美國(guó)對(duì)中國(guó)紙漿模塑產(chǎn)品征收合計(jì)高達(dá)381.71%的懲罰性關(guān)稅，這個(gè)數(shù)字足以扼殺整個(gè)行業(yè)對(duì)美出口業(yè)務(wù)，而眾鑫股份卻在絕境中殺出了一條血路。

10月30日，紙漿模塑龍頭眾鑫股份（603091）交出的三季報(bào)表面數(shù)據(jù)令人擔(dān)憂：前三季度營(yíng)收10.56億元，同比下降8.07%；凈利潤(rùn)1.98億元，同比下降16.16%。

單季度表現(xiàn)更為疲軟，第三季度營(yíng)收3.8億元，同比下降13.69%，凈利潤(rùn)8133.88萬(wàn)元，同比下降18.1%。

在這份看似黯淡的財(cái)報(bào)背后，卻隱藏著一個(gè)驚人的事實(shí)：公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量?jī)纛~逆勢(shì)暴增82.37% 至3.21億元，這一關(guān)鍵指標(biāo)的強(qiáng)勁表現(xiàn)，揭示了一場(chǎng)精彩的跨國(guó)產(chǎn)能突圍戰(zhàn)正悄然上演。

絕地求生：381%關(guān)稅墻下的生死考驗(yàn)

美國(guó)“雙反”終裁如同一道無(wú)法逾越的高墻，對(duì)中國(guó)紙漿模塑產(chǎn)品征收的合并稅率高達(dá)381.71%，其中反傾銷稅率為283.89%，反補(bǔ)貼稅率為97.82%。

這一稅率體系幾乎宣告了中國(guó)本土產(chǎn)能對(duì)美出口的終結(jié)。

數(shù)據(jù)顯示，眾鑫股份毛利率同比減少5.99個(gè)百分點(diǎn)至32.4%，凈利率同比下降9.23個(gè)百分點(diǎn)至18.66%，三費(fèi)占營(yíng)收比同比大增28.93%至8.66%，這些數(shù)據(jù)清晰地反映了雙反對(duì)公司盈利能力的沖擊。

更為嚴(yán)峻的是，加拿大已跟進(jìn)啟動(dòng)雙反調(diào)查，調(diào)查期為2024年10月1日至2025年9月30日，這意味著眾鑫股份可能面臨第二個(gè)重要市場(chǎng)的關(guān)閉。

泰國(guó)工廠：逆境中的“諾亞方舟”

在生死存亡之際，眾鑫股份早年布局的泰國(guó)生產(chǎn)基地成為了挽救公司的“諾亞方舟”。

據(jù)業(yè)績(jī)說明會(huì)透露，目前泰國(guó)工廠已達(dá)產(chǎn)產(chǎn)能5萬(wàn)噸，開機(jī)率持續(xù)保持100%，銷量和營(yíng)收環(huán)比高增。

泰國(guó)工廠的產(chǎn)能釋放成為三季報(bào)中罕見的亮點(diǎn)。公司明確表示：“三季度業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)主要原因是泰國(guó)工廠一期在3季度的產(chǎn)能逐步達(dá)產(chǎn)，實(shí)現(xiàn)銷售相比2季度大幅增長(zhǎng)所致。”

更值得關(guān)注的是，公司二期“年產(chǎn)6.5萬(wàn)噸甘蔗渣可降解環(huán)保餐具項(xiàng)目”正加速推進(jìn)，預(yù)計(jì)2026年可實(shí)現(xiàn)10萬(wàn)噸總產(chǎn)能，為未來(lái)增長(zhǎng)奠定基礎(chǔ)。

財(cái)務(wù)解碼：現(xiàn)金流暴增背后的經(jīng)營(yíng)智慧

在營(yíng)收與利潤(rùn)雙降的背景下，眾鑫股份經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~卻逆勢(shì)大增82.37%，達(dá)到3.21億元，這一反差鮮明的數(shù)據(jù)背后隱藏著重要的經(jīng)營(yíng)信息。

這一異常優(yōu)異的現(xiàn)金流表現(xiàn)可能源于幾個(gè)方面：泰國(guó)工廠訂單飽滿帶來(lái)的預(yù)收款增加、公司加強(qiáng)應(yīng)收賬款管理、以及供應(yīng)鏈優(yōu)化帶來(lái)的付款條件改善。

公司每股經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流達(dá)3.14元，同比大增82.37%，遠(yuǎn)超市場(chǎng)預(yù)期。

與此同時(shí)，公司展現(xiàn)出強(qiáng)大的資本運(yùn)作能力——去年ROIC為18.06%，凈利率20.95%，即使在業(yè)績(jī)下滑期仍保持較強(qiáng)的盈利水平，這為其持續(xù)投入研發(fā)和產(chǎn)能擴(kuò)張?zhí)峁┝藞?jiān)實(shí)基礎(chǔ)。

