特斯拉的十字路口。

聽筒Tech（ID:tingtongtech）原創

文|楊 林

編|饒 言

一邊是“增收不增利”，一邊是主業增長承壓，新業務前景未明。即便是強如巨頭特斯拉，也正走在十字路口。

北京時間2025年10月23日，特斯拉交出了一份充滿矛盾的第三季度成績單，營收280.95億美元，創下歷史新高，同比增長12%；但凈利潤卻同比下滑37%，僅為13.73億美元。

毋庸置疑，這份財報濃縮了特斯拉當下的現實與未來。從數據來看，盡管汽車業務有所增長，但卻疲態盡顯，而馬斯克，顯然對汽車業務不再在意，他將目光投向更遙遠的AI戰場。

馬斯克對AI的執著過于明顯，在財報電話會上，他甚至沒有花時間討論汽車市場，而是將重心完全放在人工智能、自動駕駛和人形機器人上，他說，“公司正處于將AI帶入現實世界的‘關鍵拐點’。”

當然，馬斯克也知道，AI進入現實世界并不容易，他自己也說，“在落地時必須面對現實挑戰。”

只是，這個挑戰，充滿未知，而特斯拉，卻亟需一個確定。

-01-
增長背后的利潤陷阱

不可否認的是，特斯拉依然“能打”。

從財報數據來看，特斯拉本季度的營收頗為亮眼，本季度總收入突破新高，實現280.95億美元，同比增長了11.57%，高于272億美元的市場預期。

尤其在最核心的賣車收入上，本季度總營收212億美元，高于市場預期209億美元。此前，市場預期，特斯拉三季度賣車收入將呈現環比下滑的狀態，但實際同比增長6%。

市場分析認為，主要原因在于賣車單價基本環比和上季度持平。本季度，特斯拉每賣一輛車的收入為4.18萬美元，環比上季度持平。

圖：特斯拉第三季度財報相關數據

來源：特斯拉財報 《聽筒Tech》截圖

市場分析指出，主要原因在于特斯拉在美國提高了Model S/X的價格，以及在中國推出價格更高的Model Y L版本，抵消了Model 3/Y的折扣，以及各地區提供的貸款折扣優惠影響。

值得注意的是，能源業務成為財報中一大亮點，收入飆升44%至34.15億美元，顯示出特斯拉在電動車之外的第二增長曲線正在形成。

而在服務業務上，本季度同樣有明顯提升，三季度34億美元的服務收入，環比提升4億美元，主要由于保險業務與服務中心業務收入的提升。

不過，遺憾的是，盡管營收可觀，但即便是強如特斯拉，也陷入了“增收不增利”的利潤陷阱。

數據顯示，本季度，特斯拉的凈利潤同比大幅下滑37%。分析指出，凈利潤的大幅下滑，與特斯拉在三季度推出更低價的車型以及運營成本增加有關。

從財報數據來看，盡管汽車業務有所增長，但實際上，汽車業務增長明顯乏力，這實際上已經成為特斯拉的明顯軟肋。第三季度特斯拉汽車業務收入僅增長6%至212.05億美元，遠低于總營收增速。

盡管交付量達49.7萬輛創歷史新高，但這是以犧牲利潤為代價換來的。10月初，特斯拉在美國推出了Model 3和Model Y的標準版車型。其中，Model 3標準版起售價為36990美元，比之前便宜了5000美元，降幅約12%。Model Y標準版起售價為39990美元，較之前降低了5500美元，降幅約12.1%。

這一定程度上影響了整體汽車毛利率，本季度，汽車毛利率環比上季度17.2%下滑至17%，主要由于純毛利的碳積分收入貢獻的減少。

更重要的是，特斯拉的平價車型策略也引發質疑。為吸引價格敏感型消費者，特斯拉推出電池更小、電機功率更低的功能簡化版車型。然而，這種“降價減配”策略在提振銷量的同時，可能進一步損害利潤率和品牌價值。

運營成本方面，公司稱支出增加與人工智能及“其他研發項目”有關，數據顯示，特斯拉在人工智能等領域的投入導致運營成本增加約50%。

外部環境挑戰同樣不容忽視。特朗普政府對進口汽車零部件加征關稅，導致特斯拉上季度額外支出超過4億美元。同時，馬斯克的政治言論引發部分消費者抵制，歐洲市場銷量持續下滑。

