作為港股“AI金融科技第一股”，百融云創(chuàng)（06608.HK）近期發(fā)布的2025年未經(jīng)審核業(yè)績預(yù)告，給資本市場潑了一盆冷水。

公告顯示，公司預(yù)計2025年全年凈利潤約為6650萬元至7980萬元。這個數(shù)字相比2024年的2.66億元，大幅下降了70%至75%。

2025年上半年還實現(xiàn)營收、凈利潤雙位數(shù)增長，下半年卻陷入虧損。業(yè)績變臉的背后，是助貸新規(guī)帶來的核心業(yè)務(wù)沖擊，疊加AI轉(zhuǎn)型的巨額投入壓力，這家頭頂技術(shù)光環(huán)的金融科技企業(yè)，正遭遇成立以來最嚴(yán)峻的轉(zhuǎn)型陣痛。

一、從“半年飄紅”到“全年承壓”，盈利能力堪憂

百融云創(chuàng)的2025年，是被清晰分割的“兩半”：上半年的強勁復(fù)蘇與下半年的斷崖式下滑，形成了全年業(yè)績的鮮明反差。

公開數(shù)據(jù)顯示，2025年上半年，百融云創(chuàng)實現(xiàn)營業(yè)收入16.12億元，同比增長22%；凈利潤2.01億元，同比增幅達(dá)41%。彼時，市場普遍看好其AI轉(zhuǎn)型與業(yè)務(wù)擴張的潛力，認(rèn)為其已擺脫2024年凈利潤首次下滑的陰霾，步入穩(wěn)健增長通道——2024年，百融云創(chuàng)實現(xiàn)營業(yè)收入29.29億元，同比增長9%，但凈利潤同比下滑21%至2.66億元，是其2021年上市以來盈利的首次回調(diào)。

然而，這份樂觀并未持續(xù)太久。從2025年上半年凈賺2.01億元，到全年凈利潤不足8000萬元，意味著百融云創(chuàng)2025年下半年陷入實質(zhì)性虧損，虧損額度約為1.21億元至1.35億元，相當(dāng)于虧掉了上半年利潤的6成以上。

這一業(yè)績變臉直接引發(fā)資本市場的強烈反應(yīng)：業(yè)績預(yù)告發(fā)布次日（2月27日），百融云創(chuàng)股價單日暴跌18.78%，收盤報9.6港元/股；截至3月4日收盤，股價進(jìn)一步跌至9.48港元/股，總市值縮水至約42億港元，較上市初期的高光時刻相去甚遠(yuǎn)。

回溯其上市后的業(yè)績軌跡，百融云創(chuàng)的盈利表現(xiàn)呈現(xiàn)“先穩(wěn)后降”的態(tài)勢。2021年3月，百融云創(chuàng)在港交所掛牌上市，公開發(fā)售獲150倍超額認(rèn)購，募資近40億港元，成為當(dāng)時第四家采用同股不同權(quán)架構(gòu)登陸港交所的內(nèi)地企業(yè)，與美團、小米、快手并列。上市當(dāng)年，公司實現(xiàn)收入16.23億元，同比增長43%，但因可贖回可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股公允價值變動，全年虧損36.04億元，同比虧損擴大32倍。

2022年至2023年，百融云創(chuàng)迎來短暫的盈利增長期：2022年扭虧為盈，實現(xiàn)凈利潤2.29億元；2023年凈利潤同比增長46%至3.35億元，營收也同步增長31%至26.81億元。但從2024年開始，盈利增長勢頭戛然而止，2024年凈利潤下滑21%，2025年更是出現(xiàn)“膝斬”式下滑。

對于業(yè)績下滑，百融云創(chuàng)在公告中明確歸結(jié)為兩大核心因素：一是AI領(lǐng)域投入的大幅增加，二是助貸新規(guī)落地對核心業(yè)務(wù)的沖擊。這兩大因素形成“雙殺效應(yīng)”，從成本端和收入端同時擠壓公司利潤，成為2025年業(yè)績變臉的核心推手。

二、AI投入“燒錢”未變現(xiàn)，助貸新規(guī)重創(chuàng)營收支柱

百融云創(chuàng)的2025年，陷入了“投入未達(dá)預(yù)期、收入遭遇沖擊”的兩難境地。一方面，公司押注AI轉(zhuǎn)型，加大人才、技術(shù)、基礎(chǔ)設(shè)施的全方位投入，形成剛性成本壓力；另一方面，助貸新規(guī)的落地，直接沖擊了其占比超50%的核心業(yè)務(wù)，收入端承壓明顯，最終導(dǎo)致全年業(yè)績大幅下滑。

