文：向善財經

最近，在去年餐飲行業景氣度不高的情況下，鍋圈食匯發布了一份上市以來最好的財報。

天眼查APP顯示，2025年鍋圈實現營業收入78.1億元人民幣，同比增長20.71%；毛利16.9億元，同比增長19.0%；核心經營利潤更加亮眼，增長至4.54億元，同比增長88.14%，高于收入增速近68個百分點，核心經營利潤率提升1.1個百分點至5.9%。

更關鍵的是，在這份財報之后，利潤自22年來的年化增長率也有23%左右。

在餐飲大盤周期的底部，鍋圈能交出這樣一份成績單，確實難能可貴，給正在周期底部掙扎的餐飲人也帶來了信心。

對此，市場也給予了回應，市值方面也應聲大漲，雖然當天回落了不少，但是后面的走勢可以說是一路長虹。

不過，也有不少網友指出，25年以前，鍋圈的營收已經三年沒有增長了，今年大漲的業績也是基于去年的低基數做出來的數據，作為一個相對比較新的業態，終究還是不夠穩定。

那今年究竟是“老樹開花”偶露崢嶸，還是“一路生花”開啟新的增長曲線，成為貨真價實的“成長股”呢？

翻開鍋圈的財報，或許就會有答案。

//否極泰來，鍋圈做對了什么？

成長股，關鍵是要有成長。

而本次財報的一大亮點，就是營收終于在沉寂了多年之后，實實在在地恢復了增長，將過去三年已經轉負的增長率一舉拉回到了3%。

營收增長的部分，一方面來自開店的節奏重新擴張。

財報顯示，截至2025年末，鍋圈門店總數達11566家，全年凈增1416家，相比去年減少157家的態勢完成了反轉。

其中鄉鎮市場依然是鍋圈線下門店的布局重點，一年凈增了1004家，鄉鎮市場門店總數達到3010家。

這部分增加的門店，按照去年的營收數據測算，預計每年能為鍋圈凈增加將近9億元的營收。

另一方面，鍋圈的單店營收，也在增長。

按照24年和25年的單店營收對比，鍋圈去年單店（平均門店口徑）實現了7.6%左右的增長，也為業績增長提供了支撐。

而單店實現增長的動力，主要來自渠道端。

去年整個餐飲市場，最有熱度的是啥？----互聯網巨頭在即時零售和本地生活的大戰。

雖然讓終端的餐飲企業很受傷，但是履約的效率和整個市場的熱度在資本的燃燒下達到了前所未有的高度，而鍋圈也抓住了這個機會。

根據財報中的表述，2025年其以遍布全國的11566家門店為前置倉節點，構建即時履約的零售網絡。

此外，其他銷售渠道，正在成為鍋圈收入的第二個增長點。

2025年，鍋圈來自其他銷售渠道收入同比增長63%至14.17億元，收入增加5.5億元，約占當期公司銷售餐食產品及相關產品新增收入比例的42%，其收入同比增速遠超加盟渠道收入增速。

總的來說，鍋圈在營收方面可以說是內外開花，不管是內部的挖潛，還是依托外部勢能的增長，都取得了令人滿意的結果。

看完營收端，再來看利潤端。

鍋圈今年利潤的增長，得益于公司前兩年增長停滯的時候，對上游供給端的布局。

截至2025年上半年，公司擁有七個食材生產廠， 從調味到肉類一應俱全。自有品牌的建設，意味著在供應端，公司能夠將效率最大化，成本最小化。

由此帶來的優勢，是在費用端，鍋圈控制的也很好，2025年鍋圈銷售及分銷開支同比增幅為6.6%，行政開支同比增幅僅為1.8%。同時，公司21.6%的毛利率，與上年亦基本持平。

至此，我們能看到，這是一份高質量的報表，營收利潤雙雙增長的情況下，成本端依然穩如泰山，而且完全沒有任何失控的跡象。

更關鍵的是，與營收增長、利潤擴張相輔相成的，是會員規模的擴大。

截至2025年末，鍋圈的注冊會員數量約為6490萬名，同比增長57.1%。在財報中，鍋圈也表示“本集團繼續圍繞會員體系的建設，推動預付卡計劃，截至2025年末，預付卡預存金額約12.0億元，同比上升22.3%。”

預付款和會員數量大幅度的增長證明，用戶已經產生了一定的黏性，在家吃飯這個場景已經形成了一些忠實的用戶。

如此優秀的成績，讓管理層也信心滿滿，他們表示，今年開店的節奏依然不會放緩，2026年鍋圈將繼續擴張門店，而且預計門店總數將超過14500家，即凈新增門店超2934家，預計關店率低于4%。

