獅頭科技發(fā)展股份有限公司（股票簡(jiǎn)稱：獅頭股份）1999年成立、2001年在上交所主板上市，前身為傳統(tǒng)水泥企業(yè)，歷經(jīng)轉(zhuǎn)型后聚焦電商服務(wù)，同步布局凈水設(shè)備制造，并推進(jìn)AI機(jī)器視覺領(lǐng)域并購，形成以電商主業(yè)加科技新賽道的新發(fā)展格局。

獅頭股份以全渠道電商經(jīng)銷與代運(yùn)營(yíng)為核心營(yíng)收來源，覆蓋寵物和消費(fèi)品等品類，線上線下全域運(yùn)營(yíng)；凈水業(yè)務(wù)為配套板塊，整體聚焦主業(yè)優(yōu)化，致力于打造品牌數(shù)字化運(yùn)營(yíng)與智能制造雙輪驅(qū)動(dòng)的上市企業(yè)。

2025年，獅頭股份的營(yíng)收同比下跌8.3%，在疫情下的三年連續(xù)大幅增長(zhǎng)之后，最近幾年進(jìn)入了“俯臥撐”模式。這樣一圈折騰下來，實(shí)際上最近五年的營(yíng)收規(guī)模都在5億元左右打轉(zhuǎn)，2025年還是這五年中表現(xiàn)最差的年份。

獅頭股份的核心業(yè)務(wù)就是“電商經(jīng)銷”，還有少量的“凈水龍頭”業(yè)務(wù)，“電商代運(yùn)營(yíng)”業(yè)務(wù)已經(jīng)并入“電商經(jīng)銷”業(yè)務(wù)，這一般是規(guī)模上不太好看才這樣做的。

電商業(yè)務(wù)都是在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)搞的，“凈水龍頭”業(yè)務(wù)有少量外銷，但規(guī)模和占比都相當(dāng)小。

很遺憾的是，2025年已經(jīng)是連續(xù)三年虧損了，雖然虧損幅度沒有前兩年大，但少虧也是虧。

扣非凈利潤(rùn)也是連續(xù)三年虧損，也就是說，主營(yíng)業(yè)務(wù)本身就是拉垮的狀態(tài)，并不能把虧損原因怪到什么意外情況之類的方面去。

2025年的毛利率大幅反彈，不僅結(jié)束了連續(xù)五年的下跌，甚至還接近2020年的峰值水平。虧損狀態(tài)下的銷售凈利率和凈資產(chǎn)收益率都是相當(dāng)難看的，不僅這三年如此，疫情下盈利的三年，其實(shí)也只是及格的水平。

主要就是“電商服務(wù)”業(yè)務(wù)的毛利率在反彈，而“凈水龍頭”業(yè)務(wù)，不管內(nèi)銷還是外銷的毛利率都在下滑。

最近三年的主營(yíng)業(yè)務(wù)都是虧損狀態(tài)，但虧損最為嚴(yán)重的是2023年，近兩年的形勢(shì)確實(shí)在持續(xù)好轉(zhuǎn)，離保本點(diǎn)的距離已經(jīng)不遠(yuǎn)了。2022年和2023年的主營(yíng)業(yè)務(wù)盈利空間大幅下跌，主要毛利率下滑和期間費(fèi)用占營(yíng)收比上升的雙重?cái)D壓。

而期間費(fèi)用增長(zhǎng)的主要原因是銷售費(fèi)用大幅增長(zhǎng)，在費(fèi)用開支后，2022年的效果不錯(cuò)，但2023年的營(yíng)收卻不增反降。2024年嘗試著壓縮銷售費(fèi)用了，當(dāng)年的營(yíng)收奇跡般反彈，但毛利率卻創(chuàng)下新低。2025年重新擴(kuò)大銷售費(fèi)用的開支，這次的效果反過來了，營(yíng)收有所下跌，毛利率大幅反彈。

可不可以說，加大銷售費(fèi)用投入的效果，只能在營(yíng)收和毛利率上選擇一項(xiàng)，而銷售費(fèi)用的結(jié)果是最差的呢？從數(shù)據(jù)表現(xiàn)上看，符合上述結(jié)論的特征，一句話，現(xiàn)在的“電商服務(wù)”業(yè)務(wù)很難搞，至少是很難賺到錢的。

在其他收益方面，也是“俯臥撐”模式，導(dǎo)致這種模式的原因，其實(shí)是在減值測(cè)試時(shí)的尺度把握得時(shí)松時(shí)緊，如果搞得平滑一些，實(shí)際上就是每年都在小額凈損失的狀態(tài)。

分季度來看，除了2025年一季度是微利狀態(tài)之外，最近三年中的其他11個(gè)季度都在虧損，其中四季度的虧損嚴(yán)重一些，這是不是在該季度集中計(jì)提減值損失的原因呢？

其實(shí)并不是，因?yàn)榍皟赡晁募径榷际菭I(yíng)收比當(dāng)年其他季度高，而主營(yíng)業(yè)務(wù)虧損也最為嚴(yán)重。我個(gè)人認(rèn)為應(yīng)該是春節(jié)前促銷力度過猛的原因，把旺季給搞成了虧損季。2025年四季度，獅頭股份放棄了這種常規(guī)玩法，反而虧得少了一些。

“經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的現(xiàn)金流量?jī)纛~”表現(xiàn)也比較拉垮，近三年都在凈流出，與凈利潤(rùn)的表現(xiàn)一致。倒是不太需要固定資產(chǎn)類的投資，這方面的壓力不大。

獅頭股份持續(xù)“縮表”雖然長(zhǎng)短期償債能力都不錯(cuò)，但其總資產(chǎn)才不到5億元，大額收購，甚至要搞AI，這一行投資巨大，持續(xù)的資金投入問題，可能不太好解決。

獅頭股份面臨主業(yè)萎縮，盈利能力下降的問題，轉(zhuǎn)型不算成功，繼續(xù)轉(zhuǎn)型能翻盤嗎？希望能吧。

聲明：以上為個(gè)人分析，不構(gòu)成對(duì)任何人的投資建議！

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