百融云創(chuàng)始終以“AI技術(shù)服務(wù)公司”為核心定位，2025年更是加大了AI領(lǐng)域的戰(zhàn)略投入，試圖通過技術(shù)升級構(gòu)建長期競爭力。公司表示，2025年在AI領(lǐng)域的投入較2024年大幅增長，重點集中在三個方面：AI領(lǐng)域高端人才招聘、數(shù)據(jù)算法成本增加、IDC機房等基礎(chǔ)設(shè)施投入，相關(guān)費用的攀升直接推高了公司整體成本。

從財務(wù)數(shù)據(jù)來看，AI投入的影響已明確體現(xiàn)。2025年上半年，百融云創(chuàng)的研發(fā)開支達(dá)3.02億元，同比增長33%，占營收比重提升2個百分點至19%，核心原因就是AI投入的增加。百融云創(chuàng)董事會強調(diào)，這些投入屬于面向未來的布局性投入，旨在為長期可持續(xù)價值增長奠定基礎(chǔ)，但從短期來看，AI投入尚未形成規(guī)模化變現(xiàn)，反而成為擠壓利潤的主要因素之一。

更值得關(guān)注的是，在研發(fā)投入大幅增加的同時，公司的銷售及營銷開支依然高企，且始終遠(yuǎn)超研發(fā)投入。2025年上半年，百融云創(chuàng)的銷售及營銷開支達(dá)6.06億元，同比增長20%，主要用于信息科技服務(wù)、宣傳廣告及用戶獲取，占營收比重高達(dá)37.59%，是研發(fā)開支的近2倍。

回顧上市以來的費用結(jié)構(gòu)，這種“重營銷、輕研發(fā)”的格局始終未得到改變。2021年至2024年，百融云創(chuàng)的營銷開支分別為5.76億元、7.85億元、10.73億元、11.19億元，而同期研發(fā)開支僅為2.52億元、3.67億元、3.79億元、5.09億元，營銷開支始終是研發(fā)投入的2倍以上。這種資源分配邏輯，與其“AI技術(shù)服務(wù)公司”的定位形成鮮明反差，也引發(fā)了市場對其技術(shù)實力的質(zhì)疑。

三、合規(guī)黑洞與轉(zhuǎn)型迷局，多重隱患亟待破解

助貸新規(guī)的落地，也是導(dǎo)致百融云創(chuàng)業(yè)績變臉的關(guān)鍵外因。2025年4月，國家金融監(jiān)督管理總局發(fā)布“助貸新規(guī)”（9號文），即《關(guān)于加強商業(yè)銀行互聯(lián)網(wǎng)助貸業(yè)務(wù)管理提升金融服務(wù)質(zhì)效的通知》，對互聯(lián)網(wǎng)助貸市場的合作模式、風(fēng)險分擔(dān)機制、信息披露等作出嚴(yán)格規(guī)范。

助貸新規(guī)明確要求，商業(yè)銀行及助貸合作機構(gòu)需規(guī)范營銷宣傳行為，向借款人充分披露貸款主體、年化貸款利率、增信服務(wù)費率、綜合融資成本等關(guān)鍵信息，且除已披露的息費項目外，不得額外收取其他費用。這一規(guī)定直接擊中了百融云創(chuàng)的核心盈利模式——其BaaS金融行業(yè)云業(yè)務(wù)，主要依靠“利息+服務(wù)費+擔(dān)保費”的組合收費模式盈利，而新規(guī)的實施，迫使合作金融機構(gòu)調(diào)整產(chǎn)品策略，甚至下架相關(guān)產(chǎn)品，直接影響了百融云創(chuàng)的業(yè)務(wù)收入。

值得注意的是，BaaS金融行業(yè)云業(yè)務(wù)早已成為百融云創(chuàng)的“業(yè)績壓艙石”，且占比持續(xù)攀升。2023年，該業(yè)務(wù)占總營收的比例為44.2%；2024年提升至48.17%；2025年上半年，該業(yè)務(wù)收入達(dá)8.57億元，同比增長45%，占總營收的比重進(jìn)一步升至53.17%。百融云創(chuàng)曾表示，該業(yè)務(wù)增長主要得益于信貸需求強勁、運營效率提高及生成式AI能力增強帶來的資產(chǎn)交易規(guī)模增加，但這種高度依賴助貸業(yè)務(wù)的模式，在監(jiān)管收緊的背景下，脆弱性瞬間暴露。

對于百融云創(chuàng)而言，核心業(yè)務(wù)的承壓帶來的影響是直接且深遠(yuǎn)的。由于BaaS金融行業(yè)云業(yè)務(wù)占比超50%，其收入下滑直接導(dǎo)致公司整體營收增長乏力，疊加AI投入帶來的成本壓力，最終引發(fā)下半年的虧損，進(jìn)而拖累全年業(yè)績。

