撰文 | CC

編輯 | 楊勇

題圖 | 豆包AI

歷經三次遞表終登港交所的卓正醫療，既是國內民營高端醫療賽道的階段性里程碑，更折射出行業發展的復雜圖景。

上市以來，卓正醫療股價持續震蕩：首日較59.9港元/股的發行價暴漲超50%，觸及90.85港元/股的峰值。然而，2月24日其盤中股價跌至52.8港元/股的低位，起伏間盡顯市場對中高端醫療賽道的分歧與期待。

圖源：雪球

無論是上市首日的股價熱潮，還是騰訊、天圖資本、經緯中國等知名機構的集體押注——其中騰訊通過子公司間接持股19.39%，成為其最大股東——背后都是對國內中高端醫療市場增長潛力與卓正醫療差異化模式的雙重認可。

圖源：天眼查

弗若斯特沙利文數據顯示，預計至2029年，中國私立中高端醫療服務市場規模將突破8314億元，高速增長的賽道為民營醫療機構提供了廣闊發展空間。而卓正醫療的創新模式，正是其脫穎而出的核心競爭力。

一方面，針對中高端醫療“低頻消費、用戶黏性弱”的行業痛點，卓正醫療創新性引入“Costco”會員制理念，以299元年費將單個賬戶下多名家庭成員納入服務體系，成功將單次、孤立的就診行為，轉化為覆蓋全家、全年的主動健康管理消費，構建起“家庭綁定”的服務閉環。2024年卓正醫療家庭會員達10.8萬名，全年就診人次近72萬，平均每戶家庭年均就診超6次。

另一方面，“現金支付+商業醫療保險”的雙支付模式，為其筑起政策避風港。2022年至2024年，商保結算收入占比從8.4%穩步提升至12.3%。這一結構使其成功規避集采降價、DRG/DIP支付改革等醫藥行業共性政策壓力，在行業政策收緊背景下凸顯差異化優勢。

模式創新與政策優勢，推動卓正醫療實現營收持續增長、成功扭虧為盈。2021年至2024年，公司營收從4.17億元增長至9.59億元，復合增長率表現亮眼；凈利潤從-2.51億元逐步改善，于2024年實現0.8億元盈利。2025年前8個月，公司營收達6.96億元、凈利潤8321萬元，持續兌現盈利潛力。

圖源：基于卓正醫療招股書整理 SmartHey制圖

然而，上市后股價的持續震蕩，卻折射出卓正醫療乃至整個國內中高端民營醫療行業的深層困境：即便有資本加持與模式創新，在公立醫院主導的醫療體系下，中高端民營醫療仍需破解發展瓶頸、實現長期價值閉環的難題。

一、高流量≠高盈利

當前國內中高端醫療行業，多以“兒科為核心引流入口、聯動其他高附加值科室”的模式實現盈利。

2024年，卓正醫療就診人次前三科室依次為兒科（24.75萬）、口腔科（13.46萬）及皮膚科（9.9萬），與之形成鮮明反差的是，兒科單次就診費用僅821元，不僅低于口腔科的1104元、皮膚科的3334元，更在所有科室收入中排名末位。

圖源：卓正醫療招股書

圖源：卓正醫療招股書

這種布局并非單純業務偏好，而是中高端醫療機構基于國內醫療市場現實的理性選擇，更折射出行業發展的底層邏輯。國內公立醫院憑借地方財政投入、成熟人才隊伍、先進醫療設備及完善的醫療風險把控體系，在重大手術、重癥救治等“硬醫療”場景中占據絕對優勢。這種優勢不僅是硬件差距，更源于民眾長期形成的“救命信公立”固有觀念。即便中高端醫療機構加大營銷投入，也難以撼動這一認知。

例如，國內下沉市場公立醫療條件相對薄弱，遇到病情復雜的患者，醫生多優先推薦至省會優質公立醫院；此前多省聯動護送的重癥兒童，目的地也以公立醫院為主，這一現象印證了民營中高端醫療在重癥診療領域的天然局限。

“兒科引流”模式雖符合行業邏輯，但大量民營中高端機構扎堆布局兒科，導致部分區域競爭白熱化。以上海為例，卓正醫療、睿寶兒科、上海和睦家、唯兒諾兒科等多家機構同臺競技，進一步壓縮了單個機構的盈利空間。

