營收連續兩年下滑、產能未飽和卻執意擴產、環保投訴頻發，林平發展的上市之路充滿懸念。

上海證券交易所消息，安徽林平循環發展股份有限公司（以下簡稱“林平發展”）的IPO申請正面臨監管層與市場的雙重審視。在當前資本市場強調高質量發展與投資者保護并重的監管導向下，這家主打瓦楞紙、箱板紙生產的資源綜合利用企業，其IPO申報材料揭示出一系列令人擔憂的問題。

根據招股書及問詢函回復，林平發展擬募資12億元，主要用于年產90萬噸綠色環保智能制造新材料項目（二期）和年產60萬噸生物基纖維綠色智能制造新材料項目。然而，其營收連續兩年下滑、凈利潤高度依賴稅收返還、產能利用率不足仍大舉擴產的局面，構成了一幅矛盾的經營圖景。

01 畸形盈利結構，政策紅利支撐八成利潤

翻閱林平發展的問詢函回復，一組數據格外刺眼：2022年至2024年，公司稅收優惠占凈利潤比例從63.02%一路攀升至80.58%。這意味著，在最近一個完整會計年度，公司每賺取1元凈利潤，就有超過0.8元來自增值稅即征即退等財政返還，而非主營業務的真實經營成果。

“增值稅即征即退政策對資源綜合利用企業本是利好，但如此高的依賴度意味著公司主營業務盈利能力薄弱。”分析師表示。稅收優惠本質上屬于政策性收益，其可持續性存在變數。

林平發展在回復中強調，該政策在有效期內發生變化的可能性較小，且與同行業公司相比，這一比例處于正常水平。然而，對比同期營收下滑的數據，市場不禁要問：如果剔除稅收優惠，公司的真實盈利能力究竟如何？

02 行業寒冬逆流而上，擴產邏輯難以自洽

就在林平發展大力推進IPO擴產之際，包裝紙行業正經歷一場寒冬。

2023年，國內取消成品紙進口關稅，進口瓦楞紙和箱板紙大量涌入，市場價格戰激烈。反映在林平發展的財報上，是營收從2022年的28.79億元下滑至2024年的24.85億元，核心產品單價持續走低。

更具諷刺意味的是，公司在產能利用率不足的情況下仍執意擴產。數據顯示，截至2024年，林平發展瓦楞紙產能利用率為76.15%，箱板紙為89.39%。這意味著現有產能尚未充分利用，特別是瓦楞紙仍有近四分之一產能處于閑置狀態。

“在行業下行周期逆勢擴產，猶如在退潮時加大投資，風險極高。”分析指出，“如果市場需求無法及時復蘇，新產能不僅無法產生預期效益，反而會因固定資產折舊大幅侵蝕利潤。”

03 營收下滑背后的多重風險疊加

林平發展的營收下滑并非偶然，而是多重風險因素疊加的結果。

2023年的政策調整只是開端，2024年公司更是遭遇“雙重打擊”：下游消費市場需求持續疲軟，以及臺風“貝碧嘉”導致的生產車間被淹、停產30天。天災人禍共同作用，使得公司主營業務收入進一步下滑。

盡管公司試圖將希望寄托于“經濟持續增長帶動包裝紙需求上升”，但這一預期與當前消費復蘇緩慢的現實形成鮮明對比。電商快遞增長放緩、消費品市場需求疲軟，這些下游行業的困境必然向上游包裝材料行業傳導。

更值得關注的是，公司產品結構單一，瓦楞紙和箱板紙銷售收入占比超過99%，這種“將所有雞蛋放在一個籃子里”的業務模式，使其在行業波動面前尤為脆弱。

04 環保投訴頻發，“循環”之名遭遇現實質疑

作為一家以“循環發展”為名的企業，林平發展在環保實踐方面卻屢遭質疑。

問詢函披露，公司在報告期內多次遭遇環保投訴。2024年1月，有群眾舉報其“除塵系統不完善、排放不達標”。盡管后續檢測結果顯示“數據正常”，但頻繁的環保投訴暴露出公司在環境管理上的短板。

“造紙行業環保要求日益嚴格，環保合規成本不斷上升。任何環保問題都可能直接影響公司生產經營。”環保專家指出。對于高度依賴資源綜合利用資質獲取稅收優惠的林平發展而言，環保問題不僅關乎企業社會責任，更直接影響其核心盈利能力。

05 募投項目前景堪憂，可持續發展能力存疑

林平發展計劃通過IPO募集12億元，投向兩個大型造紙項目。然而，在行業競爭加劇、產能過剩隱憂浮現的背景下，這一投資決策的合理性值得商榷。

公司試圖以“規模效應”為擴產理由，但規模效應的前提是產能能夠充分消化。在當前行業環境下，新產能能否順利轉化為銷售收入存在巨大疑問。

與此同時，公司在成本控制方面缺乏明顯優勢。為提升產品性能而增加輔料投入推高了生產成本，而缺乏垂直整合的產業鏈布局使其在原材料價格波動面前更為被動。

林平發展在問詢函回復中描繪了一幅美好的行業前景，但現實是，包裝紙行業正面臨需求不振、競爭加劇、環保壓力加大三重挑戰。

資本市場理應支持實體經濟高質量發展，但對于主營業務盈利能力不足、過度依賴政策紅利、行業前景不明朗的企業，投資者有理由保持警惕。

林平發展的IPO之路，不僅是一場簡單的融資闖關，更是對其業務模式可持續性的嚴格檢驗。在監管趨嚴、市場理性的當下，僅靠稅收優惠支撐的業績故事恐難贏得市場認可。

如若不能從根本上提升主營業務競爭力，即便成功上市，也難以在資本市場的風浪中行穩致遠。