轉載于：財經五月花｜作者：《財經》研究員 顧欣宇｜編輯：張威｜版面編輯：張生婷｜題圖來源：視覺中國

摘 要

2025年四季度，華爾街六大行中除摩根士丹利未披露整體凈利息收入外，其余五家均實現同比增長，其中高盛以58%的增幅領跑，花旗、美國銀行、摩根大通、富國銀行分別同比增長14%、10%、7%、4%

2026年1月中旬，美國華爾街六大行2025年四季度財報悉數放榜，整體表現強勁。

財報數據顯示，2025年四季度，華爾街六大銀行營收整體呈增長趨勢。其中，摩根士丹利、美國銀行、富國銀行、摩根大通、花旗營收分別同比增長約10%、7%、4%、7%、2%（若不計剝離影響則增長8%），僅高盛因出售部分業務營收同比下降約3%。

在利潤方面，高盛、美國銀行、富國銀行、摩根士丹利凈利潤分別同比增長約12%、12%、（剔除遣散費影響）14%、18%。摩根大通與花旗報表凈利潤分別同比下降約7%和13%，若剔除相關準備金與剝離損失，調整后凈利潤分別同比增長約5%和24%。

上海交通大學上海高級經濟學院教授、美聯儲前高級經濟學家胡捷認為，營收和利潤的整體強勁主要受到兩方面因素推動。

一方面，宏觀經濟因素對銀行業存在利好。從綜合評判經濟健康與否的三個指標來看，美國國內生產總值（GDP）增長有所放緩，但沒有特別明顯。美國的失業率基本在5%以下，單項指標而言，對美國的經濟來說算是健康的失業率。曾經在2022年二季度一度漲到9.1%的美國年化通脹率在2025年四季度回落到2.7%，去除了這一個最大的負面因素，美國經濟總體形勢變好了。

胡捷指出，另一方面，2024年以來，降息舉措為華爾街注入了更充裕的流動性，尤其對投行構成顯著利好。此外，2025年地緣政治和關稅爭端等持續擾動著市場情緒，不確定性引發市場參與者的擔憂，促使他們更多向銀行尋求避險、咨詢及相關服務。

值得注意的是，財報數據顯示，2025年四季度，華爾街六大行中多數銀行減少了信貸損失撥備。其中，摩根士丹利的信貸損失撥備同比大幅下降84.3%。

對此，惠譽評級北美金融機構評級高級董事特蕾莎·佩茲-弗雷德爾認為，這是因為大多數銀行覺得它們已經識別出了問題資產，而且它們覺得自己處于一個良好的位置。

拉長時間來看，多家大行的撥備在2022年四季度實現同比增長，而在2024年四季度則轉為同比下降。胡捷認為，一方面，疫情期間遠程辦公導致商業地產空置，經營壓力增大，可能產生壞賬；另一方面，利率上升加重了借貸方的經濟負擔，通常伴隨壞賬增加。他表示，目前這兩個因素都有“雨過天晴”的感覺。

展望2026年，惠譽評級北美銀行評級主管、董事總經理克里斯托弗·沃爾夫認為，銀行通常是經濟增長的函數。他預計2026年美國經濟將保持增長態勢，這也意味著銀行有望延續良好的業績表現。

凈息收入增長

財報數據顯示，2025年四季度，除了摩根士丹利沒有提供整體的凈利息收入情況，其他五家大行凈利息收入均實現同比增長。其中，高盛領跑，同比增長58%；富國銀行、摩根大通、美國銀行、花旗銀行分別同比增長4%、7%、10%、14%。

標普全球1月的一份研報認為，這些華爾街大行凈利息收入的增加得益于資產負債表的擴張和更高的平均生息資產。

這一觀點在財報數據中得到了印證。財報數據顯示，華爾街六大行中，除高盛和摩根士丹利財報中沒有提供平均貸款和平均存款余額數據，2025年四季度，其他銀行的平均貸款余額和平均存款余額均實現了同比增長。富國銀行、美國銀行、摩根大通、花旗銀行的平均貸款余額分別同比增長約5.45%、8%、9%、7%；平均存款余額分別同比增長了約1.77%、3%、6%、8%。