行業競爭僅是表象，兒科業務的特殊性才是制約盈利的關鍵。一方面，兒童疾病具有“季節性集中爆發與突發聚集性疊加”的特征，每年秋冬、春夏換季時會出現集中發病高峰，短期內形成“脈沖式”患者激增。

2025年冬季受肺炎支原體感染影響，全國多地公立兒童醫院爆滿、“一號難求”，這為中高端民營機構帶來短期流量機遇，但也對其服務能力、管理水平、醫護配置提出極高要求。若短期內無法適配這種脈沖式需求，極易影響服務品質、損害品牌口碑。

尤其家長對兒童診療的高期待與高敏感，進一步放大了中高端醫療的運營風險。國內典型的“向下消費”模式，讓家長愿意為兒童健康支付更高成本，這也是中高端醫療兒科掛號費高達400元-1600元，是公立醫院的幾十倍，但仍獲認可的核心原因。

但高付費對應高期待，家長對診療效果、服務體驗的要求遠超普通醫療場景，且各類輿論易影響其就診決策。一旦服務或診療效果未達預期，極易引發客戶不滿、導致會員流失。2025年和睦家深陷醫療糾紛，以及卓正醫療招股書提及“任何負面消息都可能損害品牌形象與聲譽，對業務和前景造成重大不利影響”，均凸顯了這一風險的現實性。

另一方面，兒童生理發育特殊性推高藥耗成本，加劇盈利壓力。兒童肝腎功能尚未發育完全，藥物吸收、代謝、排泄與成人差異顯著，需根據年齡、體重精確計算劑量；部分成人藥物對兒童有毒性或副作用，只能選用專用兒童藥。

同時，兒童免疫系統活躍，多數輕度感染可通過自身免疫自愈，過早用藥易引發副作用或抗藥性，這就導致兒科診療“少用藥、用精藥”的需求，進一步推高藥耗采購的精細化要求與成本。卓正醫療招股書顯示，2022—2024年其藥耗采購金額復合增長率達53%，同期就診人次僅增長33%，成本增速顯著跑贏業務增長，成為制約盈利的重要因素。

更關鍵的是，“兒科引流+其他科室盈利”這一主流模式，未來還將面臨消費結構變化與行業競爭升級的雙重沖擊，可持續性亟待考驗。

一方面，《2028年全球智力危機：當人類智力不再稀缺，中產階級的黃昏到來？》指出，2028年AI將替代大量白領崗位，沖擊白領收入。而中高端醫療核心客群正是中產階級與高收入群體，客群收入波動可能直接影響醫療消費能力，進而沖擊機構引流與轉化效果。

另一方面，對高凈值富人群體而言，國內中高端醫療現有服務仍難滿足其多元化、國際化需求，這從全球醫療旅游趨勢可見一斑——土耳其憑借成熟的植發、整容、牙科服務吸引全球數十萬患者；英國依托優質醫療聲譽，成為歐洲、中東患者復雜手術、生育治療的首選；韓國則以整形外科、皮膚科優勢，成為全球醫療旅游熱門目的地。

這些國家的醫療旅游產業，均以“特色專科+高品質服務+國際化標準”為核心競爭力，這也是國內中高端醫療突破“兒科引流”困境、破解盈利難題、提升核心競爭力的重要探索方向。

二、短期困在“三高”的中高端醫療

在公立醫院主導的醫療體系中，優質服務成為國內中高端醫療機構實現差異化競爭、吸引患者的核心抓手，更是其突破公立醫院“資源虹吸”效應的關鍵路徑。

以卓正醫療為例，其醫生平均問診時間達15—20分鐘，遠超公立醫院常規問診時長，與之匹配的是超過97%的患者給予9分及以上（滿分10分）的評價，患者回頭率從2022年的75.7%穩步攀升至2025年前8個月的82.7%，意味著超八成患者選擇再次消費，優質服務的用戶黏性優勢凸顯無遺。