分析師對特斯拉未來走勢并不樂觀。

相關報道指出，Barclays分析師Dan Levy預測，特斯拉第四季度交車量可能降至42.5萬輛，低于市場共識的44.8萬輛，遠低于第三季度的49.7萬輛。《彭博》分析師Steve Man更是直言，“用‘墜崖式下滑’來形容一點也不為過。”

-02-
未來賭注，馬斯克的AI野心

不過，盡管“增收不增利”，但很顯然，馬斯克并不是十分在意。面對核心汽車業務的挑戰，馬斯克正將特斯拉的未來押注在人工智能（AI）領域。

馬斯克毫不掩飾他對AI的野心，在財報電話會議上，他甚至沒有過多解讀汽車業務，而是將敘事重心徹底轉向人工智能、自動駕駛出租車（Robotaxi）和人形機器人擎天柱Optimus。

馬斯克宣稱，特斯拉正處于將AI帶入現實世界的“關鍵拐點”，“隨著我們將人工智能帶入現實世界，特斯拉和我們的未來戰略正處于一個關鍵的轉折點。”

自動駕駛出租車是馬斯克AI戰略的核心一環。

在電話會上，馬斯克表示，對實現超越人類安全水平的“無監督完全自動駕駛”已擁有“清晰的認識”和“100%的信心”，這是他決定盡快擴大汽車產能的原因。

馬斯克透露，將在2025年年底前移除奧斯汀大部分地區Robotaxi車輛上的安全駕駛員，并預計在2025年底前將Robotaxi服務拓展至8至10個新市場。并且，專門為完全自動駕駛設計、不含方向盤和踏板的Cybercab計劃于2026年第二季度開始生產。

數據顯示，截至目前，特斯拉在奧斯汀的Robotaxi已累計行駛超過25萬英里，在舊金山的車隊更已行駛超過100萬英里。

當然，馬斯克對Robotaxi的部署態度謹慎，“我們對Robotaxi的部署非常謹慎，顯然，即使是一次事故也會成為全球頭條新聞，所以我們最好采取謹慎的態度。”

人形機器人Optimus是另一項重點投入領域。馬斯克透露，特斯拉計劃在2026年第一季度展示Optimus V3原型，馬斯克稱其“看起來會像一個穿著機器人套裝的人”。

當然，一如既往，對于Optimus業務，馬斯克仍然給了很宏偉的遠期暢想，目標是2026年底搭載100萬產能產線，再往后推出的Optimus 4，年產量目標會是1000萬臺；而Optimus5的年產量甚至可能達到5000萬臺或1億臺。

對于Optimus業務，馬斯克雄心勃勃，在他看來，“特斯拉Optimus可能成為世界上銷量規模最大的產品。”

當然，馬斯克也明確了特斯拉未來的產品路線圖。他表示，公司計劃在2026年開始量產Cybercab、重型電動卡車Semi，以及新型電池儲能系統Megapack 3。

其中Cybercab生產將于第二季度開始，馬斯克預計，Cybercab需求將“異常旺盛”，且不會犧牲利潤率。

實際上，馬斯克的AI野心，從未像今天這樣赤裸而直白。

在特斯拉第三季度財報電話會議的尾聲，他直言不諱，“我在特斯拉需要足夠的投票控制權，因為我在這里建立機器人軍團。” 在市場看來，這番言論與其說是訴求，不如說是通牒，“要么支持他的AI愿景，要么他可能離開。”

現實與愿景的鴻溝

盡管盈利表現不佳，特斯拉市值仍突破1.4萬億美元，其市盈率高達約250倍，是標普500指數中第四昂貴的股票。

或許，市場對特斯拉的估值，已完全脫離傳統汽車制造商的范疇。此前，科技研究機構Futurum Group首席執行官Daniel Newman就表示，“特斯拉的故事從來不是關于這一季的業績，而是關于它是否能不斷創新向未來。”

不過，市場對于馬斯克關于AI的宏大“畫餅”并不買賬，而其對于Robotaxi、Optimus的推進目標下調，似乎也表明這些新業務的進展并不如之前所預想的那么順利。因此，公司股價在財報發出后，盤后持續表現疲弱，一度下跌近5%。

盡管北京時間10月24日有所拉升，但投資者對特斯拉的討論頗為熱烈，有投資者直言，“這種情況下，賣出，或許是最穩妥的投資方式。”

