作者|萌萌

編輯|陳秋

另鏡(ID:DMS-012)

近年來，中國潮玩產業正以銳不可當之勢叩開全球市場的大門。從盲盒到手辦，從本土IP到跨界聯動，中國潮玩不僅在國內掀起消費熱潮，更在海外市場書寫著亮眼答卷——高盛報告顯示，中國潮玩的全球市場份額已從2020年的3%躍升至2025年的18%，勾勒出中國潮玩品牌在全球舞臺上的崛起軌跡。

日前，中國知名IP玩具品牌52TOYS在新加坡大世界開設新店，并推出融合獅城文化符號的新品——CiCiLu 魚尾獅限定手辦。門店將52TOYS自有潮流IP NOOK、CiCiLu、Pouka Pouka和NINNIC與雪花、姜餅、禮物襪和鈴鐺等元素相融打造限時裝飾，營造出濃厚的節日氛圍，開業期間還推出了拼圖挑戰、打卡點集章等活動，將滿滿的樂趣傳遞給當地消費者。

自2019年進入新加坡市場以來，52TOYS通過線上線下渠道持續深耕。2024年9月，新加坡首家授權品牌店開業，標志著本地化戰略的進一步深化。今年以來，52TOYS先后在臺灣、泰國、澳門和新加坡等港澳臺及海外地區設立品牌店，全球門店網絡不斷擴容。就在新加坡大世界店開業前幾日，澳門新濠影匯店也剛剛開業。

與此同時，資本市場對潮玩賽道的關注度持續升溫。被稱為“谷子經濟”的潮玩板塊在港股市場表現活躍：泡泡瑪特股價穩步上揚，布魯可成功登陸資本市場，TOPTOY傳出拆分上市消息，卡游也在IPO路上加速奔跑。

如今，這一賽道再添新動態——北京樂自天成文化發展股份有限公司（下稱“52TOYS”）已向港交所遞交招股書，擬主板掛牌。作為以“BOX變形機甲”等原創IP與《王者榮耀》等授權IP雙輪驅動的玩家，52TOYS被不少市場聲音視為“第二個泡泡瑪特”。若上市成功，它將成為繼泡泡瑪特、布魯可之后的第三家潮玩上市公司，為中國潮玩產業的資本化進程再添一筆。

資本押注：

巨頭加持下的差異化期待

52TOYS的上市沖刺，自始至終伴隨著資本的密切關注。市場對其“第二個泡泡瑪特”的定位，不僅源于業務模式的相似性，更得到了重量級資本的“用腳投票”——在遞交招股書前夕，萬達電影與儒意影業旗下子公司合計向其注資1.44億元，拿下7%股權，投后估值達42.73億元。

值得注意的是，儒意影業隸屬“騰訊系”，更是萬達電影控股股東，巨頭的聯合入局，無疑凸顯了資本對52TOYS未來潛力的信心。

(截圖來自招股書）

雙方的合作不止于資金層面。公告明確，將在IP玩具開發、售賣、市場營銷和其他相關領域展開戰略合作，涵蓋渠道共享、品牌宣傳合作及IP合作等。對52TOYS而言，這意味著可借助騰訊的IP庫與流量優勢，以及萬達電影的線下渠道與影視資源，進一步夯實IP開發能力、拓寬銷售路徑。

事實上，這并非52TOYS首次獲得資本青睞，啟明創投、中金資本、澳銀資本等明星機構早已先后入局，2021年更完成由兼固資本獨家投資的4億元C輪融資。

資本的持續押注，背后是對潮玩賽道差異化樣本的期待。在泡泡瑪特以盲盒打開市場、布魯可聚焦積木領域后，行業需要一個“跳出盲盒依賴、主打多元收藏玩具”的新標桿。

52TOYS的多品類布局——從盲盒到變形機甲、拼裝模型——恰好契合了消費者從盲盒向高端手辦、機甲模型延伸的需求，瞄準愿意為設計與IP溢價買單的硬核玩家。

IP與渠道：

依賴授權的短板與擴張瓶頸

IP是潮玩品牌的核心競爭力，這一點在52TOYS身上體現得尤為明顯，但也暴露出其發展的關鍵短板。

根據招股書，2024年52TOYS以1.2%的市場份額位列中國IP玩具公司第三，僅次于泡泡瑪特（11.5%）與布魯可（5.7%），看似穩居頭部，實則與前兩名存在顯著差距。更核心的問題在于IP結構——泡泡瑪特的成功，離不開MOLLY、LABUBU等爆款自有IP的強力支撐，而52TOYS則高度依賴授權IP。

