5年干出537億，摩爾線程張建中，走出挑戰英偉達“新手村”

這可能今年最受關注的一場IPO。

11月24日，“國產GPU第一股”摩爾線程開始招股，發行價定為114.28元，創下年內新高。

88天迅速過會，募資額80億年內科創板第一，上市市值約537億元，比IPO前翻番。網下申購倍數近1600倍。

這是資本的狂歡，也是國產GPU萬里長征的第一步。

“中國黃仁勛”

2022年，在摩爾線程的發布會上，創始人張建中的身著一身黑色皮衣登場，這一幕很難不讓人聯想到英偉達CEO黃仁勛。

這次發布會也讓摩爾線程與英偉達緊緊綁定。

事實上，張建中與英偉達有著深厚的淵源。

畢業于南京理工大學計算機系的張建中，曾在戴爾、惠普等IT巨頭任職。2006年，張建中加入英偉達，一待就是14年。

離職前，張建中當上了英偉達全球副總裁和大中華區總經理，主要職責便是開拓英偉達GPU的中國市場。

在他的參與下，英偉達在國內的市占率從2008年的不到50%，提升到了2020年的80%。他是英偉達的“封疆大吏”，也是黃仁勛十分倚仗的高管之一。

2019年，國內掀起了芯片創業的第一輪浪潮。壁仞科技、燧原科技、沐曦股份等一批初創公司涌現。

張建中離開英偉達創立摩爾線程。如此高級別的高管離職，并且成為競爭對手，黃仁勛“放虎歸山”。

與在英偉達十年磨一劍的狀態不一樣，張建中創立摩爾線程到現在，幾乎是“跑步”往前趕。

2020年6月創立摩爾線程，迅速組建了一支來自AMD、微軟等巨頭的“全明星”技術團隊。

12月拿到天使輪融資。百天長成獨角獸，Pre-A輪融資額數十億元。

不到300天誕生首款GPU芯片。

6月IPO申請受理，短短88天完成過會，跑步進入科創板。

中移動、騰訊、字節、紅杉等一眾資本投來橄欖枝。可以說，從誕生之日起，摩爾線程就是眾星捧月的焦點。

究其根本，與英偉達密切關聯的團隊是關鍵原因。

除了張建中，整個高管團隊都與英偉達有千絲萬縷的聯系。

聯合創始人周苑，曾任英偉達市場生態高級總監。

聯合創始人、董事、副總經理張鈺勃，在英偉達任GPU架構師，工作了4年。

聯合創始人、副總經理王東，于英偉達任銷售總監。

副總經理宋學軍，在英偉達任高級銷售經理，工作了近7年。

副總經理楊上山，在英偉達擔任了8年的GPU架構師。

招股書中，英偉達的名字出現了40多次，從很多層面說，摩爾線程就是致力于成為“中國版英偉達”。

這個概念，在AI等硬核受追捧的階段，的確充滿了誘惑力。

已經有輿論在暢想摩爾線程成為下一個寒武紀。摩爾線程IPO的發行市值已經達到537.15億元。

作為創始人、實際控制人的張建中，無疑是最大的贏家，其直接和間接控股比例合計為36.36%。按照持股比例推算，其身價已經超過195億。

除了張建中，早期的投資人也將賺得盆滿缽滿。

在上市前，2024年11月底，摩爾線程宣布啟動科創板上市輔導后，不少機構為押注上市后的流動性溢價，不惜高價向原有股東收購老股。

2025年1月至2月，發生了9筆股權轉讓，包含厚雪資本、深創投、溫州科信等。

其中，溫州科信與海松資本的股權轉讓價格達到了74元，按照最新的上市發行價，股份價值轉手上漲54%。

可以料想，這又將是一場資本盛宴。

情緒價值

之所以被追捧，可能與摩爾線程講的故事有關。

摩爾線程走的是全功能GPU發展路線。不僅擁有面向消費類的GPU顯卡，也有面向企業級的專業圖形加速卡、面向服務器的智算卡和圖形加速卡，以及SoC產品（系統級芯片）。

