作者| 方喬

編輯| 汪戈伐

一家做了四十多年電纜的青島企業，今年突然成了A股最受追捧的標的之一。

從1月中旬第一波拉升，到2月底春節后再度強勢，再到3月初連續漲停、股價刷新十年高點，漢纜股份在不到兩個月的時間內，累計漲幅接近150%，近五個交易日漲幅亦超過三成，市場熱度持續高漲。

在此之前，這只股票已經沉寂了相當長的時間，成交清淡、關注寥寥。從無人問津到資金蜂擁，背后是政策風口、技術升級與題材炒作的多重疊加。

然而，股價的快速上漲，也讓估值水漲船高，而公司自身的盈利能力卻已連續多年走弱。熱鬧行情之下，漢纜股份究竟能否持續下去成為大眾關注的點。

推動這輪上漲的直接導火索，是一項規?？涨暗碾娋W投資計劃。2026年初，國家電網披露“十五五”期間電網建設總投入將達4萬億元，相比上一個五年規劃增幅約四成。

其中，據摩根士丹利研報測算，特高壓線路建設分得約4900億元，集中于西北風光資源與西南水電資源的跨區域外送通道。這條消息在資本市場引發連鎖反應，電力設備板塊整體走強，而高壓、超高壓電纜作為輸電網絡不可替代的基礎材料，順勢成為市場最關注的細分方向之一。

漢纜股份在這個賽道上有較為穩固的位置，公司深耕高端電纜領域數十年，是國內極少數能夠完整覆蓋±1100kV特高壓直流輸電系統所需電纜產品的企業，技術儲備相對領先。

2025年，公司還完成了±535kV柔性直流海底電纜的研發，經權威機構鑒定達到國際領先水平，進一步打開了海上風電和區域電網互聯的潛在市場。

訂單執行層面，2025年全年公司先后斬獲南方電網、國家電網兩筆合計逾14億元的重點合同，據公司披露，截至2025年11月底，在手未完工訂單規模超過30億元，業務儲備較為充裕。

與此同時，市場情緒的助推作用同樣不可忽視。AI數據中心的快速擴張，讓配套供電系統的需求進入投資者視野，漢纜股份曾公開表示可為算力中心提供相關電纜產品，盡管該業務目前規模有限，但足以在市場情緒高漲時起到催化作用。

此后，“量子通信”概念的傳播又為股價注入了新一輪動能。2025年2月13日，該股登上龍虎榜，當日各席位買入合計凈流入超過億元，其中單一營業部最高凈買入接近6400萬元，機構與北向資金也同步參與其中，多路資金疊加，加速了連板行情的形成。

熱度之下，漢纜股份的財務表現卻顯示出另一番景象。據公司2025年度業績快報，全年營業收入達104.67億元，同比增長約13%，首次跨越百億門檻。

但利潤端的表現與收入走勢明顯背離，歸母凈利潤5.92億元，同比下降近10%，扣除非經常性損益后的凈利潤5.21億元，同比下滑約9%。

將時間拉回到五年前，這種背離顯得更加清晰。據公司歷年財報，2021年至2025年，漢纜股份的歸母凈利潤分別錄得7.77億元、7.86億元、7.60億元、6.55億元、5.92億元，呈現持續下行走勢，五年間累計縮水近四分之一。而同期營收雖有起伏，2025年已重回增長軌道。

“收入在漲、利潤在跌”的背后，根子在于原材料成本的結構性侵蝕。銅和鋁是電纜生產的主要原料，兩者合計在產品成本中的占比高達七八成，一旦銅價持續走高，利潤空間幾乎沒有騰挪余地，而這一風險在短期內難以從根本上化解。

現金流方面，應收賬款的規模也形成一定壓力。據三季報數據，公司應收賬款余額約34億元，遠超全年盈利水平，回款周期偏長，若后續出現集中壞賬，將對實際業績產生明顯拖累。不過，公司整體杠桿控制尚可，資產負債率維持在29%以下，財務結構相對穩健。

再看估值，經歷大幅上漲后，安全邊際已大為收窄。截至2026年3月5日，漢纜股份動態市盈率約50倍，市凈率超過3.4倍，總市值逼近300億元，在公司歷史估值區間中處于較高分位。

同期，行業內中天科技和亨通光電的市盈率分別在31倍和39倍附近，漢纜股份的溢價已相當明顯。

“十五五”電網投資帶來的需求增長是有據可查的長期邏輯，但當這種預期已被充分計入股價，后續若無新的超預期進展，上行空間自然趨于收窄，而游資撤退時引發的快速回調風險，同樣是不能忽視的變量。

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