已行駛超過100萬英里。

當(dāng)然，馬斯克對Robotaxi的部署態(tài)度謹(jǐn)慎，“我們對Robotaxi的部署非常謹(jǐn)慎，顯然，即使是一次事故也會成為全球頭條新聞，所以我們最好采取謹(jǐn)慎的態(tài)度。”

人形機(jī)器人Optimus是另一項(xiàng)重點(diǎn)投入領(lǐng)域。馬斯克透露，特斯拉計劃在2026年第一季度展示Optimus V3原型，馬斯克稱其“看起來會像一個穿著機(jī)器人套裝的人”。

當(dāng)然，一如既往，對于Optimus業(yè)務(wù)，馬斯克仍然給了很宏偉的遠(yuǎn)期暢想，目標(biāo)是2026年底搭載100萬產(chǎn)能產(chǎn)線，再往后推出的Optimus 4，年產(chǎn)量目標(biāo)會是1000萬臺；而Optimus5的年產(chǎn)量甚至可能達(dá)到5000萬臺或1億臺。

對于Optimus業(yè)務(wù)，馬斯克雄心勃勃，在他看來，“特斯拉Optimus可能成為世界上銷量規(guī)模最大的產(chǎn)品。”

當(dāng)然，馬斯克也明確了特斯拉未來的產(chǎn)品路線圖。他表示，公司計劃在2026年開始量產(chǎn)Cybercab、重型電動卡車Semi，以及新型電池儲能系統(tǒng)Megapack 3。

其中Cybercab生產(chǎn)將于第二季度開始，馬斯克預(yù)計，Cybercab需求將“異常旺盛”，且不會犧牲利潤率。

實(shí)際上，馬斯克的AI野心，從未像今天這樣赤裸而直白。

在特斯拉第三季度財報電話會議的尾聲，他直言不諱，“我在特斯拉需要足夠的投票控制權(quán)，因?yàn)槲以谶@里建立機(jī)器人軍團(tuán)。” 在市場看來，這番言論與其說是訴求，不如說是通牒，“要么支持他的AI愿景，要么他可能離開。”

現(xiàn)實(shí)與愿景的鴻溝

盡管盈利表現(xiàn)不佳，特斯拉市值仍突破1.4萬億美元，其市盈率高達(dá)約250倍，是標(biāo)普500指數(shù)中第四昂貴的股票。

或許，市場對特斯拉的估值，已完全脫離傳統(tǒng)汽車制造商的范疇。此前，科技研究機(jī)構(gòu)Futurum Group首席執(zhí)行官Daniel Newman就表示，“特斯拉的故事從來不是關(guān)于這一季的業(yè)績，而是關(guān)于它是否能不斷創(chuàng)新向未來。”

不過，市場對于馬斯克關(guān)于AI的宏大“畫餅”并不買賬，而其對于Robotaxi、Optimus的推進(jìn)目標(biāo)下調(diào)，似乎也表明這些新業(yè)務(wù)的進(jìn)展并不如之前所預(yù)想的那么順利。因此，公司股價在財報發(fā)出后，盤后持續(xù)表現(xiàn)疲弱，一度下跌近5%。

盡管北京時間10月24日有所拉升，但投資者對特斯拉的討論頗為熱烈，有投資者直言，“這種情況下，賣出，或許是最穩(wěn)妥的投資方式。”

圖：特斯拉的股價走勢

來源：老虎證券 《聽筒Tech》截圖

分析師觀點(diǎn)呈現(xiàn)兩極分化。看多者認(rèn)為特斯拉是全球現(xiàn)實(shí)世界人工智能的領(lǐng)導(dǎo)者；看空者則指出其AI業(yè)務(wù)距離盈利仍然遙遠(yuǎn)，且面臨日益激烈的競爭。

看空者的擔(dān)憂不無道理，即便是馬斯克自己，顯然也對未來的挑戰(zhàn)心知肚明。同時下調(diào)Optimus和Robotaxi的近期推進(jìn)目標(biāo)，便意味著馬斯克清楚地知道目前技術(shù)面臨的挑戰(zhàn)。

實(shí)際上，在核心的自動駕駛領(lǐng)域，特斯拉在技術(shù)路線、數(shù)據(jù)獲取和系統(tǒng)可靠性方面都遇到了不小的麻煩。

比如，特斯拉堅(jiān)持的純視覺方案便越來越被市場質(zhì)疑。有觀點(diǎn)認(rèn)為，該方案在惡劣天氣、遠(yuǎn)端障礙物識別等復(fù)雜場景下存在感知盲區(qū)。相比之下，激光雷達(dá)與攝像頭融合的方案被一些業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為更安全，盡管成本更高。