摩爾線程每年推出一代GPU架構芯片，至今已推出“蘇堤”“春曉”“曲院”“平湖”四代芯片。是國內為數不多在B端和C端均有布局的國產GPU企業。

圖形加速產品方面，專業級包含MTT S3000等系列，以及一體機等解決方案。

桌面級則是MTT S80等系列顯卡。

2022年，摩爾線程推出了第一款國產游戲顯卡MTT S80，成為首款支持DirectX 12的國產顯卡，可流暢運行《黑神話：悟空》等3A大作。

SoC產品，2024年，摩爾線程推出了智能SoC芯片“長江”，集成AI計算、圖形渲染、科學計算、視頻編解碼四大引擎。

憑借初具規模的產品體系，以及AI產業對芯片的旺盛需求，摩爾線程已經進入高速增長期。

2022年至2024年，摩爾線程營業收入分別為0.46億元、1.24億元和4.38億元，三年復合增長率達到208.44%。

今年上半年，摩爾線程實現營收7.02億元，半年營收超過了此前三年。可以確定，摩爾線程正處于快速增長期。

各項指標隨著營收增長都在變好。

2024年，摩爾線程AI智算產品毛利率達90.7%，公司總毛利率從2023的26%上升到2024的71%。已經初步具備了英偉達的毛利水平。

公司的盈利模型非常清晰，其凈虧損從2022年的18.40億元，縮減至2023年的16.73億元，2024年進一步收窄至14.92億元，2025年上半年為2.71億元。

摩爾線程給出了非常積極的預期。摩爾線程的招股書披露，2025年6月底已在洽談訂單合計超20億元，覆蓋AI智算、專業圖形加速、智能SoC和桌面型產品等。客戶涵蓋互聯網、制造、能源、智能座艙、教育等多個關鍵新興行業領域。預計2027年可實現較高幅度業績增長，并且最早可于2027年實現合并報表盈利。

有這些積極因素，匹配上當前AI的火熱行情，加上“國產英偉達”的稀缺性，摩爾線程受到追捧不難理解。不過，市場情緒之外，摩爾線程還有很長的路要走。

想辦法，活下來

GPU是一個高投入、技術壁壘清晰的賽道。摩爾線程的路線對研發投入度要求極高。

2024年，其研發費用率高達310%，也就是說，營收完全無法覆蓋研發投入，公司處于純燒錢狀態。

今年上半年，營收增長，情況有所好轉，但研發費用率依然高達79%。短期內，摩爾線程都很難達到自負盈虧的狀態。

即便跑步前進，摩爾線程前方依然需要中國產業鏈的支持。

摩爾線程采用業界通用的Fabless，即無晶圓廠模式，只負責研發和設計，生產制造環節交給專門的晶圓廠代工。

可預見的未來，摩爾線程真要講成“中國英偉達”的故事，不但需要自身技術突破，還要等待中國產業鏈的技術突破。

當然，摩爾線程并不一定非要去跟英偉達掰手腕。搶到國產自主可替代的市場機遇已經足夠。

雖然目前技術能力有限，但MTT S80顯卡幾乎是唯一可以買到的國產GPU。

“國產GPU四小龍”都在加緊IPO進程。燧原科技、壁仞科技于去年8月和9月發布了輔導備案報告；沐曦股份的IPO申請在6月30日被受理，9月21日進行了第二輪審核問詢，目前正在等待上會公告。摩爾線程最有希望搶到“第一家”。

AI產業仍然處于發展早期，GPU的芯片處于明顯的供不應求，這個機遇不是虎口奪食，而是吃肉喝湯的關系。

這也是摩爾線程現階段沖刺上市的關鍵。趁著行情火爆，上市可以補充資金、擴大影響力，一旦市場追捧，可以獲得更多樣的融資渠道，有更多的機會搶占客戶。

摩爾線程要與客戶的需求賽跑，與同一水平線的同行賽跑。