圖源：基于卓正醫療招股書整理 SmartHey制圖

然而，優質服務的背后，是中高端醫療短期內難以規避的高成本壓力，“高投入換高口碑”的模式成為制約其盈利的重要枷鎖。一方面，核心區位選址與優質環境打造是中高端醫療的必備標簽，更是無法縮減的剛性支出——一線、新一線城市核心商圈的物業租賃費用居高不下，成為成本端的重要負擔。以卓正醫療為例，2024年其物業租賃費用達3.39億元，占同期營收的35.38%。

圖源：基于卓正醫療招股書整理 SmartHey制圖

另一方面，醫療行業的競爭本質是人才的競爭，而優質醫生資源的稀缺性，進一步推高了中高端醫療的人力成本。盡管近兩年公立醫院深陷降薪潮，但公立醫院自帶的職業光環與資源優勢，仍是多數優質醫生的首選，中高端醫療機構想要吸引醫生加盟，不得不付出更高的薪酬成本。

來自安徽省阜陽市某三甲醫院的醫生杜磊（化名）表示，在下沉市場，公立醫院醫生在社交場景中擁有天然優勢，甚至在相親市場處于“鄙視鏈頂端”；同時，縣城熟人社會的屬性，讓公立醫院醫生能便捷接觸到當地核心群體，為個人及家庭發展提供便利。

此外，不少退休老醫生選擇留在公立醫院，核心也是借助醫院平臺為子女鋪路——縣城中“中醫世家”“醫生世家”的招牌自帶信任背書，無論是子女子承父業繼續從醫，還是經營藥店，都能獲得天然優勢，這也讓中高端醫療機構在人才爭奪中始終處于被動地位。

人才困境的背后，是更深層的行業矛盾：國內現有醫生培養體系周期長、門檻高，優質醫生短期內難以實現大規模供給。與此同時，國內醫療資源呈現“高線與低線、東部與中西部”的不均衡分布。

這種供需失衡意味著，無論是互聯網醫療平臺還是中高端醫療機構，若盲目大面積搶占優質醫生資源，極易觸及醫療資源均衡配置的監管紅線，進一步限制了中高端醫療的人才布局空間。

更重要的是，醫療的核心本質是“療效優先”，服務體驗終究要讓位于診療效果，這一邏輯進一步加劇了中高端醫療的競爭壓力。在很多鄉鎮及農村地區，老中醫的診療環境簡陋、服務流程簡單，卻能憑借精湛的醫術與下沉市場的口碑傳播，吸引大量患者慕名而來，甚至在春節返鄉人流激增時，需啟用叫號系統應對就診高峰。

這一現象深刻說明，中高端醫療的“優質服務”并非核心競爭力的全部，若無法在診療效果上形成突破，僅憑服務體驗難以實現患者長期留存，也難以真正與公立醫院形成差異化競爭。

為突破人才困境，中高端醫療機構不得不持續加大人力投入。例如，2025年前8個月卓正醫療的薪酬費用占比為54.2%，薪酬依舊是其成本結構中的“大頭”。疊加高租金、高藥耗采購成本，國內中高端醫療普遍陷入“高人力、高租金、高采購”的“三高”困境，直接導致行業毛利率偏低。

卓正醫療的毛利率雖從2021年的9.3%逐步提升至2025年前8個月的24%，但盈利水平依舊薄弱——2025年前8個月其經營利潤率僅為1.8%。卓正的現狀并非個例，而是國內中高端醫療行業的普遍縮影：當前行業整體毛利率僅為20%—30%，遠低于奢侈品行業60%以上、高端餐飲行業50%—70%的毛利率水平，盈利空間短期被壓縮。

圖源：卓正醫療招股書

持續的“三高”投入，進一步加劇了中高端醫療機構的財務壓力，高負債與現金流緊張成為行業普遍面臨的難題。截至2025年8月末，卓正醫療的資產負債率高達227.02%，現金及現金等價物僅為1.58億元，較上年同期下滑37.84%。負債高企與現金流收緊的雙重壓力，對其后續擴張也帶來壓力。

圖源：卓正醫療招股書

三、AI賦能降本、保險聯動引流，長期盈利關鍵

制約中高端醫療盈利的核心壁壘，在于醫療服務“千人千面”的個性化屬性——這一屬性使其難以通過規模化擴張攤薄成本、實現盈利，也是其與奢侈品、高端餐飲等高端消費行業的核心區別。

