萬科的債權(quán)人確實(shí)不好糊弄！

在第一次方案沒有獲得債權(quán)人通過后，萬科第二次提出的中票展期又被否了。

為什么萬科的展期方案一再被否？一句話：沒有誠意，不肯妥協(xié)。

12月22日，“22萬科MTNO04”第二次持有人會(huì)議就涉及程序簡(jiǎn)化、展期方案與延長(zhǎng)寬限期三份議案進(jìn)行了表決，結(jié)果出爐：

展期方案的同意比例只有20.2%，反對(duì)議案的比例高達(dá)78.3%；延長(zhǎng)寬限期的議案，同意的比例就高達(dá)90.7%，反對(duì)的比例是8.3%。

從延長(zhǎng)寬限期的議案獲得高票通過可以看出，債權(quán)人的心理也很矛盾：既不愿意輕易放過萬科，又不想把萬科逼得太緊。

怎么辦呢？資不抵債了，能怎么辦呢？

從現(xiàn)在的方案來看，大概是債權(quán)人對(duì)萬科按期償債還抱有期待？

仔細(xì)說一下議案，提議將5個(gè)工作日的寬限期，大幅延長(zhǎng)至30個(gè)交易日，屆滿日延后至2026年1月28日。按30個(gè)交易日算，萬科這筆中票的償付已經(jīng)實(shí)質(zhì)性地推遲到農(nóng)歷春節(jié)以后了。

但債權(quán)人最關(guān)心的展期議案，又被否了。

萬科第二次提出的展期議案，是計(jì)劃將本金兌付展期一年，即兌付日調(diào)整到了2026年12月15日，同時(shí)萬科提供相應(yīng)的增信措施。

萬科還承諾，在12月22日前先行支付本月15日到期的6000萬元利息，展期期間利率不變，新增利息隨展期后的本金一并清償。

比起萬科提出的利息和本金全部展期一年的第一版展期方案相比，第二版增加了先行支付6000萬元利息的條件，看上去萬科是做了一定的妥協(xié)，但在債權(quán)人看來，這還遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠。

畢竟，萬科提出的第一版展期方案，堪稱“霸道”：在一分錢都不給的前提下，本金展期一年，利息也展期一年，期間還不計(jì)復(fù)利。

在12月15日的展期會(huì)議中，這版“霸道方案”不僅沒有得到一張贊成票，還遭到超過76%表決權(quán)的反對(duì)。

對(duì)于展期，在第一次持有人會(huì)議時(shí)，由債權(quán)人補(bǔ)充產(chǎn)生的“議案二”和“議案三”，其實(shí)已經(jīng)把債權(quán)人的訴求表達(dá)得比較清楚了。

不外乎兩個(gè)要求：一是追加投資人可接受的增信措施，尤其是萬科大股東深圳地鐵的擔(dān)保；二是有條件調(diào)整中票本息兌付安排，也就是不能展期一年，期間利息和本金一分不付，這不能接受。

今天被否掉的第二版方案，看上去對(duì)本息的兌付安排確實(shí)做了一些調(diào)整，但不多，只準(zhǔn)備支付本月15日到期的6000萬元利息，本金及其余新增的利息都展期一年后，利隨本清。

所謂的增信措施，也沒有一個(gè)具體的說法，更不要說深圳地鐵的擔(dān)保了。

簡(jiǎn)單的說，第二版展期方案比第一版也就多了提前支付的6000萬元利息。寬限5天，只爭(zhēng)取到兌付6000萬元的當(dāng)月到期利息，債權(quán)人想要的，可不止這一點(diǎn)！

萬科的處境，越來越艱難了。

除了這筆正在展期拉鋸戰(zhàn)中的“22萬科MTN004”之外，萬科還有一筆“22萬科MTN005”將在12月28日到期，債項(xiàng)余額37億元，兩筆合計(jì)兌付總額將近59億元。

“22萬科MTN004”的展期懸而未決，“22萬科MTN005”尋求展期已經(jīng)不可避免。

在今天的持有人會(huì)議后，萬科已經(jīng)做出承諾：本期中期票據(jù)延長(zhǎng)寬限期后，其償付順序不劣于發(fā)行人所有到期順序晚于本期中期票據(jù)的債券（即2025年12月15日后到期的債券）。在兌付本期中期票據(jù)尚未清償?shù)谋窘鸺皯?yīng)付利息前，發(fā)行人不得向任何后續(xù)到期債券支付本金。

就是說，“22萬科MTN004”沒有完全清償本金和利息前，在“22萬科MTN004”之后到期的所有債券，萬科都不能支付本金。

有沒有發(fā)現(xiàn)，這次萬科的中票展期，債權(quán)人不再是一盤散沙，比其他房企的債權(quán)人表現(xiàn)得更為主動(dòng)和積極，他們開始覺醒了！

在萬科提出第一版“霸道方案”時(shí)，就有多名債權(quán)人公開表示反對(duì)，并提出了補(bǔ)充議案。這是房企從來沒有遇到過的。

房企發(fā)債，一直都是看主體信用，看背景，看財(cái)務(wù)報(bào)表，現(xiàn)在這些都靠不住了，只有拿到手里的真金白銀，以及有價(jià)值的抵押物，才是真實(shí)可靠的。

大家還關(guān)心萬科還能活嗎？業(yè)績(jī)方面，10月30日，萬科發(fā)布了三季度業(yè)績(jī)報(bào)告。2025年前三季度，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入1613.9億元，同比下降26.61%；凈利潤(rùn)虧損280.2億元。

業(yè)績(jī)一直在下滑。第三季度單季，公司營業(yè)收入560.7億元，同比下降27.30%；歸母凈虧損160.7億元，頂流就這么坐上了“過山車”。

債也多到?jīng)]眼看。

2025年前三季度，萬科完成288.9億元公開債務(wù)的償還，深鐵集團(tuán)累計(jì)提供的借款309.96億元起到重要作用。是的，深鐵已經(jīng)給這家公司輸血了310億左右。

但是架不住債權(quán)人心里很慌，誰知道你明年還輸血嗎？

因?yàn)?，從蛛絲馬跡來看，大股東深圳地鐵也“變”了。轉(zhuǎn)折點(diǎn)就在11月的萬科股東會(huì)上，深圳地鐵原則上同意提供新的借款額度，但增加了一個(gè)前提：必須有抵押。

以前的無條件輸血，變成了現(xiàn)在拿資產(chǎn)來抵押換取“借款”，深圳地鐵不再為萬科“兜底”，債權(quán)人對(duì)萬科的償債能力也就失去了信心。

對(duì)萬科來說，他也有不能宣之于口的難言之隱。萬科不是不肯妥協(xié)，也不是不愿意妥協(xié)，而是，一旦妥協(xié)，后續(xù)幾十億、數(shù)百億的債務(wù)怎么辦？

一旦開了這個(gè)頭，等待萬科的，將是一個(gè)無底深淵！