來源：東哥解讀電商

作者：金珊

7月到9月是外賣大戰打得最激烈的時間段。Q3財報也是關注的重點。

11月25日美股盤前，阿里巴巴發布了業績公告。財報顯示，2026財年Q2（日歷年2025年Q3）阿里巴巴營收2478.0億元，同比增長5%；如果不考慮高鑫零售和銀泰已處置業務的收入，同比增長高達15%。凈利潤206.1億元，同比下滑53%。

阿里巴巴美股盤后報收157.65美元，同比增長0.41%。

至此，外賣三巨頭已有兩家交卷，基本都是一半利潤打沒了。京東凈利潤虧55%，阿里凈利潤虧53%。外賣這場仗打得究竟值不值？

業績一覽：補貼大戰打完一半利潤

阿里現在屬于瘋狂投入賭未來的階段。表面來看5%的增速并不高，實際上如果甩掉高鑫和銀泰兩大包袱，輕裝上陣后，阿里增長還可以。

2026財年Q2總收入為2478.0億元，同比增長5.0%。若不考慮高鑫零售和銀泰的已處置業務的收入，同口徑收入同比增長將為15.0%。

收入整體分為三個部分，國內、海外、云業務和其他業務。

阿里巴巴中國電商集團1326億元，同比增長16%。

其中電商業務收入為1029.3億元，同比增長9.0%。又包括了傭金和廣告部分，客戶管理收入789.3億元，同比增長10.0%，主要由于Take rate的提升所致。包括天貓國際、天貓超市等在內的直營、物流及其他收入為240.1億元，同比增長5.0%。

即時零售業務收入為229.1億元，同比增長60.0%。中國批發商業收入為67.4億元，同比增長13.0%。

阿里國際數字商業集團收入同比增長10.0%至348.0億元。經調整EBITA盈利1.6億元。

云智能集團收入為398.2億元。總收入及不計阿里巴巴并表業務的收入同比增長分別加速至34.0%及29.0%。

所有其他分部收入為629.7億元，同比下降25.0%，主要是由于處置高鑫零售和銀泰業務導致的收入下降，以及菜鳥的收入下降所致，部分被盒馬、阿里健康和高德的收入增長所抵消。

可以看到即時零售對總收入增長做出的貢獻已經超過了廣告和傭金，僅次于云業務。但是淘寶閃購也把阿里的凈利潤削去一半。特別是接近翻倍的營銷費用是導致利潤下滑的原因。

營業成本為1507.8億元，同比增長4.7%，占收入比例60.8%。

產品開發費用為171.0億元，同比增長20.5%，占收入比例6.9%。銷售和市場費用為665.0億元，同比增長104.8%，占收入比例26.8%。一般及行政費用為73.8億元，同比下降24.5%，占收入比例3.0%。

經營利潤為53.7億元，同比下降85.0%，主要是由于經調整EBITA的減少所致。經調整EBITA同比下降78.0%至90.7億元。

歸屬于普通股股東的凈利潤為209.9億元。凈利潤為206.1億元，同比下降53.0%。非公認會計準則凈利潤為103.5億元，同比下降72.0%。

外賣大戰也導致阿里經營活動產生的現金流量凈額為101.0億元，同比下降68.0%。截至2025年9月30日，現金及其他流動投資為5738.9億元。

淘寶閃購，虧本換未來

僅從數字來看，這是一筆非常虧本的生意。

消耗了338億元的利潤，實際上只給電商和即時零售帶來了171億元的增量收入。

阿里巴巴中國電商集團這個季度經調整的EBITA和去年同期相比減少了338億元，同比下滑了76%；但是包含電商業務和即時零售業務在內的收入僅比去年多增長了171億元。

淘寶閃購帶來了什么？

好處就是把阿里的核心用戶激活了。

一個會員抵得上6個普通用戶。88vip數量同比雙位數增長，超過5600萬。2022財年數據顯示，平均每個買家的年消費金額約9000元，每個88VIP的年均消費金額高達5.68萬元，是普通用戶的6倍多。雙11淘寶app消費者同比實現雙位數增長。

所以阿里最終電商表現非常穩健，已經是這個季度表現最好的公司。京東因為國補紅利減弱，營收增長放緩。值得注意的是，這是阿里電商廣告增速首次超過拼多多。拼多多的廣告增速放緩到3%。

阿里的廣告傭金的增長主要還是因為變現率提升了。去年9月剛開始增加的0.6%的基礎軟件服務費是主要的增長因素。同時阿里推出的全站推廣工具，有更多的商家使用。

同樣淘寶閃購還給阿里原有的盒馬和天貓超市盤活了。這兩塊業務的閃購訂單比8月上漲了30%。包含天貓超市在內的直營及其他在3月份的季度增速負增長了1%。現在通過和淘寶閃購捆綁營銷，同比增速回升到5%。

淘寶閃購是即時零售賽場上的一張門票。從結果上看，收入付出不成正比。但是戰略上很重要。

接下來淘寶閃購也開始收窄虧損。主要是因為品牌門店接入，客單價提升，同時物流成本下滑。和七八月份相比，10月份閃購每單虧損已經降低了一半。

截至目前，約3500個天貓品牌將線下門店接入到即時零售。，非茶飲的訂單超過75%，閃購最近每筆購買單價比8月環比上漲超過兩位數。

高單價的訂單占比提升平均每單的物流成本降低，低于淘寶閃購大規模投入之前。

補貼力度收縮，在整體開始改善虧損的狀態下，后續能否繼續守住現有的優勢要打個問號。

雖然利潤大幅下滑，但是阿里高層依然預警現在的經調整的EBITDA是一個階段性的高點，接下來會出現放緩。

阿里云訂單供不應求

“阿里云的人工智能（AI）服務器上架節奏，嚴重跟不上客戶訂單的增長速度，在手的積壓訂單數量還在持續擴大。”阿里巴巴集團CEO吳泳銘在業績電話會上表示。

云業務繼續高歌猛進，云智能集團收入398.2億元，同比增長34%，不計入阿里巴巴并表業務的收入同比增長29%。增長主要是靠公共云收入帶動，其中包括AI相關產品收入同比增長高達三位數。

阿里做出了未來三年的資本開支規劃，將投入3800億元。現在阿里認為這個數字還是偏報收，不排除未來還會繼續追加更高金額的投資。

阿里一直想成為全棧AI服務商，就像是一個“AI領域的一站式商店”，是指一家公司能夠提供覆蓋人工智能項目從底層硬件到頂層應用的全部技術棧的產品和服務。

截至2025年10月31日，在Hugging Face上基于Qwen家族開發的衍生模型數量已超過180000個，超過第二名的兩倍。 Omdia的《中國AI云市場，1H25》報告指出，阿里云在中國AI云市場份額位列第一，占比35.8%。

阿里認為未來三年不存在AI的泡沫。

現階段的阿里還處在一個全面投入期，用今天的利潤換高增長的未來。

參考資料：

1.新浪科技：全文|阿里巴巴業績會實錄：未來三年內不太可能出現人工智能泡沫

2.海豚投研：AI塑魂、消費塑根，阿里終于站起來了