更重大的挫折是，特斯拉為擺脫對英偉達(dá)依賴而自研的超級計算機(jī)Dojo項(xiàng)目已于2025年8月宣告失敗并解散團(tuán)隊(duì)。

這迫使特斯拉轉(zhuǎn)向與三星等合作伙伴開發(fā)芯片，并擴(kuò)容基于英偉達(dá)等廠商芯片的“Cortex”超算。這不僅打亂了其技術(shù)規(guī)劃，也暴露了在AI半導(dǎo)體領(lǐng)域單打獨(dú)斗的巨大風(fēng)險。

而作為特斯拉AI戰(zhàn)略商業(yè)化的重要載體，自動駕駛出租車的推進(jìn)同樣步履維艱，并伴隨著公眾對其安全性和數(shù)據(jù)透明度的信任危機(jī)。

此前，在奧斯汀的公開測試中，特斯拉Robotaxi車輛被拍到出現(xiàn)了駛?cè)雽ο蜍嚨馈⒃诼房诓划?dāng)停車、無預(yù)警急剎車等多種駕駛失誤。這些問題的曝光，無疑會影響公眾和監(jiān)管機(jī)構(gòu)對這項(xiàng)新技術(shù)的接受度。

且根據(jù)特斯拉自己發(fā)布的報告，其Autopilot系統(tǒng)每個季度的平均事故間距里程已連續(xù)三個季度出現(xiàn)同比下降，安全性數(shù)據(jù)正在惡化。

同時，特斯拉在事故數(shù)據(jù)透明度方面也備受指責(zé)。有報道稱，特斯拉可能在事故發(fā)生后將關(guān)鍵數(shù)據(jù)“脫鉤”使其在系統(tǒng)中看似從未存在。在一起美國的訴訟中，甚至披露了特斯拉在事故后將包含碰撞視頻和數(shù)據(jù)的關(guān)鍵文件打包上傳并刪除本地備份的情況。

實(shí)際上，除技術(shù)問題外，特斯拉還面臨日益嚴(yán)格的監(jiān)管審查、數(shù)據(jù)透明度危機(jī)以及巨大的財務(wù)投入壓力。諸此種種，或許都讓馬斯克對預(yù)期采取了更謹(jǐn)慎的態(tài)度。

此前，在第二季度的財報會上，馬斯克曾設(shè)定了在年底前將Robotaxi服務(wù)覆蓋美國一半人口的激進(jìn)目標(biāo)，但三個月后他的表述變?yōu)樵谀甑浊皩⒃摲?wù)擴(kuò)展至8到10個城市。關(guān)于Optimus，馬斯克則將其生產(chǎn)線啟動時間從之前設(shè)定的明年年初推遲至明年年底。

在汽車業(yè)務(wù)上，馬斯克面臨的壓力也不小。早在今年第二季度，特斯拉的營收為225.0億美元，同比就減少12%；凈利潤11.72億美元，同比減少16%。銷量方面，特斯拉第二季度全球汽車交付量約為38.4萬輛，同比下降13%。

不可否認(rèn)的是，中國產(chǎn)新能源車一定程度上正在蠶食特斯拉的市場份額，這對特斯拉而言，是一個必須正視的事實(shí)。

而此前，馬斯克也直言，“特斯拉正處于一個‘奇怪的過渡期’。這是否意味著我們可能會有幾個艱難的季度？是的，我們可能會有幾個艱難的季度。我不是說一定會有，但可能會有。”

一定意義上，隨著2025年步入尾聲，特斯拉站在了關(guān)鍵的十字路口。一邊是創(chuàng)造281億美元營收的當(dāng)下，另一邊是馬斯克押注的Robotaxi、Optimus機(jī)器人等AI驅(qū)動未來。

雖然資本市場仍在為馬斯克的愿景投票，只是，現(xiàn)實(shí)世界的盈利壓力從未如此巨大。

當(dāng)然，馬斯特依舊是那個狂人。

“有必要強(qiáng)調(diào)的是，特斯拉確實(shí)是現(xiàn)實(shí)世界人工智能領(lǐng)域的領(lǐng)導(dǎo)者。沒有人能做到我們在現(xiàn)實(shí)世界人工智能領(lǐng)域所能做到的。”在三季度電話會議上，馬斯克如是說。

只是，自信宣言能否變成實(shí)實(shí)在在的利潤，將決定特斯拉是繼續(xù)翱翔還是墜落凡塵。

（頭圖來自網(wǎng)絡(luò)。）

（聲明：本文僅作為信息交流，不構(gòu)成任何投資參考建議。）