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當2026年近700家公司仍在IPO大門外排隊苦候時，中國泡菜江湖的“扛把子”卻轉身離場。方源資本一紙協議，擬拿下吉香居食品股份有限公司（下稱“吉香居”）92%的股份，令創始人近乎全退。

在歷時5年多、遞交19期上市輔導報告后，這個曾立志百億的“泡菜大王”，沒有等來敲鐘，而是選擇了徹底易主。一個“反向操作”的資本樣本就此誕生，壇蓋之下，封存的是比上市更復雜的滋味……

方源資本合計收購92%股份

實控人丁文軍“撤離”

科創四川從重慶市市場監督管理局1月20日披露的公示了解到，方源資本旗下主體通過其間接控制的公司，與吉香居及所有現有股東簽署了《股權購買協議》，擬收購吉香居合計92%的股份，具體金額未披露。

吉香居于2000年12月28日成立于四川省眉山市，主要從事醬腌菜和復合調味料的研發、生產和銷售業務。

此次交易前，創始人丁文軍持有31.24%的股份并為公司實際控制人；交易后，方源資本將間接單獨控制吉香居。

圖源：重慶市市場監督管理局

這標志著，這家在2024年仍穩居“下飯泡菜全國銷量第一”的行業龍頭，在經歷了超5年、共計19期上市輔導后，其控制權將徹底易主。

此次出售距離上一次主要股東變更——2023年7月紅杉資本、騰訊等機構從韓國希杰食品手中接盤股權——僅過去了約兩年半。

在IPO大門似乎觸手可及的2026年，吉香居的堅決賣身，為喧鬧的資本市場提供了一個冷靜而意外的樣本。

從草根到“泡菜第一人”

丁文軍的“實在”傳奇

故事的起點，在四川眉山，一個飄著千年泡菜香的地方。主人公丁文軍，是典型的草根傳奇。

17歲的他，騎著自行車，馱著200多斤蔬菜往返于鄉間與成都的市場，兩天賺10元。

年復一年，丁文軍的自行車換成了拖拉機，蔬菜攤變成了食品加工廠。2000年，懷揣著帶動鄉親致富的樸素愿望，他拿出全部積蓄150多萬元，創立了吉香居。

丁文軍有一種近乎固執的“實在”。他清楚自己“沒正經上過學”，對公司規劃、資本運作“一無所知”。

于是，他做了一件在當時看來頗為超前的事：創業之初就引入職業經理人，堅持 “讓專業的人干專業的事” 。他自己則撲在技術上，找來專家研發乳酸菌發酵，甚至主持制定了《中國泡菜行業標準》，據說這套《標準》后來把四川泡菜推到了全球高度。

丁文軍的夢想隨之發酵。他公開立下目標：“要把吉香居打造成一個百年品牌，實現百億銷售。”

這份期待沒有落空。2019年，吉香居已是中國泡菜江湖的領軍企業，吉香居更助力眉山贏得了“中國泡菜之鄉”的稱號。旗下品牌“暴下飯”全網銷量第一名，并連續五年銷量第一。

丁文軍 圖源：第110屆全國糖酒商品交易會主論壇

那個曾馱著兩百斤蔬菜的少年，成為了業界公認的 “泡菜第一人”。

此時，吉香居已是中國泡菜江湖毋庸置疑的王者。然而，也正是他這種放手信任的“實在”性格，為后來的資本波瀾埋下了伏筆。

資本荊棘

IPO長跑與“失控”的股權

吉香居的資本故事，是一部股權結構不斷更迭的“折騰史”。

早在2011年，為開拓市場，丁文軍引入了韓國食品巨頭希杰作為股東。到2016年，希杰進一步增持至控股60%，一度掌握了公司主導權。而作為創始人的丁文軍，在這個過程中則漸漸喪失了對公司的絕對控制權。