圖：特斯拉的股價走勢

來源：老虎證券 《聽筒Tech》截圖

分析師觀點呈現兩極分化。看多者認為特斯拉是全球現實世界人工智能的領導者；看空者則指出其AI業務距離盈利仍然遙遠，且面臨日益激烈的競爭。

看空者的擔憂不無道理，即便是馬斯克自己，顯然也對未來的挑戰心知肚明。同時下調Optimus和Robotaxi的近期推進目標，便意味著馬斯克清楚地知道目前技術面臨的挑戰。

實際上，在核心的自動駕駛領域，特斯拉在技術路線、數據獲取和系統可靠性方面都遇到了不小的麻煩。

比如，特斯拉堅持的純視覺方案便越來越被市場質疑。有觀點認為，該方案在惡劣天氣、遠端障礙物識別等復雜場景下存在感知盲區。相比之下，激光雷達與攝像頭融合的方案被一些業內人士認為更安全，盡管成本更高。

更重大的挫折是，特斯拉為擺脫對英偉達依賴而自研的超級計算機Dojo項目已于2025年8月宣告失敗并解散團隊。

這迫使特斯拉轉向與三星等合作伙伴開發芯片，并擴容基于英偉達等廠商芯片的“Cortex”超算。這不僅打亂了其技術規劃，也暴露了在AI半導體領域單打獨斗的巨大風險。

而作為特斯拉AI戰略商業化的重要載體，自動駕駛出租車的推進同樣步履維艱，并伴隨著公眾對其安全性和數據透明度的信任危機。

此前，在奧斯汀的公開測試中，特斯拉Robotaxi車輛被拍到出現了駛入對向車道、在路口不當停車、無預警急剎車等多種駕駛失誤。這些問題的曝光，無疑會影響公眾和監管機構對這項新技術的接受度。

且根據特斯拉自己發布的報告，其Autopilot系統每個季度的平均事故間距里程已連續三個季度出現同比下降，安全性數據正在惡化。

同時，特斯拉在事故數據透明度方面也備受指責。有報道稱，特斯拉可能在事故發生后將關鍵數據“脫鉤”使其在系統中看似從未存在。在一起美國的訴訟中，甚至披露了特斯拉在事故后將包含碰撞視頻和數據的關鍵文件打包上傳并刪除本地備份的情況。

實際上，除技術問題外，特斯拉還面臨日益嚴格的監管審查、數據透明度危機以及巨大的財務投入壓力。諸此種種，或許都讓馬斯克對預期采取了更謹慎的態度。

此前，在第二季度的財報會上，馬斯克曾設定了在年底前將Robotaxi服務覆蓋美國一半人口的激進目標，但三個月后他的表述變為在年底前將該服務擴展至8到10個城市。關于Optimus，馬斯克則將其生產線啟動時間從之前設定的明年年初推遲至明年年底。

在汽車業務上，馬斯克面臨的壓力也不小。早在今年第二季度，特斯拉的營收為225.0億美元，同比就減少12%；凈利潤11.72億美元，同比減少16%。銷量方面，特斯拉第二季度全球汽車交付量約為38.4萬輛，同比下降13%。

不可否認的是，中國產新能源車一定程度上正在蠶食特斯拉的市場份額，這對特斯拉而言，是一個必須正視的事實。

而此前，馬斯克也直言，“特斯拉正處于一個‘奇怪的過渡期’。這是否意味著我們可能會有幾個艱難的季度？是的，我們可能會有幾個艱難的季度。我不是說一定會有，但可能會有。”

一定意義上，隨著2025年步入尾聲，特斯拉站在了關鍵的十字路口。一邊是創造281億美元營收的當下，另一邊是馬斯克押注的Robotaxi、Optimus機器人等AI驅動未來。

雖然資本市場仍在為馬斯克的愿景投票，只是，現實世界的盈利壓力從未如此巨大。

當然，馬斯特依舊是那個狂人。

“有必要強調的是，特斯拉確實是現實世界人工智能領域的領導者。沒有人能做到我們在現實世界人工智能領域所能做到的。”在三季度電話會議上，馬斯克如是說。

只是，自信宣言能否變成實實在在的利潤，將決定特斯拉是繼續翱翔還是墜落凡塵。

（頭圖來自網絡。）

（聲明：本文僅作為信息交流，不構成任何投資參考建議。）