全球棋局：從“中國(guó)制造“到“全球運(yùn)營(yíng)”

眾鑫股份的全球化布局遠(yuǎn)不止于泰國(guó)。在業(yè)績(jī)說明會(huì)上，公司管理層透露：“泰國(guó)基地是公司全球化開始的一部分”，暗示未來(lái)可能有更廣泛的國(guó)際產(chǎn)能布局。

目前，公司三季度國(guó)內(nèi)營(yíng)收占58.4%，國(guó)外營(yíng)收占41.6%，但這一比例預(yù)計(jì)將隨著泰國(guó)產(chǎn)能的釋放而發(fā)生變化。

面對(duì)投資者關(guān)于加拿大可能跟進(jìn)美國(guó)雙反政策的擔(dān)憂，公司表示已聘請(qǐng)專業(yè)律師團(tuán)隊(duì)積極應(yīng)對(duì)，并強(qiáng)調(diào)“以客戶為中心，以市場(chǎng)為導(dǎo)向，根據(jù)實(shí)際情況，公司將積極做好產(chǎn)能布局和謀劃。”

這種靈活的全球化策略使眾鑫股份在貿(mào)易保護(hù)主義浪潮中保持了業(yè)務(wù)連續(xù)性，成功實(shí)現(xiàn)了從“中國(guó)制造”到“全球運(yùn)營(yíng)”的戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型。

國(guó)內(nèi)困局：12萬(wàn)噸產(chǎn)能與50%利用率的反差

與泰國(guó)工廠100%開機(jī)率形成鮮明對(duì)比的是，眾鑫股份國(guó)內(nèi)產(chǎn)能利用率僅50%左右。

公司國(guó)內(nèi)產(chǎn)能高達(dá)12萬(wàn)噸，但受制于雙反影響和國(guó)內(nèi)“禁塑、限塑”政策推進(jìn)緩慢，產(chǎn)能閑置嚴(yán)重。

公司在業(yè)績(jī)說明會(huì)上坦承：“上海地區(qū)暫無(wú)明顯的銷售收入增加，公司的生鮮托盤項(xiàng)目三季度暫無(wú)明顯的訂單增長(zhǎng)。”這一表態(tài)如實(shí)反映了國(guó)內(nèi)環(huán)保政策落地執(zhí)行的滯后性。

為破解這一困局，眾鑫股份正積極孵化工業(yè)包裝新品類，瞄準(zhǔn)約3000億元的手工精品盒替代市場(chǎng)，但目前仍在積極推進(jìn)中，尚未形成規(guī)模貢獻(xiàn)。

行業(yè)洗牌：全球化能力成生存門檻

眾鑫股份的遭遇折射出整個(gè)紙漿模塑行業(yè)的困境與變局。公司在業(yè)績(jī)說明會(huì)上列舉的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手包括韶能綠州、浙江金晟環(huán)保、遠(yuǎn)東中乾、福斯派、家聯(lián)科技等，這些企業(yè)同樣面臨雙反帶來(lái)的生存考驗(yàn)。

在回答投資者關(guān)于競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的問題時(shí)，公司指出：“公司的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)已經(jīng)從單一的模具和設(shè)備優(yōu)勢(shì)，升級(jí)為設(shè)備及模具對(duì)上游原材料以及下游客戶的柔性生產(chǎn)匹配、快速落地達(dá)產(chǎn)的產(chǎn)業(yè)技術(shù)組織等方面的優(yōu)勢(shì)。”

這一表態(tài)暗示，在全新的國(guó)際貿(mào)易環(huán)境下，企業(yè)的核心競(jìng)爭(zhēng)力已從成本控制轉(zhuǎn)變?yōu)槿蚧\(yùn)營(yíng)能力。

那些能夠靈活調(diào)整產(chǎn)能布局、實(shí)現(xiàn)跨國(guó)生產(chǎn)的企業(yè)將在行業(yè)洗牌中勝出，而依賴單一國(guó)內(nèi)產(chǎn)能的企業(yè)將面臨生存危機(jī)。

眾鑫股份在財(cái)報(bào)中透露，公司未來(lái)的發(fā)展規(guī)劃是“持續(xù)優(yōu)化產(chǎn)能布局和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，滿足客戶需求的全球供應(yīng)鏈，為全球客戶提供更優(yōu)質(zhì)的產(chǎn)品和服務(wù)”。

在泰國(guó)基地的5萬(wàn)噸產(chǎn)能滿負(fù)荷運(yùn)轉(zhuǎn)背后，二期項(xiàng)目的6.5萬(wàn)噸產(chǎn)能正在加速建設(shè)。

全球紙漿模塑行業(yè)的海外部局才剛剛開始，而對(duì)于眾鑫股份而言，381%的關(guān)稅壁壘沒有成為終點(diǎn)，反而成為了其全球化戰(zhàn)略的真正起點(diǎn)。