轉折點發生在2020年。彼時新消費概念火爆，在職業經理人的推動和韓國股東的主導下，吉香居首次簽署上市輔導協議，目標直指A股。公司向市場拋出了“泡菜健康化”的新故事，并全力沖刺：一方面加碼線上，入駐平臺開展直播帶貨；另一方面深化線下渠道，覆蓋全國主要商超。

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但韓國希杰沒想到，“泡菜大王”吉香居的IPO之路總是碰壁。

2023年，失去耐心的韓國希杰清倉退出，由紅杉資本、騰訊等機構以約16.8億元接盤。然而，新舊股東的更替并未能疏通IPO的管道。

在此期間，市場競爭格局也在變化。對手涪陵榨菜盯上了泡菜生意，根據多份行業分析報告，2024年其泡菜市場份額已做到9.25%。不過，在內部股東不停輪替的過程中，吉香居依然堅守著下飯泡菜銷量中國第一的江湖地位。

進入2025年，IPO市場一片大好，但吉香居猶如過客——股改5年、累計提交19期輔導報告，還是資本市場的“局外人”。更尷尬的是，涪陵榨菜趁勢繼續擠壓其綜合市場份額。

2025年前三季度，吉香居泡菜中的醬腌菜賽道市場份額跑到第二。公司整體業績并不差，根本的障礙在于早已埋下的、“復雜”的股權問題。股東割裂、分散，誰都想“說了算”，導致在A股募資的規劃也難以“統一”。內部消耗讓公司步履沉重，缺乏清晰的管理優勢。

在這個過程中，那個一手創立公司的人，在通往自己夢想的資本道路上，反而成了最無力的人。漫長的等待磨平了心態，當2026年方源資本攜著收購意向到來時，持股約31%的丁文軍，最終選擇放手。

泡菜大王易主

是另一種“開壇”？

2026年初的資本市場，門口排起了一條蜿蜒的長隊。同花順數據顯示，A股IPO“排隊”公司約有342家，港股則超過了350家。兩地相加，近700家公司等待著叩響上市大門。若悉數涌入，市場的資金池恐怕都將被“抽干”。然而歷史證明，能走到最后的終是少數。

此時，選擇“賣身”套現，便成了許多創始人面前那個不算最好、但也不算最壞的選擇。

一個企業從無到有，由小做大，最終卻選擇出售——這是失敗，還是另一種成功？或許，故事本身已經超越了簡單的二元定義。

從騎自行車的菜販到掌控價值數十億元企業的企業家，丁文軍的人生已是傳奇。套現離場，讓他從無盡的內耗與等待中抽身，巨額財富是對他24年艱辛創業最實在的回報。

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而對于吉香居這家公司，這或許是一次重獲新生的機遇。

最新一期輔導報告揭示了吉香居上市之路的幾重阻礙：股東與董監高變動頻繁、募投項目尚未確定、財務內控有待完善。隨著此次控權的徹底轉移，公司的上市前景被籠罩于更大的迷霧之中。

而此番入局的收購方——方源資本，則是一家長期深耕中國市場的私募股權機構，其投資觸角廣泛覆蓋消費、科技、醫療及工業等領域。該機構由前淡馬錫、高盛、瑞士信貸等跨國金融機構資深人士創立，四位合伙人唐葵、胡勇敏、莊建與趙辰寧都曾在新加坡主權基金淡馬錫任職。方源資本的投資者名單中包括加拿大國家退休基金、安大略教師退休基金及新加坡淡馬錫控股等國際長期資本，主要資金來源為退休基金（占比超過60%）與主權財富基金。

拿下92%的絕對控股權，意味著方源資本可以結束吉香居內部的紛爭，“統一”規劃，為其注入現代公司治理和戰略資源。這壇老泡菜，或許將因此發酵出更適應新時代的猛烈滋味。

資本市場永遠有新的劇情上演，有人登場，有人離場。

但吉香居的故事，正如一壇精心封存的老泡菜，正在等待新的時間，賦予它全新的、醇厚的風味。