如果說業(yè)績下滑是百融云創(chuàng)的“眼前之痛”，那么長期積累的合規(guī)風(fēng)險，則是懸在其頭頂?shù)摹斑_(dá)摩克利斯之劍”。黑貓投訴平臺數(shù)據(jù)顯示，百融云創(chuàng)核心助貸平臺“榕樹貸款”“錢小樂”累計投訴量已超8000條，“利率虛標(biāo)”“隱性收費”“提前還款違約金”“暴力催收”成為高頻投訴關(guān)鍵詞。

根據(jù)報道，具體來看，其合規(guī)爭議主要集中在三個方面：一是利率違規(guī)，部分產(chǎn)品綜合年化利率逼近36%的法定紅線，且存在隱性收費。例如，有消費者在榕樹貸款借款2.5萬元，除約定利息外，還被額外收取1.15萬元撮合服務(wù)費，服務(wù)費占本金比例高達(dá)46%，已逼近“砍頭息”違規(guī)邊緣；另有用戶借款2萬元，平臺僅披露4.02%的表面利率，實際綜合年化單利高達(dá)35.99%。

二是信息披露不規(guī)范，平臺以低息為噱頭吸引用戶，卻將高利率、隱性收費等關(guān)鍵信息藏在小字中，未充分披露。例如，榕樹貸款在微信朋友圈推送“最高可借20萬元”的廣告，卻將“年化利率7.2%-36%”的關(guān)鍵信息藏在小程序界面最下方；錢小樂則在快手平臺隱瞞擔(dān)保費、服務(wù)費等隱性成本。

三是催收手段違規(guī)，部分用戶反映，逾期后遭遇暴力威脅、恐嚇短信，甚至被“爆通訊錄”騷擾親友，嚴(yán)重侵犯用戶權(quán)益。

此外，百融云創(chuàng)歷史上曾因違反個人信息保護(hù)法被監(jiān)管部門罰款，數(shù)據(jù)合規(guī)問題已留下“污點”，疊加當(dāng)前的助貸合規(guī)爭議，公司的合規(guī)壓力持續(xù)加大。

目前，公司核心業(yè)務(wù)仍高度依賴助貸相關(guān)服務(wù)，AI業(yè)務(wù)尚未形成規(guī)模化變現(xiàn)能力。盡管百融云創(chuàng)宣稱已服務(wù)超過8000家機構(gòu)客戶，核心客戶留存率達(dá)98%，產(chǎn)品自主知識產(chǎn)權(quán)率超95%，累計獲得超461項專利及軟著，且入選摩根士丹利“中國Top 60 AI企業(yè)”，但這些技術(shù)成果并未有效轉(zhuǎn)化為盈利支撐。2025年AI投入的大幅增加，并未帶來相應(yīng)的收入增長，反而拖累了利潤，說明其AI技術(shù)的商業(yè)化落地能力仍有待檢驗。

此外，核心人才流失也加劇了轉(zhuǎn)型難度。2024年以來，百融云創(chuàng)已有三位核心業(yè)務(wù)負(fù)責(zé)人離職，分別分管MaaS業(yè)務(wù)、保險行業(yè)云業(yè)務(wù)及合規(guī)風(fēng)控板塊。其中，合規(guī)風(fēng)控負(fù)責(zé)人在助貸新規(guī)落地的關(guān)鍵節(jié)點離職，可能導(dǎo)致公司合規(guī)整改進(jìn)度滯后，進(jìn)一步加劇合規(guī)風(fēng)險；而業(yè)務(wù)負(fù)責(zé)人的離職，則可能影響AI轉(zhuǎn)型與業(yè)務(wù)優(yōu)化的推進(jìn)節(jié)奏。

在業(yè)績下滑、合規(guī)承壓的同時，百融云創(chuàng)還面臨著市場競爭加劇與估值縮水的雙重壓力。從行業(yè)層面來看，金融科技行業(yè)競爭日趨激烈，一方面，傳統(tǒng)金融機構(gòu)加速數(shù)字化轉(zhuǎn)型，自主研發(fā)風(fēng)控、營銷等技術(shù)，減少對外部金融科技平臺的依賴；另一方面，其他金融科技企業(yè)也在加大AI投入，搶占技術(shù)賽道，擠壓百融云創(chuàng)的市場空間。

從行業(yè)趨勢來看，金融科技行業(yè)正從“野蠻生長”向“規(guī)范發(fā)展”轉(zhuǎn)型，技術(shù)實力與合規(guī)能力將成為企業(yè)的核心競爭力。百融云創(chuàng)的陣痛，也是整個行業(yè)轉(zhuǎn)型的一個縮影。

對于這家頭頂“AI金融科技第一股”光環(huán)的企業(yè)而言，能否打破路徑依賴，實現(xiàn)從“流量導(dǎo)流”到“技術(shù)賦能”的真正轉(zhuǎn)型，不僅決定著其自身的未來，也為行業(yè)其他企業(yè)提供了重要的參考樣本。陣痛之后，是破局重生，還是持續(xù)沉淪，仍有待時間給出答案。（《理財周刊-財事匯》出品）