早上刷到一條新聞，下圖，14家頭部的銀行理財子公司，1月的規模掉了8000多億，而這14家頭部公司的規模，占理財行業總規模（25年末是33萬億+）的75%左右，因此，線性外推，如果這個數據源本身沒錯的話，全行業1月單月，規模應該掉了1萬億出頭。

這1萬億的規模，絕對算是一個天量了，縱向對比來看：

2024年1月，銀行理財規模降1200多億；

而25年的1月，理財規模增加了約500億。

換句話說，過去2年，即使1月有春節的擾動，開門紅首月的理財規模都是比較穩定的，而今年1月，客戶也沒有贖回理財變現過節的訴求，因此，這1萬億的贖回規模，隱藏著更多的線索。

答案，其實在12月底的《》，以及1月的《》這兩篇文章中，我們都已經點過了：

“理財子公司，最大的變化，就是 此前的‘留存收益’基本釋放完畢，‘理財打榜‘的商業模式面臨巨大的挑戰 ，真正到了拼投研內功、拼頂層的產品線布局、拼渠道服務能力的時候了。 在上述兩個因子劇變的情況下， 咱們的結論是，理財行業的競爭格局，會發生天翻地覆的變化。 過去20年，銀行理財的業績基準，才是中國居民，甚至全社會，真正的無風險利率 ——你只有研究清楚這一30萬億市場背后的無風險利率，以及經營生態的邊際變化，才能掌握中國資產，真正的價格的錨在哪里?！?/blockquote>

沒想到，僅僅第一個月，就用一個王炸式的數據，佐證了什么叫“天翻地覆的變化”。

這些規模的流失，本質上是對過去幾年的一種水分擠出，對飽受“規模情結”以及“劇場效應”荼毒的理財行業生態而言，這其實是特別健康的變化。

事實上，過去2年，理財規?？耧j突進，很大程度上，靠的就是“留存收益”+“打榜模式”等手段，變相抬高了收益率水平，使純債理財的報價，遠超社會的實際利率水平，這一點，其實央媽在昨晚的四季度貨政報告的專欄3中，也暗搓搓地提及了，下圖紅色框框，其表達的意思就是：

存款利率都到1%了，結果實際保本的銀行T+0的活期理財比存款高了幾十個bps，封閉式理財高了幾百個bps，而app里展示的近三個月收益率更是亮瞎眼，資金能不往理財里去才怪了。

因此，從銀行理財1月規?？竦舻氖录校?strong>我們應該以小見大，看到幾個事情：

1、簡單粗暴、投機取巧的商業模式，是不可持續的，難而正確的事，才能獲得時間層面上的復利；

2、留存收益和理財打榜的落幕，意味著純債理財收益率的徹底下臺階，意味著中國居民實際無風險利率的下移，這會提高包括優質股權資產在內的所有風險資產的估值中樞；

3、對理財而言，舊模式的風停了，意味著必須要銳意進取，走拼投研內功、拼頂層的產品線布局、拼渠道服務能力的長期道路，因此，大家也能看到，近來，固收+理財、多資產理財，推廣力度更大了，吸引的資金也更多了，理財的產品結構正在加速轉型；

4、理財的轉型，并不是理財子公司的單方面的轉型，而是從管理人、到銷售渠道的整體轉型，即使是同一個銀行的不同分行，過去幾年在多資產布局的投教上花的精力不同，今年就會體現出明顯的AUM變化的差距——銷售渠道一定要懂得，種瓜得瓜，種豆得豆的道理；

5、固收+理財、多資產理財的上量，一方面，使得理財加大了對固收+公募基金的配置力度，另一方面，純債理財的預期收益率下降，也使得分紅險、固收+基金，本身在散戶端的銷售路徑，更加順暢，年初以來，整體“泛固收+”產品的上量速度，預計是驚人的，這也導致可轉債等資產，估值持續處于高位；

6、還是昨天說的，低利率的時代=多資產的時代，對于投資顧問們而言，未來沒有為客戶進行資產配置的能力，那就會被時代淘汰；而對于廣大個人投資者而言，如果要追求超越無風險收益率的回報，就必須加大對多元資產的配置力度，別無他法。

低利率、凈值化的時代，已真正進入滾滾洪流中，深處其中，我們都在見證和參與這段，可能會是中國資產管理行業歷史中，最波瀾壯闊的新階段，扶穩坐好，用合理的姿勢，謙卑的心態，積極的行動，去擁抱它。

市場方面，咱們分幾點聊。

1、臨近春節，市場的熱度，明顯在消退。

下圖，是2月以來，全A的成交量變化，可以明顯看到，逐日縮量的態勢，預計最后兩天，跌破2萬億也是有可能的。

下圖，咱們跟蹤的兩融數據，昨天，融資盤凈賣出40億左右，杠桿資金參與的力度持續變小，而公募的人，其實這兩天也在陸續提前休假了，當下，市場里只有量化的資金還在活躍了——畢竟，硅基生物不需要假期。

2、A股，今天最火的是火箭的回收。

下圖，箭體按程序進入預定海域，算是符合預期的。

這回的火箭回收技術，和SpaceX不同，采用的是“網捕策略”，不多解釋，直接幫大家找了個視頻。

因此，利好的就是做“網捕”材料的公司，下圖，相關的上市公司，巨力索具，跟隨去年底以來的這波商業航天熱度，2個月的時間，暴漲超200%。

但是，如果你是一早看了新聞才興沖沖進去的，那么，恭喜你——你tm真的被“網捕”套牢了。

3、港股，希望，總是在絕望中爆發。

今天，港股的表現好于A股，被千夫所指的恒生科技，今日漲0.9%，其中小米今天大漲超4%。

其實，港股創新藥也好，恒生科技也罷了，所有的“好資產”，都得加上“好價格”，才值得投資，再好的東西，如果短期被炒貴了，那就可能下跌，這是很簡單的道理，因此，我們才反復提醒大家，要均衡配置，不要追高。

舉個例子，下圖，泡泡瑪特，罵的人也很多吧？但是從1月下旬以來，到昨天，泡泡瑪特的股價，從底部反彈了50%——只不過是先腰斬，再反彈，所以還是那句話，價值和價格必須放在一起看才有意義。

4、表韭基金投顧的跟投操作。

今日，觀察到，表韭全球有發車，首次跟投的伙伴，可以繼續通過公眾號菜單欄，找到跟投的入口。

從長期主線來看，我們建議大家，保持好地區分散、均衡配置、多元資產的姿勢，跟投表韭系列組合就是表達這一姿勢的“一站式解決方案”，這和我們一開始提到的，低利率時代=多資產時代，是能對應上的，事實上，咱們算是全市場，最早、也是最堅持，持續強調這一理念的賬號了；

從年內的中期維度看，我們看好中國資產在內的非美地區，在26年的表現，下圖，是2025年初以來，美元指數、黃金、MSCI新興市場，三者的走勢圖，可以看到，隨著美元的走弱，黃金和新興市場的股票持續走強——其中，MSCI新興市場（下圖紅線），今天再次刷新了歷史新高。

就聊這么多。

求贊、在看。

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