看到這，可能有一些人已經蠢蠢欲動了，按照3000家門店來算，2026年20%+的增速，希望很大；那這公司不妥妥的要戴維斯雙擊了，馬上25倍PE了，再不上車就來不及了。

沒錯，鍋圈本次的財報，不僅僅是當下的業績十分優秀，而且對未來的增長鍋圈的管理層也十分有信心。

然而，正是這份雄心勃勃的擴張計劃，以及其背后所代表的商業模式，讓鍋圈的未來變的有些迷離。

//要做“平臺型”企業，鍋圈會不會是第二個攜程？

未來的不確定性，主要來自三個方面：

首先在未來規劃中，新增的3000+門店，可能多數都在鄉鎮的下沉市場，不否認鍋圈的管理層完全有能力去做到這個數量。

但是客觀來講，能貢獻多少利潤，可能暫時還是個未知數。

這么說是因為在管理層的表述中，即時零售的拉動效應不容小覷，而即時零售發力的方向又在高線城市。

事實可能也是如此，不然一方面很難解釋，為什么在2024年，鍋圈的單店營收沒有像今年這樣這么大幅度的改善。

另一方面，從消費者的角度講，大多數人去鍋圈的核心原因，是因為鍋圈有比火鍋店更高的性價比，而補貼這是本身就是在用低價引流以提高日活。

那問題就來了，既然有拉動的效應，那即時零售烈度這么高的競爭態勢能不能維持下去就很關鍵了。

就開年各個大廠在AI方面的表現來看，說實話不容易。

畢竟在“龍蝦”橫空出世之后，騰訊大有后來居上的態勢。同時龍蝦的出現，也提高了AI基建的門檻。

而即時零售大戰的幾方，也都有兼顧AI業務，甚至有些即時零售的大廠把優先級提的很高。這時，幾方就難免要做出取舍，未來是繼續在即時零售干仗？還是集中精力做更重要的AI？

換言之，即時零售的補貼，在龍蝦出現之后，退坡的概率越來越大了，而幾家公司最近幾天的股價，似乎也反映了這個趨勢。

其次，這次的擴張，有和之前不太一樣的地方，就是鍋圈管理層想要做的事更多了。

僅在管理層的表述中，就多次提到了露營、AI炒菜以及在現有渠道賣酒，管理層的野心不容小覷，但這些動作，說實話形成合力的可能性沒有那么大。

就拿露營這個場景來說，本身是一個比較吃天氣的場景，冷了熱了下雨了客流基本上就歸零了，說白了，不太適合成規模的去做，這也是過去幾年這個細分場景一直沒有公司跑出來的原因。

另外就是接手宋河，賣白酒這方面。

不少老饕表示，火鍋和白酒實在不是一個特別搭配的場景。當然，能理解的是，鍋圈想要通過自己上萬家加盟店的客源和人流，來為宋河賦能，以達成增長。

只是，這些門店中的多數，都是全國性的門店，對全國的消費者來說，宋河這個牌子還是太弱了。

更關鍵的是，如果賣酒的情況沒有預想中的好，一方面對加盟商來說，是一股無形的壓力，畢竟是高周轉的行業，酒雖然不怕放，但是畢竟是壓著資金。

所以，能看到，不像電商企業做即時零售拉動電商的日活，這幾個線下的場景，不太容易能夠聯系起來。

最后，按照創始人楊明超的表述，鍋圈本質上是一家在邊際成本上具備明顯優勢的“平臺型企業”。

什么是平臺型企業？

就像我們看到的攜程們，它們追求增長的方式，都是在產業鏈上極盡可能地提高效率，讓利潤從上下游向自己集中。

說白了就是賽博掮客，鍋圈的本質同樣如此：通過供應端的極致效率，帶來產品的極致性價比。

從商業角度看，這無疑是成功的。但這種效率的集中，對小菜攤，對社區的夫妻店，小吃店本質上有一定的沖擊的，因為利潤都在向平臺集中。

不過值得慶幸的是，就目前而言，鍋圈營收尚不足百億，談論這些似乎為時過早。

但問題是，當它按照計劃極速擴張到14500家門店之后呢？當它的體量再翻一番之后呢？它是否會和那些曾經被點名的平臺前輩一樣做同樣的事？

至此，我們能看到在鍋圈高速擴張的背后，鄉鎮市場的利潤貢獻尚待驗證；多元業務的布局，協同效應仍需時間檢驗；而平臺型企業的模式，也注定會讓它在成長的道路上面臨更多審視。

當然，硬幣總有兩面，這些都不是輕松的課題，但或許也正是鍋圈從“優秀”走向“卓越”必須跨越的門檻。

商業世界的魅力正在于此——沒有一帆風順的坦途，只有不斷破浪前行的勇者。我們希望，也相信，楊明超和他的團隊，能夠在未來的航程中乘風破浪，把鍋圈帶到新的高度。

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