2024年9月18日，美聯儲自2020年3月以來首次降息，將聯邦基金利率目標區間下調50個基點至4.75%-5.00%，標志其貨幣政策從緊縮轉向寬松。此后至2024年12月累計降息100個基點。2025年9月重啟降息，至12月累計再降75個基點。自2024年9月開啟降息周期至2025年12月，美聯儲累計降息175個基點。

惠譽評級北美金融機構評級高級董事馬克·納倫表示，這也解釋了銀行凈利息收入為何表現遠超預期。銀行當前正迎來雙重有利格局：存量低收益資產逐步到期，可按當前市場利率重新定價（收益較原有水平顯著提升），同時美聯儲降息推動銀行存款成本同步下行，一升一降之下，凈利息差持續走闊。

市場普遍預計2026年美聯儲仍處于降息周期。馬克·納倫預計，這一凈利息收入的正向周期至少還應持續一年。他表示，此外還有其他支撐因素，例如貸款增長。一旦實現貸款增長，資金便能從低收益證券或現金轉向更高收益的貸款。同時，強勁的存款增長，意味著銀行可通過低成本存款替換部分高成本批發融資。

在電話會議中，展望未來，多家銀行預計凈利息收入在2026年將繼續增長。美國銀行預計2026年凈利息收入將增長5%-7%，同時貸款將實現中等個位數的增長。富國銀行預計2026年總凈利息收入約為500億美元，將同比增長超5%。花旗銀行也預計2026年剔除市場業務后的凈利息收入將增長5%-6%。

在非利息收入方面，財報數據顯示，2025年四季度，華爾街六大行中的多數在投資銀行、財富管理及銷售與交易等領域實現強勁增長，其中股票交易業務的表現尤為突出。

2025年四季度，華爾街六大銀行中有四家投資銀行業務收入實現同比增長。其中，摩根士丹利以47%的同比增長領跑。高盛、花旗的增幅分別為25%和38%。盡管美國銀行未披露投資銀行業務整體收入，其披露的投資銀行費用（投資銀行業務收入的重要部分）同比上漲1%。

摩根大通的投資銀行業務費用同比下降了5%，該行的首席財務官Jeremy Barnum在電話會議中表示，這反映出2024年同期的表現強勁，以及部分交易的時間安排被推遲至2026年。

富國銀行2025年四季度的投資銀行業務同比下降約7%。該銀行首席財務官Michael Santomassimo在電話會議中表示，盡管投資銀行業務收入在2025年四季度有所下降，但在2025年全年增長了11%。投資銀行業務收入會因交易完成的時間而逐季度波動，因此，從更長的時間框架來審視，是觀察富國銀行在這項業務中產生的勢頭更有意義的方式。

克里斯托弗·沃爾夫補充說，2025年政治環境已經發生了很大變化，這促成了更多的交易以及更高的并購意愿。他認為政府的關稅行動造成了很大的市場波動，而銀行能夠從這種波動中獲益，交易量確實大幅上升。

財報數據顯示，2025年四季度，華爾街六大行中，大部分銀行的銷售和交易業務收入強勁，尤其是股票交易業務收入實現雙位數同比增長。摩根士丹利、富國銀行、美國銀行、高盛、摩根大通的股票交易相關業務收入同比增長10%、18%、23%、25%、40%，僅花旗的股票市場業務同比下降1%。

此外，五家銀行的財富管理業務實現了同比增長。具體而言，花旗銀行、富國銀行、美國銀行、摩根士丹利、摩根大通收入同比增長約7%、10%、10%、13%、13%。

胡捷認為，交易型業務收入的增加很自然地受到股市及其他相關市場的影響。2025年美國股市十分火熱，對華爾街六大行來說，交易費收入就已相當可觀，此外還存在做市、充當對手盤等其他多種收入來源。“財富管理類業務的增長也跟金融市場的牛市直接相關，只要投資市場向好，業務收入也會非常可觀。”