阜陽某中醫醫生張明（化名）表示，中醫診療秉持“辨證施治”核心原則，醫師需通過“望聞問切”四診合參，全面掌握患者體質、病程、生活習慣等個體差異。即便針對同一病癥的基礎處方，也需根據患者體質強弱、寒熱虛實，精準調整中藥用量與配伍，實現“一人一方、一方一調”。

以風寒感冒為例，體質偏虛的患者需在解表方劑中加入5—10克黃芪、黨參等補氣藥材，兼顧解表與扶正；體質偏壯實的患者則無需添加補氣藥材，僅需加大解表藥材用量即可。同時，用藥需遵循“君臣佐使”配伍原則，結合季節靈活調整——冬季主“藏”，用藥兼顧溫補；夏季主“收”，用藥側重清熱祛濕。這種極致個性化，讓醫療服務無法像標準化商品一樣批量復制。

個性化壁壘直接導致國內中高端醫療機構普遍面臨“盈利難、盈利薄”困境：卓正醫療自2012年成立至2024年，歷經十余年才實現盈利；2019年登陸紐交所的和睦家，2020年仍虧損5.32億元（營收22.61億元），2021年啟動私有化，截至2024年末利潤狀況未披露。

“高端民營口腔第一股”瑞爾集團，2019年后連續5個財年累計虧損超10億元，直至2024財年才實現扭虧，歸母凈利潤僅2198.9萬元（營收16.88億元）。

這些案例印證：中高端醫療的個性化屬性，決定其難以走“規模盈利”路徑，“高投入、低回報”仍是行業核心困境，而在個性化服務與盈利之間找到平衡，正是國內中高端醫療可持續發展的關鍵。

面對盈利困境，國內大量中高端醫療機構積極探索破局之路，其中AI技術賦能降本增效成為行業主流選擇。通過智能分診精準匹配患者與科室、AI自動生成病歷摘要，有效減少醫生行政負擔，讓其聚焦核心診療工作；數字化工具與AI的深度應用，進一步提升醫護人員工作效率，推動人力成本優化。這一成效在卓正醫療體現明顯，其人力成本占比從2022年的80.2%穩步降至2025年前8個月的54.2%，AI降本價值初步凸顯。

圖源：基于卓正醫療招股書整理 SmartHey制圖

AI在提升人效的同時，疊加AI大模型技術持續迭代，診療建議準確度不斷提高，但潛在風險亦不容忽視。

杜磊（化名）表示，當前不少下沉市場醫院對醫生使用AI心存顧慮，核心擔憂是部分醫生過度依賴AI、直接照搬診療結果，若AI回復出現偏差引發醫療糾紛，將給醫生、醫院及AI廠商帶來多重風險。因此，當前多數醫生僅將AI作為輔助工具，用于優化流程、提升效率，而非替代自身專業判斷。

除AI賦能降本外，與保險公司聯動也是中高端醫療機構突破盈利困境的重要路徑。目前，卓正醫療已與超50家保險公司達成合作，實現醫療費用直接結算，既大幅提升客戶就診便利性，也拓寬了客戶引流渠道。

這種合作實現雙方雙贏，核心在于價值互補：對保險公司而言，診療規范、服務優質的中高端醫療機構可避免過度治療，降低不合理醫療支出與賠付風險；同時，中高端醫療完善的服務網絡能為高端醫療險產品賦能，提升產品競爭力，助力保險公司吸引高凈值客戶。

盡管二者聯動前景廣闊，但當前合作仍面臨諸多挑戰。例如，醫療機構與保險公司信息系統相互獨立、數據標準不統一，如何在嚴控運營成本、保障患者健康數據隱私的前提下，實現數據安全共享與高效對接，是雙方必須破解的技術與法律難題。

也就是說，當前國內中高端醫療的商業化破局仍處于探索階段。AI賦能降本、保險聯動引流，為行業提供了可行方向，但平衡技術應用與醫療風險、破解合作壁壘，仍需持續攻克。

更重要的是，中高端醫療的長遠發展，需兼顧商業價值與普惠價值，讓優質高端醫療服務真正走進更多尋常百姓家，這也是行業實現可持續發展的核心方向。