(截圖來自招股書）

數據顯示，2022年至2024年，授權IP產品為52TOYS貢獻的收入占比分別為50.2%、59.3%、64.5%，2024年僅蠟筆小新一個IP就創造了3.8億元GMV；反觀泡泡瑪特，同期授權IP收入占比僅11.9%、16.5%、12.3%。

更值得注意的是，52TOYS的授權IP多為非獨家，獨家授權IP僅PoukaPouka一個，且核心IP如史迪奇、草莓熊、貓和老鼠、蠟筆小新的合約均將在2026-2027年到期，存在續約風險。

IP依賴還推高了成本——2024年其IP授權成本達4575.5萬元，占銷售成本的12.1%，占整體營收的比例約為7.26%，是泡泡瑪特同類支出的近兩倍，直接導致毛利率僅39.9%，遠低于泡泡瑪特的66.79%與卡游的67.27%。

更值得注意的是，與同行2024年毛利率普遍上揚的態勢形成鮮明反差，52TOYS的毛利率反而呈現出下滑趨勢。

(截圖來自招股書）

自有IP的乏力，則進一步限制了品牌影響力的提升。盡管52TOYS孵化了胖噠幼PandaRoll、Sleep等自有IP，但2022-2024年自有IP收入占比僅28.5%、27%、24.5%，持續下滑。IP策略的局限，也傳導至渠道布局上。

與泡泡瑪特（401家門店+2300臺機器人商店）、TOPTOY（280家門店）的大舉擴張不同，52TOYS截至目前僅在5座城市布局8家直營店，2022年至2024年，線下門店銷售額由3010.5萬元增至5553.8萬元，始終未破億元。

其渠道結構更依賴經銷商，2022-2024年經銷商渠道收入占比超60%，而泡泡瑪特直營收入占比高達90%。過度依賴經銷商雖降低了前期投入，卻削弱了對終端的控制力與品牌滲透力。

財務承壓：

虧損下上市“輸血”與出海突圍

從財務數據來看，52TOYS選擇此時上市，更像是一場為緩解資金壓力的“雪中送炭”。2022年至2024年，其營收從4.63億元增長至6.30億元，2024年增幅達30.65%，表面上保持著增長態勢，但凈利潤卻持續處于虧損狀態，三年分別為-170.4萬元、-7193.4萬元、-1.22億元，累計虧損約2億元。

盡管經調整凈利潤在2023年實現扭虧為盈，三年分別為-0.57億元、0.19億元、0.32億元，但與頭部企業相比，差距依舊懸殊。

具體來看，2024年泡泡瑪特的收入是52TOYS的21倍，經調整凈利潤更是達到其106倍；卡游的收入約為52TOYS的16倍，經調整凈利潤為其139倍；即便是名創優品旗下的TOPTOY，2024年營收也已達9.8億元，表現同樣亮眼。除此之外，52TOYS在毛利率上的短板也更為突出（如前文所述）。

現金流壓力同樣不容忽視。2024年，52TOYS經營活動現金流量凈額由正轉負，為-825.5萬元，現金及等價物余額同比減少34.47%至1.52億元。公司在招股書中坦言，”如果我們不能保持足夠的現金及融資，我們可能沒有足夠的現金流量來支持我們的業務、運營及資本支出，這可能對我們的業務、經營業績及財務狀況造成重大不利影響。”——這也解釋了其急于上市“輸血”的原因。

根據募資計劃，10%將用于營運資金及其他一般企業用途，25%將投入直營渠道建設，其中9%用于國內100家門店，16%用于東南亞、美日等海外市場的100家門店。

海外市場被視為52TOYS的重要增長點。2022年至2024年，其海外營收從3540萬元增至1.47億元，年復合增速超100%，遠超國內6.26%的增速，不過2024年海外收入占比仍僅23.4%，尚處起步階段。

但這片藍海早已擠滿競爭者：泡泡瑪特在港澳臺及海外已有家門店，LABUBU系列風靡東南亞與北美；TOPTOY也計劃五年內將海外銷售占比提升至50%。52TOYS能否憑借差異化的收藏玩具定位在海外突圍，仍是未知數。

從資本熱捧到IP短板，從渠道瓶頸到財務壓力，52TOYS的上市之路注定充滿考驗。它能否跳出“泡泡瑪特第二”的標簽，以“多元收藏玩具”的敘事打開新局，不僅決定著自身的資本化命運，也將為中國潮玩產業的差異化發展提供一份重要樣本。