截至2025年12月31日，道指年內漲幅超過13%，標普500指數漲幅超過16%，納指年內漲幅超過20%。

克里斯托弗·沃爾夫強調，“2025年對于投資銀行業務而言顯然是表現非常強勁的一年，是在經歷了數年的投資銀行業務疲軟后，一次非常強勁的復蘇。”

壞賬撥備減少

進入2025年四季度，華爾街六大行中多數銀行減少了信貸損失撥備。摩根士丹利信貸損失撥備1800萬美元，同比大幅下降84.3%；花旗銀行為22.2億美元，同比下降約14%；富國銀行為10.4億美元，同比下降約5%；美國銀行為13億美元，同比下降約13%。

2025年四季度高盛信貸損失撥備錄得21.2億美元凈收益（2024年同期為凈計提撥備3.51億美元）；2025年四季度該收益核心源于蘋果卡貸款劃入持有待售資產，釋放24.8億美元準備金，僅部分被當期貸款壞賬凈沖銷抵消，而2024年同期則主要因信用卡壞賬凈沖銷，計提了相應凈撥備。

特蕾莎·佩茲-弗雷德爾認為，四季度華爾街六大行中多數銀行減少了信貸損失撥備，這是因為大多數銀行覺得它們已經識別出了問題資產，而且它們覺得自己處于一個良好的位置。

拉長時間來看，多家大行的撥備在2022年四季度實現同比增長，而在2024年四季度則轉為同比下降。胡捷認為，一方面，疫情期間遠程辦公導致商業地產空置，經營壓力增大，可能產生壞賬；另一方面，利率上升加重了借貸方的經濟負擔，通常伴隨壞賬增加。

“當前兩大壓制因素均迎來邊際改善。”胡捷分析稱，疫情沖擊的峰值已過，商業地產風險雖仍存在，但相關撥備已基本計提到位；同時，高利率周期的高點也已過去。

2026年1月9日，特朗普在社交媒體上宣布，指示聯邦住房金融局要求房利美與房地美動用約2000億美元現金，直接買入抵押貸款支持證券，以壓低房貸利率，減輕美國家庭的購屋與還款負擔。此外，2026年1月10日，特朗普全面呼吁美國所有放貸機構將信用卡利率上限設為10%，為期一年，從2026年1月20日起生效。

胡捷認為，2000億美元現金直接買入抵押貸款支持證券，將為市場注入流動性，實際上有利于華爾街六大行。針對將信用卡利率上限設為10%，胡捷認為，這一事件會對華爾街六大行有限，畢竟期限僅為一年。

IBKR（盈透證券）經濟學家James Yendrey在研報中表示，目前美國信用卡平均年利率超過20%，對于全能型銀行，信用卡是其提供的回報率最高的產品之一。10%的上限將直接沖擊了這一利潤。

美聯儲數據顯示，截至2025年11月，商業銀行信用卡平均利率約為22%。圣路易斯聯邦儲備銀行2025年5月的研報顯示，信用卡債務逾期30天的人口比例自2021年上半年以來呈上升趨勢。這一趨勢在收入最低的10%郵政編碼地區比收入最高的10%郵政編碼地區更為顯著：從2021年二季度到2025年一季度，這兩類地區的拖欠率分別增長了63%和44%。

此外，信用卡債務逾期90天的人口比例自2021年第二季度以來也大多有所上升，且同樣在低收入地區更為顯著。2025年一季度，收入最低的10%郵政編碼地區的拖欠率為16.1%，而收入最高的10%郵政編碼地區為5.2%。

胡捷認為，因為太貴負擔不起，容易變成壞賬，或是延期付款。所以降低信用卡利率一定程度上有利于減少壞賬率。

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