精讀季報丨傅鵬博到底是加倉還是減倉？

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我們繼續精讀明星基金經理們的四季報，今天來聊聊傅鵬博。

解讀傅鵬博季報之前，先說幾句題外話。

傅鵬博是典型的“牛市選手”，熊市表現不佳，這跟他的投資策略與方向有關。

后臺經常有人吐槽傅鵬博，基毛哥很能理解，但睿遠成長價值成立以來年化收益率10%，這個業績其實還算可以。

你不了解、不信任一位基金經理，卻買了他的產品，其實是件挺痛苦的事。因為你很難享受到他創造的收益，反而容易被產品波動折磨。

翻看數據，很多優秀基金經理的產品凈值，都快修復前期高點了。

比如睿遠成長價值，2024年收益率一度歸零，但目前累計收益率已達100%，距離2021年121%的高點已經不遠，成立至今的年化收益率重新回到10%。

但很多人并沒拿到這樣的收益，即便是市面上很多優秀投顧或FOF也是如此。

基金收益由兩部分構成：一是基金經理創造的收益，二是持有人的持有收益。

很多人沒辦法把基金經理創造的收益完全揣進兜里，根本原因在于持有人喜歡交易、愛追熱點，或是承受不住波動。

至于如何解決這兩個問題，基毛哥認為最穩妥、也最好執行的策略，就是定投。

題外話說完，進入今天的主題，解讀睿遠成長價值的四季報。

傅鵬博先是對宏觀經濟和市場現狀做了細致分析，其中有喜有憂。這類見仁見智的內容，我們就不展開解讀了。

操作方面，傅鵬博呈現出一個“擰巴”的局面。

季報中提到：“四季度，本組合的股票類配置占總資產的90.48%，相比三季度的89.93%有所提高。 前十大持倉在基金資產凈值中的占比為70.38%，相比于三季度的66.04%提升了4.34個百 分點，重倉股的集中度提高�！�

雖然股票倉位和前十大集中度都在提升，但是對比3季度的數據，個股操作的趨勢其實是減持，而且有6只股票是連續減持。

造成這種“擰巴”局面，基毛哥認為可能有兩個原因。

其一、規�？s水

截至2025年末，睿遠成長價值A的規模為191億元，要比3季度末低了22億元，規�？s水約10%�？紤]到產品凈值基本沒變，規模縮水主要源于投資者贖回。

從部分股票的減持比例看，很多都小于10%，即減持幅度小于產品規模縮水幅度。所以盡管減持，并不一定代表傅鵬博不看好。

其二、調整結構

2025年3季度末的規模要高于2025年2季度末，但是3季度依然是減持的趨勢。

同時，考慮到2025年末股票倉位仍保持高位，傅鵬博可能是在對當前重倉股獲利了結，并對排名10名開外的股票進行加倉。

在季報中傅鵬博也提到，“為2026年的組合搭建做了準備：一 方面，減持了基本面趨勢偏弱的公司，降低了其對組合凈值可能帶來的負面影響；另一 方面，增加了數據中心液冷、存力和算力的相關公司，主要是基于對行業發展態勢，以 及個股跟蹤研究后的選擇。對于上一年重點配置的光模塊、PCB材料、芯片、數據中心 液冷等板塊和個股，我們持續看好其未來的發展，2026年將進一步加大研究力度。”

至于具體標的，我們需要等年報披露的全部持倉數據出來之后再做判斷。

個股方面的操作，傅鵬博最大的操作是“移動運營商個股配置不在前十行列，取而代之的是四季度表現突出的光伏和半導體高端設備制造商”。

對比3、4季度的持倉及個股信息，不難確定這兩個標的分別是中國移動和邁為股份。

從季報數據看，中國移動最早于2020年4季度出現在傅鵬博持倉中，2021年1季度成為第一重倉股，預計最早在2020年3季度就已開始配置。

另外，于2025年1季度開始減持，并于2025年年末退出前十大重倉股。

當初傅鵬博買入暮氣沉沉的中國移動，相信很多人和筆者一樣難以理解。但從結果看，介入在底部，賣在頂部，買賣區間簡直像一件藝術品。

再來說說新進重倉股邁為股份。

數據顯示，邁為股份最早在2021年末出現在傅鵬博持倉中，當時持有123.08萬股。盡管股價從最高的300元一路跌至64元，但傅鵬博持續加倉：2022年加至271.49萬股，2023年加至626萬股，2024年加至809.20萬股，顯示其長期看好。

煎熬數年后，可能傅鵬博也對這只股票信心有所動搖：2025年1季度持有802.17萬股，2季度減至691.11萬股。

不過下半年邁為股份終于爆發，從64元漲至最高373元，傅鵬博雖有所減持，但憑借底部倉位也應獲利頗豐。

需注意的是，邁為股份估值已處于近10年90%分位線以上。

此外，盡管是新進重倉股，但4季度持有590.22萬股，較3季度的600.52萬股、2季度的691.11萬股仍呈下降趨勢，并不能說明傅鵬博非�？春闷湮磥�。

傅鵬博另一只減持力度較大的是新易盛，持股環比減少22%，幅度大于產品規�？s水幅度，這也代表他對這只股票的態度。

新易盛未出現在2024年年報中，很可能最早在2025年1季度布局。

傅鵬博買新易盛一度也引發熱議，基毛哥當時還想，是不是傅老師“急眼了”開始追熱點。

但從結果看，短短半年5倍漲幅，就算追熱點，也比很多賭徒看得準——姜還是老的辣！

傅鵬博真正增持的股票是寒武紀。

傅鵬博在這只股票上的操作很有意思，2025年2季度持有133萬股，3季度持倉砍半僅持有58萬股，但是4季度又加倉了10萬股至68萬股。

如果傅鵬博是在7月末的幾根大陽線之后進行的砍倉那估計獲利頗豐，如果提前減倉那就很尷尬了。

但是考慮到2025年3季度睿遠成長價值收益率高達51%，傅鵬博大概率是在大陽線之后進行的獲利了結。

基毛哥覺得，傅鵬博的“作業”不是用來抄的，是用來欣賞的。

他的交易，無論從基本面還是技術面都堪稱完美，融合了對市場機會的敏銳捕捉、對企業價值的深邃洞察、對市場波動的沉穩定力，呈現給我們的，是如藝術品一般的交割單。

有些機會你看不到，但他能；有些股票你不敢買，但他敢。

這就是主動權益投資的魅力，頂級基金經理的魅力！